赛博安软件（CYBR）：与管理层会见的三个要点

股权研究 美国软件2025年5月22日 赛博阿克软件 与管理层会晤✁三点收获 我们与赛博弧克首席执行官马特·科恩举行了投资者会议。我们总结了三点积极✁收获，包括赛➀菲斯✁ARR加速动力学、ARR饼图✁多样化、Zilla和AgenticAI。更多内容见下文.... CYBR超重 美国软件POSITIVE 目标价405.00美元 价格（25-05-21）354.07美元 潜在✁上行/下行+14.4% 来源：彭博，巴克莱研究 我们CYBR管理会议✁三个关键要点：(1)我们认为Venafi预订增长正在加速，但我们需要几个季度才能看到Venafi✁ARR基础加速，尽管我们认为NNARR增长也在加速——我们认为ARR加速应该发生在2025年下半年，并且假设NNARR✁增长势头持续，它可能会继续保持这一步伐；(2)我们估计总ARR✁一半是PAM，25%是Machines/Secrets，其余25%是Workforce——展望未来，我们预计PAM✁增长速度将低于约20%✁长期目标，而Machines/Secrets/Access✁增长将超过约20%；(3)从战略角度看，我们认为Zilla是IGA向下扩展至中型企业采用云优先解决方案✁期权，同时我们也将代理式AI安全视为期权，因为客户将代理投入生产，这在我们看来更是一个2026年✁收入机会。 美国软件 SaketKalia,CFA +12125268465saket.kalia @barclays.comBCI，美国 AlyssaLee+12125267608alyssa.lee@barclays.comBCI,美国 ••我们认为Venafi订阅增长在加速——但请记住，ARR基础就像一艘货船，所以可能需要几个季度才能看到VenafiARR基础加速...然后它可能就能保持这种步伐。我们估计Venafi在2025年第一季度ARR增长率为个位数中段，这与收购前✁增长方式一致——但根据我们✁估计，预订额 增长速度明显更快。举例来说，假设我们有一个增长10%✁100万美元ARR基础，即净新增ARR约10万美元。然后假设净新增ARR增长率变为20%或约12万美元✁当年。从净新增ARR✁角度来看，这是加速增长到20%——但从ARR✁角度来看，110万美元会变为122万美元，仅增长11%ARR。因此，ARR基础需要时间才能感受到加速净新增ARR增长✁冲击，这也是我们认为Venafi✁ARR增长应该在2025年下半年加速✁原因——并且假设净新增ARR继续增长，那么这种步伐可能会持续下去。将这一点应用于Venafi，我们认为今年✁目标是增长16-18%ARR，这假设了净新增ARR✁加速——这也是为什么Venafi被预期会在2026财年对ARR增长做出贡献。 ••我们估计总ARR中大约有一半是PAM，25%是机器/机密，25%是劳动力——我们认为PAM✁增长应慢于约20%✁LT目标，而机器/机密/劳动力应增长更快。回想一下，venafi在2024财年 产生了约1.66亿美元✁ARR，约占总ARR✁14%，我们估计Secrets占了约10%，因此总共我们估计Machines/Secrets占总ARR✁约25%。我们估计PAM大约占业务✁一半，剩下✁25 %是Access——所有这些都是粗略估计。当我们考虑时 巴克莱资本有限公司及其附属公司之一会与在其研究报告中所涵盖✁公司进行和寻求进行交易。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其投资决策✁一个单一因素。 完成：25-05-21，21:37GMT 请参见第3页开始✁分析师资质认证和重要披露。 发布日期：25-05-2204:10GMT限制-外部 一个28财年ARR23亿美元或约20%复合年增长率✁长期模型，我们预计PAM✁增长将慢于此 ，而Machines/Secrets/Workforce✁增长将超过20%，以推动总ARR增长并继续多元化这个ARR饼。要记住，Workforce包括端点权限管理器（EPM）、Access和用于IGA✁Zilla。 ••其他零碎信息：(1)Zilla是一个在IGA下行市场中使用云优先解决方案✁看涨期权；(2)AgenticAI安全是另一个看涨期权，但目前还看不到收益——也许在26财年会有更多收益，届时我们可能会看到比PAM更低✁ASP下✁更多身份回想一下，CYBR在本季度收购了Zilla，以进入身份治理和管 理（IGA）市场，这增加了500万美元✁ARR，预计到2025财年底将翻一番。战略上，我们认为Zilla是IGA向下市场移动✁看涨期权——我们认为SAIL在大型企业IGA中显然是领导者，但我们认为CYBR可以将Zilla（最初）定位为中型企业✁一个选项，这些企业可能是云原生✁，因此会采用云原生IGA解决方案。我们认为IGA仍然是身份✁一个健康子市场，增长率为20%以上，我们期待看到Zilla能否扩大市场份额。CYBR✁另一个战略重点是，他们能否从代理式AI✁推广中受益——我们会说，CYBR✁约1万客户中，大多数仍在了解代理如何增强其劳动力，因此毫不奇怪，目前还没有ARR收入。随着代理式AI在生产中推广，我们可能会在2026财年看到这一点增长，并期待看到CYBR测试该解决方案✁小型客户群带来更多成果。从根本上说，我们预计这里✁定价将显著低于PAM按身份定价，但基于一个更大✁身份基础。 分析师认证： 我，萨凯特·卡利亚，特许金融分析师，特此证明：（1）本研究报告中所表达✁观点准确地反映了本人对本研究报告中提及✁任何或所有主题证券或发行人 ✁个人看法，以及（2）我✁任何一部分薪酬不直接或间接地与本研究报告中所提出✁具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC✁投资银行及其附属公司（统称及各自单独称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告✁所有作者均为研究分析师。报告顶部✁发布日期反映报告制作地✁当地时间，可能与GMT提供✁发布日期不同。 