煤炭 守得明月见日开，行业拐点逐步明晰

格局造成了非常大冲击，所以从12月份以来，整个煤炭价格开始进入一个快速下行的通道。发言人02:15然后在年后，又是由于整个非电煤这边复苏速度还是较慢，整个煤矿复产的速度也比较快，所以，也是造成了短时间的一个，供需失衡，整个价格走到，四月份的时，34月份的时候，其实又出现了整个电厂，其实面对着整个市场价格全面跟长线价格的倒挂，整个下游电厂的履约率还是大幅度下降，就导致了这个成型的煤炭被迫只能堆放在港口，造成了港口库存的不断积压。大家整个市场看到整整个库存一直往上走，其实是压制了整个市场的乐观情绪，其实逐步都转移到悲观了啊。然后到5月份，其实又是由于这个，还是因为这个港口库存压力并且这个眼肉眼可见的整个天气快速的炎热了起来。某些企业担心在港口的煤炭库存可能会有自燃的风险，所以这个被动的压力下导致的开始降价，长期开始降价打9折，导致，这就引发了市场的一个，极度的悲观情绪，因为你长期价格有企业都打9折了，那你市场价格是不是还要继续往下走？所以这是为什么五月份，本身大家看着这个日耗还反而在逐步往上走，但是整个价格，还是在突然出现了一个快速下行一个核心原因。我在现在这个位置，我觉得整体的供需应该已经快速走到了一个临界点临界点。我觉得随着价格的企稳，我觉得应该是能够看到整个供需出现一个非常大的一个基本面的扭转。发言人03:37我觉得整个拐点煤炭的拐点，应该就是出现在五月底，出现在五月底。所以我觉得这个位置我是积极的去建议整个投资者去布局的，那么再详细介绍一下，往后面看整个基本面会有一些什么变化，和解答一下市场担心的未来还会有没有什么下行风险。我觉得其实站在现在的角度，我觉得其实供给跟需求大概率我觉得是看不到什么明显的下行风险。因为下行风险其实在过去的这4到5个月里面，其实都已经充分反映了。发言人04:03我们拆开来说，首先从供给的角度来看，我刚才前面也介绍了，去年四季度造成供给的压力比较大的一是来自于比如说新疆跟内蒙产量的一个快速增长，进口煤也是在去年的出现了年末的集中放量。那么从今年3到4月份的情况来看，尤其是四月份，我觉得其实更具有一个指标性的意义。就我们看到整个四月份在整个煤价快速下行，四月份差不多平均价应该在5650到660。在这个价格水平线上，四月份的全国产量是相较于三月份出现了非常明显的环比下降， 整个降幅差不多是达到了差不多三个点左右。那么这个环比赛差不多五个点，已经达到了五个点。从这里面我们看到第一，山西可能还是保持一个相对的平稳。发言人04:48由于山西的这边整个的煤质其实都是比较高的，所以导致整个价格和盈利其实应该在行业里面，整个企业应该都是领先的。但是我们观察到随着整个价格的下跌，最大冲击影响的其实就显现出来了。是哪两个省份，是新疆跟内蒙。发言人05:05新疆，我上个礼拜在新疆进行一个深度的全面调研，新疆的最主要的一个反馈就是什么呢？就是第一我的新疆的市场可能还是一个偏疆内的市场，那在疆内的市场由于占需求的70%，所以整个疆内的市场肯定不会由江这个港口的价格波动幅度有那么大。所以我们看到从去年12月份以来，整个新疆的疆内市场价格波动，其实是不到30块钱的，是比较窄幅的。但是这个影响的会是整个疆煤外运的一个出疆量，会被动的影响压制整个新疆的本土的产量。我们看到其实四月份整个新疆的产量只有3500万吨，环比3月份的5100多万吨接近5200万吨，是下滑接近3分之1的，这个幅度是非常的大的。这个核心的原因就是整个江北外运量受到整个珠江经济性的影响，被迫的只能出现产量下降。发言人05:55我们上周去调研了整个哈密的去疆外最近的头部企业，经过我们的调研，头部企业的四月份的跟进率差不多是只有20块钱出头，只有20块钱出头，这还是在哈密。那你你如果考虑到准东，准东距离哈密还有一百多公里，整个运费还要差不多高，至少40块钱。这样就意味着你准东出疆，在当前的价格情况下，肯定是亏亏损去出亏损去出浆的。