深度参与鸿蒙生态建设将带来更光明的前景

2021 年 11 月 2 日（星期二） 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 China Merchants Securities (HK) Co., Ltd. Hong Kong Equity Research 此为2021年11月2日“Chinasoft (354 HK) - Deepened role in Harmony brings brighter outlook”的中文摘要 1 中国软件国际 (354 HK) 深度参与鸿蒙生态建设将带来更光明的前景 ■ 鸿蒙生态取得初步成功，其搭载设备、第三方合作伙伴和开发者的数量都增长迅速 ■ 中软国际在鸿蒙生态建设中保持着稳定的市场份额，并进一步向to-B场景拓展 ■ 维持买入评级；目标价维持17.0港元不变 鸿蒙生态取得初步成功 10月22日华为开发者大会2021上，管理层强调了鸿蒙生态的重要性，与我们此前观点一致（报告）。我们认为用户、第三方合作伙伴和开发者是构建繁荣生态的基石。在用户方面，上线5个月后，鸿蒙在自有设备上的搭载量已达到1.5亿以上，成为史上发展最快的智能终端操作系统。在第三方合作伙伴方面，华为此前将鸿蒙的基础能力开源，打造了OpenHarmony，并在超过6,000万台第三方设备上搭载了该操作系统。有鉴于此，华为有望在2021年底实现覆盖3亿台鸿蒙设备的目标。最后，在开发者方面，华为推出了系统性能更强、开发工具更便捷的HarmonyOS 3开发者预览版，以充分释放该操作系统的分布式能力。此外，华为移动服务（HMS）已在全球拥有超过510万的开发者，其全球应用集成数同比增长81%达到17.3万，而HMS生态开发者在今年前三个季度所获收入则同比增长62%。因此，在政府大力扶持的背景下，我们相信鸿蒙生态已顺利度过初始阶段。 中软国际通过拓展To-B场景加深在鸿蒙生态建设中的位置 作为华为的战略合作伙伴，中软国际深度参与了鸿蒙生态的建设，其主要涉及：1）研发外包；2）HMS中间件的开发；以及3）为第三方物联网设备提供的硬件接入模组。除了to-C场景以外，中软国际还凭借丰富的行业经验和对鸿蒙的深度了解，帮助OpenHarmony持续拓展金融、工业、采矿等to-B场景。这有助于缓解在美国制裁导致移动设备芯片供应短缺的影响下，鸿蒙生态发展可能受阻的市场担忧。我们也重申中软国际自9月以来宣布了多项战略合作（图9），这些战略合作部分目的也是为了拓展鸿蒙相关的to-B业务机遇。 维持买入评级，结构性增长将持续 我们认为中软国际在鸿蒙生态中更深度的参与有望释放更多收入增长空间。受益于国内技术创新和自主可控的趋势，以及公司与华为独特的战略伙伴关系，我们持续看好中软国际。目前，我们维持盈利预测不变，并预计22财年的经调整净利润将同比增长25%。我们17.0港元的目标价（维持不变）是基于1.0倍的预测PEG（2020年-2023年经调整净利润的复合年增长率为26%）。目前，中软国际22财年的市盈率为19倍。 盈利预测及估值 人民币百万元 FY19 FY20 FY21E FY22E FY23E 营业额 12,042 14,101 18,364 22,363 26,889 同比增长 (%) 14 17 30 22 20 归属于股东的经调整净利润 805 1,002 1,286 1,614 2,007 同比增长 (%) 4 24 28 25 24 经调整摊薄每股盈利（港元） 0.34 0.41 0.53 0.65 0.78 市盈率 (x) 35.3 29.4 23.1 18.8 15.6 ROE (%) 12.1 12.5 13.6 14.8 15.9 资料来源：公司数据、彭博、招商证券（香港）预测；股价截至2021年11月2日 王腾杰 马牧野 +852 3189 6634 tommywong@cmschina.com.hk +852 3189 6394 mattma@cmschina.com.hk 李怡珊, CFA 黄耀林 +852 3189 6122 crystalli@cmschina.com.hk +852 3189 6176 calvinngyl@cmschina.com.hk 最新变动 对鸿蒙近期发展的点评 买入 前次评级 买入 股价 12.2港元 12个月目标价 (上涨/下跌空间) 17.0港元 (+40%) 前次目标价 17.0港元 股价表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 354 HK (11.6) 39.6 112.2 恒生指数 2.1 (12.6) 2.6 行业：TMT 恒生指数 （2021年11月2日） 25,100 MSCI中国 （2021年11月1日） 92 重要数据 52周股价区间（港元） 5.6-16.3 市值（十亿港元） 37.3 日均成交量（百万股） 24.2 22年经调整每股盈利预测（港元） 0.65 主要股东 陈宇红博士 12.4% 瑞银资产管理 9.9% 总股数（百万股） 3,068 自由流通量 77.7% 资料来源：彭博、万得、招商证券（香港）研究部 相关报告 1. 中国软件国际 (354 HK) -上半年稳健的收入增长为长期乐观前景增添了确定性（买入）（2021/8/27） 2. 中国软件国际 (354 HK) - 鸿蒙生态的全栈使能者（买入）（2021/6/30） 3. 