公司研究|公司参观EEI（L）PSEi菲律宾SE指数（R）EEI公司（EEI PM）2014年1月16日前景光明；留在BUY 鉴于建设前景乐观，我们维持对EEI的买入评级。它为我们的PHP14目标价提供40％的上涨空间，相当于14.1倍的市盈率。 建筑收入应弥补预期的服务合同放缓，并推动2014财年的收入增长23％，达到PHP1b。 由于我们预计今年将有更多的基础设施和非建筑合同，我们的毛利率估计将从13.4％提高至13.5％。 键数据52w高/低（PHP）15.72/9.20自由浮动 （％）47.2已发行股份（百万）1,036市值PHP10.3B主要股东：-House of Investments，Inc.50%-Handelsbanken Fonder AB2%-玉成家族2% 分享价格性能什么是新的我们从管理层获悉，EEI已获得棉兰老岛Filinvest Development Corp的405MW电厂项目的PHP40b建设合同的一部分。 EEI将进行土木，电气和机械工程。其他细节，例如合同价值和时间表，应在2月前完成。这应该会增加EEI的国内积压订单（截至2013年10月末为PHP14b）。该公司期望更多基础架构，16.014.012.010.08.06.04.02.010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500相关项目和机电工程，提供更宽的 利润。我们的看法是什么2014年将是EEI的丰收年，2013年由于破坏性的天气干扰推迟了项目的完成，2013年的收益低于预期。我们对今年的收入估计受到服务收入疲软的影响，目前尚无确定的替代服务合同。 2014年，我们预计更多非建筑项目将再获得价值PHP13b的新国内合同，毛利率将达到13.5％。考虑到这一点，我们预计收益将跃升23％至PHP1b，相当于目标价格PHP14.00，相当于14.1倍市盈率。1个月3个月12个月绝对值（％）2.4 8.0(9.2)相对于国家(%)(0.9)16.8(7.2) 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行谭咏麟（63）2 849 8843阿拉贝尔·马吉朗（63）2 849 8838请参阅第7页上的重要披露和分析认证股价：PHP9.97 MCap（美元）：231M目标价格：PHP14.00（+ 40％）ADTV（美元）：80万菲律宾施工购买（不变）市场记录5 0 07.7na呐13.00na呐目标价格（PHP）14.002013年PATMI（PHPm）8312014年PATMI（PHPm）1,023FYE Dec（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年营业额8,775.013,690.711,660.314,281.915,132.0息税折旧摊销前利润862.01,504.01,275.21,572.11,654.8核心净利润740.5975.2831.41,023.11,082.5核心EPS（PHP）0.710.940.800.991.04每股核心收益增长率（％）12.731.7(14.7)23.15.8净DPS（PHP）0.100.100.200.200.20核心市盈率（x）14.010.612.410.19.5P / BV（x）2.42.01.81.61.4净股息收益率（％）1.01.02.02.02.0净资产收益率（％）18.320.515.216.615.4广告支出回报率（％）8.08.56.67.36.8EV / EBITDA（x）5.17.08.16.66.3净债务/权益（％）19.51.40.20.30.4 EEI公司2014年1月16日2可靠的建筑收入我们预计，由于公共和私营部门的蓬勃发展，国内建设将在2014财年增加EEI Corp（EEI）的收入。我们预计，由于EEI承担更多与基础设施相关的项目和机电工程，而不是利润率较低的建筑，因此新项目的收入将大幅增长26％，利润率也将提高。因此，我们预测今年收入将增长23％至PHP1b。最重要的新项目2014年，我们预计EEI将从国内市场赢得价值约PHP13b的新项目。这比我们去年获得的PHP11.8b总合同的预测高出10％。支持我们的假设的是新授予的EEI建筑工程，该工程是棉兰老岛Filinvest Development Corp的405MW电厂项目的一部分（FDC –未评级）。合同细节将于2014年2月完成。潜在影响如果EEI占PHP40b估算项目总成本的20-25％，那么这将占2014年估算新项目的62％至77％。我们相信该项目可以提供大约两到三年的收入。以12％的毛利率和30％的项目完成率计算，这可以为PHP3b带来收入，今年带来3.6亿比索的收益。待发布的通知发布后，我们将提供更多详细信息。图1.保持健康的新项目（PHPb）14.012.010.08.06.04.02.0-2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F资料来源：EEI，马来亚银行ATR金英估算充足的可用余额非建筑合同以提高利润截至2013年10月底，EEI的国内外合同总有效余额为PHP25b，可以提供至少两到三年的收入。我们注意到，在其积压的48份国内合同中，有27份是建筑项目，其余的分布在电力，基础设施和其他非建筑结构中。 EEI获得了价值PHP9.1b的新合同，这将国内订单积压提高到PHP14b。与建筑项目相比，EEI预计今年与电力，基础设施和机电工程有关的项目会更多。因此，我们的毛利131212117年平均值：PHP7b86653 EEI公司2014年1月16日3利润率假设在2014年提高到13.5％，略高于2013年的13.4％。ARCC合资企业（JV）拥有PHP11b订购书在国外方面，EEI与沙特阿拉伯Al Rushaid建筑公司的49％合资企业已经获得了价值1.94亿美元（约PHP9b）的新合同。