所以我们其实聊哈密的企业，今年已经是被动的去下调全年的产量目标，从原来的可能是8500万吨，现在的目标已经下降77500吨，已经减了1000万吨了。这还是哈密的距离疆外最近的企业。发言人06:33考虑到准东这个量，其他企业的量降的应该会更多，所以我们能够看到整个新疆从四月份出浆价格压力下，导致的产量就会出现非常明显的降幅出现非常明显的降幅。所以我们预计今年的整个江对外运，可能整个铁路端可能还是保持一定一一定的增长。因为3到4月份整个铁路跟 公路还是差不多让了差不多百超过20%的一个运费的，差不多为整个抽奖企业节约了40块钱。但我们能看到，比如说这边的企业这20出头基本上是由铁路让利让回来的盈利，实际上如果不让利，整个哈密出疆其实都已经亏本了。所以这就是为什么导致压制被动压制新疆这边产量的核心原因，其实就是经济性，所以我们认为就是第一，如果按照四月份，然后再考虑到5月份，因为五月份整个疆外的这个港口价格又环比下行了差不多30块30多块钱。发言人07:20那这样我估计整个新疆的五月份的产量，我觉得可能会比4月份更低。那这样来看，整个新疆全年达到6亿吨的产量目标，我觉得是有待商榷的。我觉得如果按照这种珠江经济性的压制下，可能是达不到6亿吨，可能也就会比如说增长个3000万吨左右。发言人07:36然后总的出浆量，去年总的江北外运出浆量是1.4亿吨，这里面拆解是9000万吨的铁运和5000万吨的汽运。由于整个铁路降价，这个其实是被动推升了整个整个铁路的运力运量的。所以大概率今年铁路应该能从去年的9000万吨提升到1亿吨。但是整个汽运就打个问号了，因为汽运其实在部分区域，稍微运一点，整个还是比这个铁路运价要贵的。所以这样来看，我觉得汽运可能达不到去年5000万吨的这个总量。所以可能今年疆内外运总量，我个人预计可能是1.4亿吨出头，同比也就略增几百万吨。其实对整个疆外的整个市场冲击，我觉得是非常微弱的。然后第二个酱的省份是内蒙，内蒙四月份产量是不到1亿吨，只有9800万吨，相较于三月份的1.2亿吨下滑达到了两千多万吨，这个下滑幅度是比较大的。发言人08:21内蒙下滑的核心原因其实也是来自于经济性，其实就是这个其实就与我们这个三月底，我这边出了一个对于整个煤炭行业成本研究的一个深度报告。当然从因为由于从三月底没有整个板块企业还没有完全公布2024年的整个成本的具体数据。我们拿的是2023年的。我这个报告用2023年的上市企业披露的成本数据来去估算，如果按照全行业平均的视角，差不多价格跌到640块钱左右，上市的平均的动这个上市动力煤企业的平均这个视角来看，就已经不赚钱了。那么这个隐含着的几个问题就是第一，整个上市公司的平均成本大概率是比行业还要低的。然后第二我这边还是用平均5000卡的视角来去算价格，行业平均肯定到不了这么高。这个像中国神华平均的热值只有4700，大概率行业应该是可能是跟中国神华去靠拢的那尤其是像内蒙这 边，可能聚焦的偏这个东西卡的煤炭，煤炭的产能更多，那么就意味着成本大家其实差不多。但是由于你低卡的价格销售的更低，就会导致你的盈亏平衡线会也会更低，所以全行业不赚钱就意味着可能中期卡已经开始明显的亏损，你价格再往下走就可能会到现金成本了。发言人09:37所以我觉得整个内蒙其实是印证了我之前的深度报告，对于整个煤价这个价格支撑的一个研究的。从整个2024年看啊，由于这个上市企业其实还有一些样本的推动，整个上市公司的平均成本差不多相较于二三年差不多降了八十几块钱，所以按照我报告的测算，其实按照2024年的视角，整个全行业，价格跌到620，也就是当前的这个平均水平。对于上市的这个企业的，平均视角来看，也是开始不赚钱了。所以我觉得会是一个比较明显的支撑位，其实我们我前面也介绍了，其实在当前的这个价格已经看到CCI的这个指数已经开始止跌了已经已经开始止跌了。所以我觉得其实这个价格就是反映了对于整个内蒙，可能这个占全国产量，我觉得至少有20%。发言人10:23可能是卡数在4500卡以下的这些中低卡的煤矿，已经受到了整个亏损压力的影响，被迫开始降产量了，被迫开始降降产量了。