中国软件国际 (354 HK) - 云业务为公司带来第二增长曲线（买入）（2021/3/31） (50)050100150200250300350(%)中软国际恒生指数 2021 年 11 月 2 日（星期二） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：我们认为用户、第三方合作伙伴和开发者是构建繁荣生态的基石 图2：上线5个月后，鸿蒙2.0在自有设备上的搭载量已达到1.5亿以上 资料来源：华为、招商证券（香港） 资料来源：华为、招商证券（香港） 图3：针对第三方物联网设备所打造的OpenHarmony已连接超过6,000万的第三方设备 图4：HarmonyOS 3开发者预览版具有优越的系统性能和更便捷的开发工具，能充分发挥该操作系统的分布式能力 资料来源：华为、招商证券（香港） 资料来源：华为、招商证券（香港） 图5：HMS在全球拥有超过510万的开发者，其全球应用集成数同比增长81%达到17.3万，而生态开发者在今年前三个季度所获收入则同比增长62% 图6：更为丰富的HMS能力可以支撑更多APP并吸引更多开发者 资料来源：华为、招商证券（香港） 资料来源：华为、招商证券（香港） 2021 年 11 月 2 日（星期二） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 3 图7：中软国际的市盈率估值区间 图8：中软国际的市销率估值区间 资料来源：彭博、公司、招商证券（香港）预测 资料来源：彭博、公司、招商证券（香港）预测 图9：中软国际近期公布与其他公司的合作 公告日期 合作公司 合作类型 公司所在行业 细分市场 合作目标 2021.9.23 国能信控 持有国能信控12%股权 能源 能源数字化转型 此次合作有利公司进一步输出数字化转型咨询和解决方案能力，打造能源行业IP，探索OpenHarmony生态应用路径，不断优化商业模式，为股东创造更大价值。 2021.9.22 新大陆支付 战略合作 金融智能终端 AloT+金融+数字化智能化转型 双方启动应用于金融智能终端的OpenHarmony操作系统的深度开发，推动金融智能终端内核升级，立体化实现「AloT+金融+数字化智能化转型」的生态体系建设。 2021.9.20 金蝶 战略合作 高端企业级软件厂商 政企数字化转型 双方重点布局政府、电信、金融、建筑地产、制造与流通、新零售等行业，场景覆盖人、财、税、供应链等业务和管理数字化领域，在产品和服务领域开展联创，打造差异化行业解决方案标竿项目，形成行业最佳实践。 2021.9.20 用友 战略合作 高端企业级软件厂商 政企数字化转型 双方重点布局地产、建筑、工程、新零售、政府、制造与流通、金融、高科技与互联网等行业，在产品和服务领域开展联合创新，形成面向IT服务业的可配置化的企业服务产品，以及高价值的一体化融合解决方案。 2021.9.13 汇川技术 战略合作 工业自动化控制与驱动技术 国产自主可控底座的工业智能化 全球首款OpenHarmony工业智能操作系统正式启动。 2021.8.25 长安汽车 战略合作 汽车 汽车行业数字化转型 双方将开展智能网联汽车全场景出行服务的软件创新合作,围绕5G技术、车联网大数据、智能云、智能座舱、智慧出行、智慧生活、智慧服务等领域开展联合创新。 资料来源：公司、招商证券（香港） 0.05.010.015.020.025.030.0市盈率均值(14.2x)+1标准差(18.9x)+2标准差(23.7x)-1标准差(9.4x)-2标准差(4.6x)0.00.51.01.52.0市销率均值(1x)+1标准差(1.3x)+2标准差(1.7x)-1标准差(0.7x)-2标准差(0.3x) 2021 年 11 月 2 日（星期二） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 4 估值对比 公司名称 彭博代码 币种 CMS评级 收市价 CMS 目标价 市值 (十亿美元) EV/EBITDA (倍) 市盈率 (倍) PEG (倍) 市销率 (倍) ROE (%) CAGR 2020-23E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E EPS EBITDA 平台型 腾讯 700 HK HKD 买入 464.0 729.0 572.2 18.1 15.0 27.7 23.1 1.5 1.3 6.4 5.3 19.7 17.2 18.0 19.7 阿里巴巴 BABA US USD 买入 170.2 282.0 462.6 12.7 10.5 19.5 16.1 2.4 1.9 3.3 2.8 10.6 10.1 8.3 14.9 美团 3690 HK HKD 买入 271.0 335.0 213.6 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 7.5 5.7 n.a. n.a. 72.5 79.1 百度 BIDU US USD 未评级 170.3 n.a. 59.3 11.1 9.8 20.4 16.6 1.0 0.8 3.0 2.7 11.9 8.0 21.2 18.6 谷歌 GOOGL US USD 未评级 2,869.9 n.a. 1,906.8 16.9 14.9 24.4 22.9 0.6 0.6 9.1 7.8 28.5 25.0 40.8 34.0 脸书 FB US USD 未评级 330.0 n.a. 917.9 13.6 12.7 21.7 21.0 1.0 0.9 7.8 6.5 28.7 25.0 22.2 25.5 Naver 035420 KS KRW 未评级 410,000.0 n.a. 57.3 36.4 28.9 n.a. 36.5 n.a. 1.1 9.9 8.1 n.a. 7.4 32.2 17.2 中国平均 13.9 11.8 22.5 18.6 1.6 1.3 5.1 4.1 14.1 11.8 30.0 33.1 海外平均