购买：前景更光明

2017年3月30日尽管手续费收入持平，但由于NIM的反弹和工业运营的扩张，净利润同比增长15％信贷质量和保证金压力缓解，支持持续增长，工业运营潜力巨大重申买入评级，目标价上调至8.20港元（原为7.80港元）改善资产质量是一个亮点。远东宏信（FEH）2016年实现净利润29亿元人民币，同比增长15％，这得益于净利息收入和工业经营收入的增长，尽管手续费收入同比下降1％。信贷质量在2H16有所改善，特别提及率，逾期率和NPA率均下降。我们认为这种改善是可持续的，因为：1）自2015年以来，FEH已严格控制和管理其在高风险行业中的风险敞口，清理工作已基本完成； 2）公司在行业和客户升级方面投入了大量精力，并且过去两年签订的客户合同的质量要好得多。债券市场波动的影响是可控的。虽然FEH于2015-16年度通过在国内市场发行债券降低了融资成本，但自2016年底以来，国内债券市场的流动性有所减弱。但是，我们认为这种影响是可控的，因为稳定的资产质量使公司拥有更大的权力将更高的成本转移给客户。我们估计，由于客户升级，该公司在2013-15年度每年放弃大约30bp的资产收益率，但去年并未发生这种情况。此外，最近将其国际信用评级从B +升至BBB-，并采用了创新的表外融资渠道，有可能部分抵消 目标价（港元）上一个目标（港币）8.207.80分享价格（港元）上/下7.39+11.0%（截至2017年3月29日）市场数据市值（港元）29,196市值（美元）3,743BBG3360 HK3m ADTV（美元）2RIC3360.HK财务和比率（人民币）年到12 / 16a12 / 17e12 / 18e12 / 19e汇丰每股收益0.740.871.051.21汇丰EPS（上）不适用1.061.24不适用汇丰BVPS5.816.487.278.16资产负债率 （％）85.185.685.885.9净资产收益率（％）13.014.115.215.6PE（x）9.27.96.55.7PB（x）1.21.10.90.8股息收益率（％）2.93.84.65.352-每周价格（港元）8.606.905.20负面影响。增值税改革导致净利差（NIS）增长了16个基点，今年应继续使该公司受益。我们也看到FEH医院运营中潜在的节省成本的协同效应，谁的03/1609/1603/17 目标价：8.20高：7.75低：5.55电流：7.39资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计香港上海汇丰银行有限公司我们介绍我们的2019e预测。由于信贷和利率风险较低，我们将继续使用基于PB的估值方法，并将COE假设降低1％。基于此，我们得出新的目标价8.20港元（高于7.80港元）。隐含11％的上升空间，我们维持买入评级，因为我们预计盈利能力将提高，FEH的有效风险管理将支持长期增长。下行风险包括宏观条件，行业法规和流动性条件的不利变化，国内债券市场的动荡以及业务多元化的不适当策略。香港上海汇丰银行有限公司yorkkypun@hsbc.com.hk+852 2822 4396*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：买进股本多元化的金融服务中国购买：更光明的前景远东地平线（3360 HK）自由浮动77%当前的快速增长主要受到规模扩张的驱动，其成本比已经仍然很高。 FEH是否可以利用其在资金和设备方面的优势Alice Li *分析师购买，实现规模经济是关键。+852 2822 2981预测和估值。我们将2017-18年的盈利预测下调16-18％，约克·潘*，CFA主要是为了反映收费收入的增长放缓和费用预测的增长，分析员 资质●多元化的金融服务2017年3月30日2财务与估值：远东地平线购买损益汇总（人民币百万元）年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e比例（％）一年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e 12 / 2019e增长（同比，％）资产负债表摘要（人民币百万元）贷款和账户应收款138,801156,705175,203194,235总资产166,561 191,581 216,585242,384总借款106,938121,374135,332148,865总负债141,715 164,029 185,880208,104普通公平22,95925,60428,70632,230ROAA解构贷款和应收账款总资产借款总额普通股净利息收入手续费收入工业收入o毛利销售和分销管理费用总运营费用PPOP减值费用营业外利润税前利润应占利润资料来源：公司资料，汇丰估算的公司资料。估价ivable 15.12 12.90 11.80 10.8619.5615.0213.0511.9128.1813.5011.5010.007.3311.5212.1112.2838.862.6210.6810.49-0.7815.6915.9014.97穿孔75.16 34.60 28.2622.9716.6312.4815.4914.766.405.005.005.0023.0517.5121.2919.287.389.8015.1414.4823.9814.3315.7214.9549.01-6.23-7.547.81-6.160.040.040.0513.7619.0219.8415.0715.1518.9720.4515.33模仿（我们对某些比率的定义和计算可能与P / PPOP5.64.94.23.7聚乙烯9.27.96.55.7PB股息收益率1.22.9%1.13.8%0.94.6%0.85.3%每股数据（人民币元）每股收益0.740.871.051.21DPS