EBITDA增长加速，机架利用率提高

GDS Holdings-SW (9698 HK) 的 1Q25 财报显示，公司收入/调整后 EBITDA 同比增长 12.0% 和 16.1%，主要得益于积压订单的交付和新订单的快速履行。公司完成了首个 ABS 项目交易，实现处置收益 10.57 亿元，1Q25 净利润为 4.11 亿元。随着国内 AI 应用进入快速发展期，AI 推理需求增长可能推动数据中心空置率下降，利好估值重估和盈利改善。

国内业务

• 截至 1Q25，GDS 运营数据中心面积同比增长 14.6%，IT 容量约 1,313MW，机柜利用率环比提升 1.9 个百分点至 75.7%，反映国内数据中心需求显著复苏。
• 调整后 EBITDA 利润率环比提升 0.4 个百分点至 48.6%，主要由于运营成本降低。

海外业务

• DayOne 合同容量 537MW，运营容量 143MW，1Q25 收入/调整后 EBITDA 为 66/21 百万美元，预计 2025 年盈利稳步增长。

财务预测与估值

• 公司维持 2025 年收入/调整后 EBITDA 指导目标分别为 112.9-115.9 亿元和 51.9-53.9 亿元，同比增长 9.4-12.3% 和 6.4-10.5%，部分得益于 ABS 项目去重。
• 随着ABS项目完成，公司杠杆率逐步下降，1Q25 净债务/调整后 EBITDA 比率降至 6.6 倍。
• 维持 2025/2026/2027 年调整后 EBITDA 预测分别为 52.9/59.3/68.8 亿元，国内业务 EV/EBITDA 估值乘数上调至 16 倍，国际业务估值参考子公司 B 轮融资时点，目标价 40.47 港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 云计算行业增长不及预期；融资利率高于预期；市场竞争加剧。