所以从五月份的角度来看，港口的价格继续下降，我觉得也会被动的去压制五月份的内蒙的产量的发挥。所以这样来看，整个内蒙跟新疆确定性下降，山西跟陕西基本上还是基本上是保持一个平稳的环比平稳的一个态势。那我觉得整体的国内产量，我觉得是应该是能看到去火的这个逐步趋降的一个态势。发言人10:53然后另外一个供给的大大方面是来自于这个进口。进口我们其实从3到4月份也非常明显的看到，整个进口量的出现了2023年以来的首次下降，整个进口量基本上只是维持到3800万吨，3800万吨这里面最核心的还是来自于经济性的影响。随着国内价格的快速下降，中国的内贸美的价格已经开始全面进口煤价格开始全面跟内蒙煤价格开始爆发，尤其是印尼，印尼是我国最大的动力煤进口出口国，去年占我国进口量44%。那么印尼这边核心就是三月份发生了重大变化，就是他印尼方出自维护自己的矿业品种的出口利益的考虑，修改了煤炭的出口定价机制，从原来完全市场化的SA指数变为政府主导的HBA指数，并且大体的思想就是跟涨不跟跌。 发言人11:43由于国内价格持续在下行，三月份其实就开始与国内价格倒挂。那么由倒挂这个影响的确定性的就是进口量开始下滑，所以我们即使我们觉得未来几个月，比如说维持了3000万800万吨的进口，然后考虑到整个旺季可能还会有部分的整个进口量回升，那么我当前预计全年的进口量可能也就会维持4.7亿左右。同比2024年的5.4个亿的历史最高值下降是有7000万吨的。这7000万吨基本上可以跟今年山西增产的绩效里的全部比较。然后全国的其他省份，像内蒙，应该大概率我觉得大概率是有可能下降的，这个相对于2024年下降的。然后新疆新疆如果考虑新疆全部的产量增长，可能还会有一个3000万吨的增量。发言人12:29但是如果考虑江门外运，因为只有江门外运会对其他内陆省份供给产生影响。那么如果只考虑江边外运，大概率中国今年的国内加海外的总供给可能是持平略降的。所以今年的整个供给状况，从至少四月份的情况来看，可能会比年初大家想的今年的海内外供给加起来超1.5亿吨的冲击，我觉得会缓和非常多。这样来看，只要价格没有出现巨幅抬升，那我觉得当前经济性的压制，我觉得是不会有任何的一个下行风险，不会有任何下行，并且伴随着整个价格的如果起不来，那我们会还会看到整个供给的被动性的压降。所以我觉得其实从供给的角度来去看行业的支撑，其实我觉得其实就是在这个620左右的一个位置，所以我觉得没必要太过担忧。发言人13:14然后第二方面大的方面其实说需求也分两方面来说。第一肯定逃不开电煤，然后电煤在过去的这4到5个月里面，其实大幅低预期的其实来自于两方面。第一肯定是暖冬造成的整个需求的缺失。就是整个全社会用电量，大家看一季度，其实也是比较明显低于2024年平均的6.8的一个大幅增长的。这边很核心的是来自于暖冬造成的，城乡居民用电的增速缺失。我们往这个然后第二个方面是来自于整个新能源的冲击，由于去年的整个新能源装机量应该是超过270G瓦，这个达到历史最高。所以你去年的装机肯定是反映到今年的整个电新增贡献量的角度，肯定今年的冲击一定是也是历史最高水平。发言人13:59所以这两方面的冲击压力下，导致其实前四个月的整个火电其实还是呈现了一个超过三个点的一个降幅。超过3个点1个降幅其实压力是比较大的。那么站在现在的角度，我们去看整个电 煤的需求，其实从这周开始，我我我这周在山西调研，可以非常明显的感受到山西已经全面进入夏天了。整个每天的平均气温是肯定是白天的气温都是超过30度的。其实这周其实北方的很多省份都是达到了历史最高水平的气温。基本上可以判定今年的夏天肯定是较往年会更热。那么也是根据中央气象台对于整个今夏汛期的一个天气预告，也是能中央七台气象台也去预计今年的整个今夏的全国平均气温肯定是要较历史同期至少是要高两摄氏度以上的。发言人14:41然后第二对火箭可能夏季的影响跟来接水，那么至少从五月当前，五月初到5月2210号，整个长江入库跟出库量的角度来看，其实都是明显较