理性务实，保持定力

贵州茅台核心观点与关键数据

核心观点

1. 核心竞争力与战略转型：董事长张德芹以“三个相信”阐述茅台核心竞争力——质量文化根基稳固、创新调节能力持续、服务意识不掉队，致力于从“卖酒”向“卖生活方式”转变，构建全方位生态系统。
2. 周期应对与经营韧性：代总经理王莉指出本轮周期具有宏观新旧动能转换、行业熵减、茅台多重属性制衡的三期叠加特征，公司坚持品质品牌渠道建设，通过短期市场维护、中期品牌年轻化/国际化、长期生态构建实现穿越周期。
3. 价格体系维护：茅台酒价格遵循天时地利人和规律，坚定维护金字塔型产品矩阵（普飞系列为底座、文创为腰部、高端系列为顶部）的稳固。
4. 市值管理与股东回报：首次发布《市值管理办法》，推出三年分红规划，启动回购计划，2024年分红率超80%，2025年计划回购60亿元，并筹划新一轮回购及集团增持。

关键数据

• 财务预测（2025-2027）：
  • 营业总收入：190.05亿→206.83亿→227.00亿（年均+9.14%）。
  • 归母净利润：93.20亿→100.94亿→110.28亿（年均+8.30%）。
  • EPS：74.19→80.35→87.79元。
  • PE（2025-2027）：21→20→18倍。
• 资产负债表（2025-2027）：
  • 资产总计：322.88亿→350.23亿→384.36亿。
  • 归属母公司净利润：93.20亿→100.94亿→110.28亿。
  • ROE：37.21%→37.26%→36.95%。

研究结论
维持2025-2027年归母净利润预测，当前市值对应PE为21倍，给予“买入”评级。风险提示包括宏观消费走弱、增速规划不及预期等。