最新的海外订单积压在PHP11b。 2014年，我们预测合资企业的股权收益将达到3.5亿比索，由于竞争依然激烈，将略微下降3.8％。2014年建设胜过服务项目如火如荼地完成我们预计，由于2013年的干扰性天气干扰推迟了项目的完成，因此EEI的大多数项目今年都将顺利进行。 EEI的几个项目将要完成，包括北环高速公路的第9段，SM三电子商务中心，北南房地产食品加工厂和马尼拉北收费公路公司的海港连接项目，以及两个发电厂和两个风力发电场。农场。 EEI甚至可以根据预算成本确认这些项目的节省。弥补服务的持续疲软我们考虑到服务收入持续疲软的因素，预计收益将下滑12％至9.17亿菲律宾比索。服务收入占总利润的百分比可能会保持在11％左右，而过去两年的平均水平为33％。 EEI目前正在竞标卡塔尔和马来西亚的可能服务合同，一旦敲定，EEI还将提供更多的上涨空间。TP14 / sh的目标价格，买入凭借强劲的建筑收入，我们预计经常性收入将从2013年的7％下降，同比回升23％至PHP1b（每股收益：PHP0.99）。我们的目标价小幅下降5％至PHP14 / sh，相当于14.1倍市盈率我们考虑了服务收入的下降。这是根据EEI的历史最高15.5倍市盈率得出的，然后我们对其应用了10％的流动性折扣。我们维持40％的上升空间买入。 EEI公司2014年1月16日412月31日前（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标市盈率（已报告）（x）14.010.612.410.19.5核心市盈率（x）14.010.612.410.19.5P / BV（x）2.42.01.81.61.4P / NTA（x）2.42.01.81.61.4净股息收益率（％）1.01.02.02.02.0FCF产率（％）5.2纳米16.518.017.3EV / EBITDA（x）5.17.08.16.66.3EV / EBIT（x）5.38.09.87.97.6收入证明营业额8,775.013,690.711,660.314,281.915,132.0毛利1,291.61,732.01,565.71,928.42,059.7息税折旧摊销前利润862.01,504.01,275.21,572.11,654.8折旧(25.1)(181.4)(224.1)(257.4)(292.8)摊销呐呐呐呐呐息税前利润836.91,322.61,051.11,314.71,362.0净利息收入/（exp）6.7(3.2)13.07.111.3合伙人和合资企业呐呐呐呐呐超凡呐呐呐呐呐其他税前收入204.3121.298.8110.3134.9税前收益1,047.91,440.51,162.91,432.11,508.2所得税(307.4)(465.3)(331.5)(409.1)(425.7)少数族裔呐呐呐呐呐报告净利润740.5975.2831.41,023.11,082.5核心净利润740.5975.2831.41,023.11,082.5资产负债表现金和短期投资880.01,079.61,331.71,409.91,564.4物业，厂房及设备（净值）1,700.53,195.33,614.34,132.34,572.0无形资产呐呐呐呐呐对联营公司和合资企业的投资1,002.21,040.61,144.61,259.11,385.0其他资产6,651.56,774.46,578.57,887.78,965.9总资产10,521.412,371.912,965.214,999.916,813.7ST计息债务1,233.0940.0969.5556.3718.1长期计息债务500.0209.8375.5875.5875.5其他负债4,417.46,079.05,852.96,985.17,761.8负债总额6,150.47,228.77,197.98,416.99,355.4股东权益4,371.05,143.25,767.36,583.17,458.3少数权益0.00.00.00.00.0股东权益合计4,371.05,143.25,767.36,583.17,458.3现金周转税前收益1,047.91,440.51,162.91,432.11,508.2折旧及摊销25.1181.4224.1257.4292.8调整净利息（收入）/支出呐呐呐呐呐营运资金变动(1,040.4)1,019.37.9(201.0)(321.2)已付现金税(307.4)(465.3)(331.5)(409.1)(425.7)其他经营现金流量0.00.00.00.00.0经营现金流量(274.8)2,175.91,063.31,079.51,054.1资本支出(808.0)(1,762.1)(643.1)(775.4)(732.5)自由现金流533.23,938.01,706.41,854.91,786.6已付股息(103.6)(103.6)(207.3)(207.3)(207.3)募集资金/（购买）呐呐呐呐呐债务变动486.3(290.3)165.7500.00.0OTH投资/融资现金流935.8(406.3)(126.6)(18.6)40.1出水率变化的影响呐呐呐呐呐净现金流量235.7(386.3)252.1578.2154.5 EEI公司2014年1月16日512月31日前（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键比率增长率（％）销售增长27.456.0(14.8)22.56.0EBITDA增长140.374.5(15.2)23.35.3息税前利润增长133.358.0(20.5)25.13.6税前增长75.937.5(19.3)23.25.3报告净利润增长12.731.7(14.7)23.15.8核心净利润增长12.731.7(14.7)23.15.8盈利率（％）EBITDA利