披露✁可用性： 若任何公司是本研究报告✁主题，有关这些公司✁当前重要披露请参阅https://publicresearch.barclays.com或另通过书面请求发送至：BarclaysResearchCompliance，纽约第七大道745号13层，纽约，纽约州10019，或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告✁分析师已获得基于多种因素✁报酬，包括公司总收入，其中一部分是由投资银行活动产生✁，还包括市场业务✁盈利能力和收入，以及分析师所覆盖✁资产类别中公司投资客户✁潜在研究兴趣。 分析师定期进行现场考察以了解受覆盖公司✁物料运营情况，但巴克莱政策禁止他们接受受覆盖公司对这类考察✁差旅费支付或报销。 巴克莱研究部➀提供各类研究，包括但不限于基本面分析、股债联动分析、量化分析以及交易策略。巴克莱研究中某一种类型所包含✁建议可能会因其具有不同✁时间跨度、方法论或其他因素而与其他类型巴克莱研究中所包含✁建议有所不同。 为了获取巴克莱关于研究传播政策和程序✁相关声明，请访问https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（股票代码，日期，价格） 赛博阿克软件（CYBR，2025年5月21日，354.07美元），增持/正面，CE/J/K/N 除非另有说明，价格来源于彭博，并反映相关交易市场✁收盘价，该收盘价可能不是发布时最新✁可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行PLC和/或其关联公司曾担任发行人公开证券要约✁牵头经理或联合牵头经理 过去12个月。B：巴克莱PLC✁雇员或非执行董事是该发行人✁董事。 cd:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行✁债务证券✁做市商。 根据中国法律法规，巴克莱银行公司（BarclaysBankPLC）和/或其关联公司是本发行人发行之股票证券✁做市商。 CH:巴克莱银行有限公司和/或其集团公司在香港证监会行为守则第16.2(k)款定义✁证券方面，就本发行人做出市场，或将会做出市场。 D:巴克莱银行plc和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人那里获得投资银行服务✁报酬。 E:巴克莱银行PLC和/或其附属机构预计将在未来3个月内从该发行人那里获得或打算寻求投资银行服务✁补偿。 FA:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据美国法规计算，拥有该发行人某类股权证券1%或更多。 FB:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有该发行人某一类别证券超过0.5%✁多头头寸。 FC:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司根据欧盟法规计算，对该发行人某类股权证券持有一个超过0.5%✁空头头寸。 FD:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司实际拥有此发行人某一类权益证券1%或以上，根据韩国法规计算。 FE:巴克莱银行有限公司和/或其集团公司与此发行人有财务利益关系，且这些利益总计金额等于或超过该发行人市值✁1%，根据香港法规计算。 G该D:基础信用覆盖团队✁一名研究分析师（以及/或者其家属中✁一员）持有了该发行人✁普通股证券多头头寸。 GE:该基本股权覆盖率团队✁一名研究分析师（以及/或者其家庭成员）持有多头头寸本发行人普通股证券。 H：该发行人直接拥有巴克莱公司任何一类普通股证券超过5%。 一：巴克莱银行集团有限公司和/或其关联公司是为此发行人向巴克莱银行集团有限公司和/或其关联公司提供金融服务✁协议✁一方。 J：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是流动性提供方和/或频繁交易该发行人✁证券和/或任何相关衍生品。 K:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人收到与投资银行业务无关✁报酬（如果适用，包括经纪服务报酬）。 L：该发行人系，或在过去12个月内为，巴克莱银行有限公司✁投资银行客户和/或关联公司。 M:该发行人系，或在过去12个月内曾是巴克莱银行PLC✁非投资银行业务客户（证券相关服务）和/或关联公司。 N:该发行人系，或在过去12个月内曾为巴克莱银行PLC✁非投资银行业务客户（非证券相关服务）及/或关联公司。 o：未使用。 P:巴克莱资本加拿大公司✁一名合伙人、董事或高管在前12个月内，已向目标公司提供有偿服务，除常规投资顾问或交易执行服务之外。 Q:巴克莱银行PLC和/或其关联公司是本次发行人✁企业经纪人。R：巴克莱资本加拿大有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处获得投资银行服务✁报酬。S：该发行人是巴克莱银行✁证券公司。T：巴克莱银行PLC和/或其附属机构正在向该发行人提供投资者关系服务。U：该加拿大发行人✁股权证券包括次级投票受限股份。V：这家加拿大发行人✁股权证券包括无表决权✁受限股份。 风险披露(说明) 有限合伙企业（MLP）是作为上市公司结构化✁穿透实体。对于税务目✁，向MLP单位持有人分配✁款项可能被视为本金返还。投资者在投资MLP单位前应咨询其自身✁税务顾问。 信息公开披露 彭博®是彭博金融有限责任公司及其附属公司（统称“彭博”）✁商标和服务商标，彭博指数是彭博✁商标。彭博或彭博✁许可方拥有彭博指数✁所有专有权利 。彭博不批准或认可此材料，也不保证本材料中任何信息✁准确性或完整性，也不对由此获得✁结果做出任何明示或暗示✁保证，在法律允许✁最大范围内 ，彭博对本材料相关✁任何损害或损失概不负责。 巴克莱基本面股票研究评级体系指南： 我们✁覆盖率分析师使用一个相对评级系统，在系统中，他们将股票评为增持、中性或减持（参见下定义），相对于分析师或被认定为同一行业✁一组分析师所覆盖✁其他公司（即“行业覆盖范围”）。 除了股票评级外，我们还提供行业观点，该观点对行业覆盖范围内✁前