BVPS0.205.810.266.480.317.270.368.16发行人信息股价（港元）7.39总股数（米）3,951利益收入8,1399,19310,26411,353利益费用(4,132)(5,080)(5,712)(6,323)净利息收入4,0084,1134,5525,030费用收入3,8204,4205,1235,890工业收入操作2,1142,8453,6494,488营业税和附加费(145)(171)(200)(231)费用销售（1,604）（1,992）（2,482）(2,962)毛利润8,1939,21610,64312,214销售和分配(1,546)(1,623)(1,704)(1,789)行政的花费(1,327)(1,560)(1,892)(2,256)其他花费(465)(482)(623)(784)PPOP 4,855 5,551 6,4247,384减值收费(1,261)(1,183)(1,093)(1,179)非营业中收入/损失478479479479获利前税4,0724,8475,8096,684税收(1,131)(1,357)(1,626)(1,872)少数族裔(60)(61)(52)(49)归因于利润2,8823,4294,1304,764汇丰应占利润2,8823,4294,1304,7642.115.62.015.21.914.11.913.085.985.885.685.130.000.600.96210.025.000.610.97210.020.000.770.99210.029.820.860.99212.167.439.565.839.663.939.859.740.76.114.451.662.716.154.451.702.736.184.451.732.766.184.391.793.04保证金毛收益资金成本净息差净息差运作效率非整数公司/总收入成本/收入比率信用质量核销/ NPA信贷成本NPA比率NPA覆盖率资本与负债资产负债率盈利能力净资产收益率目标价（港元）8.20市值（港币）29,196市值（百万美元）3,743自由浮动77%分析员Alice Li联系人+852 2822 2981净利息收入2.622.302.232.19手续费收入2.50 2.47 2.51 2.57工业收入操作1.381.591.791.96毛利5.36 5.15 5.21 5.32销售和分配(1.01)(0.91)(0.83)(0.78)其他经营花费(1.17)(1.14)(1.23)(1.33)PPOP 3.17 3.10 3.15 3.22减值损失(0.82)(0.66)(0.54)(0.51)PBT2.662.712.852.91其他非经营项目0.310.270.230.21税收(0.74)(0.76)(0.80)(0.82)少数民族利益(0.04)(0.03)(0.03)(0.02)归因于利润1.881.912.022.08 资质●多元化的金融服务2017年3月30日3FEH：资产质量指标（％）FEH：客户质量1.21.00.80.60.40.20.0201510501H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16不良资产比率逾期比率特别提及比率（rhs）1.51.00.50.02013201420152016客户平均收入（人民币百万元）收入超过1亿元人民币（rhs）的客户百分比80%60%40%20%0%资料来源：公司数据，汇丰银行资料来源：公司数据，汇丰银行FEH：资产收益率变化（％）9.08.58.07.57.06.56.05.55.0资料来源：公司数据，汇丰银行FEH：国内债券发行的混合融资成本（％）FEH：租赁业务利润率65432102014201520162017年1季度国内债券发行成本8765432101H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16资产收益率资金成本NIM资料来源：公司数据，Wind，汇丰银行资料来源：公司数据，汇丰银行 资质●多元化的金融服务2017年3月30日42016财年业绩回顾FEH：2016财年业绩摘要和比较（人民币百万元，除非另有说明）2H151H162H16同比H2015财年2016财年同比收入证明净利息收入1,4562,0271,98136%-2%2,8864,00839%收费收入1,9132,6391,181-38%-55%3,8513,820-1%工业运作7067911,32388%67%1,2072,11475%总收入4,0745,4574,48510%-18%7,9449,94225%营业税金及附加(62)(117)(28)-54%-76%(111)(145)31%销售成本(472)(626)(978)107%56%(808)(1,604)98%营业收入3,5404,7143,479-2%-26%7,0248,19317%销售和分销成本(784)(974)(571)-27%-41%(1,453)(1,546)6%行政费用(628)(704)(623)-1%-12%(1,079)(1,327)23%其他(249)(215)(250)0%16%(577)(465)-19%营业费用(1,660)(1,893)(1,444)-13%-24%(3,108)(3,337)7%持久性有机污染物1,8802,8212,0358%-28%3,9164,85624%减值费用(446)(881)(381)-15%-57%(846)(1,261)49%营业外损益3081453328%129%510477-6%除税前溢利1,7422,0851,98714%-5%3,5804,07214%税(495)(620)(511)3%-18%(1,000)(1,131)13%净利润1,2071,4391,44320%0%2,5032,88215%资产负债表贷款及应收款项120,566132,141138,80