EBITDA增长加速，机架利用率提高

通信服务季度业绩回顾 140.4740.4728.004543,545231.317.23-48.9014.94(19)95209323437(%)股东表现关键数据评级（维持）：目标价（港元）：BUY目标价格 (港元)收盘价（港币，截至5月21日）潜在上行 -/+ (%)市值（港元百万）6个月平均每日价值（港币百万港元）52周价格区间 (港元)BVPS (人民币)GDS-SWHSIMay-24Sep-24Jan-25May-25来源：标普分析师WANG XingSAC No. S0570523070003wangxing@htsc.comSFC No. BUC499+(86) 21 3847 6737分析师GAO MingyaoSAC No. S0570523080006 gaomingyao@htsc.comSFC No. BUP971+(86) 21 2897 2228分析师WANG KeSAC No. S0570524080005 wangke020520@htsc.com SFC No. BWA966+(86) 755 8249 2388 这份报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。来源：标普，华泰研究 来源：标普，华泰研究 这份报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。全面财务报表来源：公司公告，华泰研究估计资产负债表估值YE 31 Dec (RMBmn)收入销售成本毛利率销售和分销成本管理费用其他收入/费用财务成本-净关联公司的利润表份额税前利润税收费用少数股东权益/其他归属于母公司的净利润折扣和摊销EBITDAEPS（人民币，基本）YE 31 Dec (RMBmn)库存应收账款与账单现金及现金等价物其他流动资产总流动资产固定资产无形资产其他非流动资产总非流动资产总资产应付账款短期贷款其他负债总当前负债生息银行借款其他长期负债总非流动负债股权Reserves/other items股东权益少数股东权益总股本YE 31 Dec (x)PEPBEV EBITDA股息收益率 (%)FCF收益率 (%) 总体免责声明和披露声明免责声明分析师认证本报告的版权专有归HFHL所有。任何组织或个人不得以任何方式侵犯HFHL的版权，例如复制、再生产、出版、引用或未经HFHL书面同意将（全部或部分）重新分发给他任何人。若HFHL同意引用或分发，则应在允许的范围内使用，并在分发前获得独立的本地建议以遵守适用的法律和法规，并注明来源为“华泰香港研究”。不得作出与原报告意图不符的任何引用、删除或修改。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本报告中使用的所有商标、服务商标和标志均为HFHL的商标、服务商标和标志。尽管华泰已尽最大努力确保本报告中包含的内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售任何证券或金融工具的要约或招揽，且在任何此类要约或招揽可能非法的司法管辖区均不构成要约或招揽。这些观点和建议并非旨在提供个人投资建议，亦未考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特别需求。投资者应充分考虑自身特定情况，充分理解并使用本报告的内容，但本报告的内容不应被视为做出投资决策的唯一依据。华泰及本报告的作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何书面或口头承诺分享任何证券投资的收益或损失的承诺均视为无效。根据不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰证券的销售额、交易员或其它专业人员可能以口头或书面形式表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰证券没有义务更新本报告。华泰证券的资产管理、自营及其它投资服务部门可能独立作出与本报告所表达的意见或建议不一致的投资决策。投资者应考虑华泰证券和/或其关联方可能存在潜在的利益冲突，这可能影响本报告意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其它决策的唯一依据。关于此方面的具体披露见本报告末尾。此处所包含的意见、评估和预测仅反映发布日期时的观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含与本文所述不一致观点、评估和预测的研究报告。本文所指证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过去的业绩并不预示未来的表现，未来收益并不保证，原始本金可能会损失。华泰不作保证本报告中的信息将保持更新。本报告中包含的信息可能未经通知由华泰修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。华泰证券及本报告撰写人均未知悉在本报告中提及的证券或投资工具存在任何法律禁止的利益冲突。根据相关法律所允许的范围，华泰证券可能持有在本报告中提及的公司的证券头寸或进行证券交易，并且可能为这些公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务，或与其建立业务联系。我/我们，王星，高明耀，王克，特此证明本报告中所表达的观点准确地反映了分析师对该项证券或发行人的个人观点；并且分析师的报酬的任何部分没有、现在没有、将来也不会，直接或间接地，与本报告中包含的具体建议或观点的纳入相关。本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告内容严格保密，仅限收件人查阅。本报告专供HFHL、其客户及关联公司使用。任何其他人士仅因收到本报告并不视为本公司的客户。本报告不适用于任何地区、国家或其他司法管辖区中的任何机构或个人投资者，因发送、发布或使用本报告，可能会导致华泰违反当地法律法规；或使华泰受到相关法律法规的约束。除非另有说明，本报告中引用的数据代表过往业绩，不应将其作为未来回报的指引。华泰不承诺或保证任何未来回报的实现。报告中的预测基于相应假设，假设的任何变化可能显著影响预测回报。本报告基于华泰（以下简称“华泰”）认为可靠且公开可获取的信息，但华泰及其关联公司（以下简称“华泰”）对上述信息的准确性或完整性不作任何保证。HFHL并非美国金融行业监管机构（“FINRA”）的会员公司，且HFHL研究分析师未在FINRA注册或具备研究分析师资格。 5这份报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。 美国新加坡中国，香港在美国，本研究报告仅供符合美国监管要求的机构投资者通过华泰证券（美国）有限公司独家分发，华泰证券（美国）有限公司是一家注册的证券交易商和FINRA的会员。华泰证券（美国）有限公司根据1934年美国证券交易法第15a-6条的规定，对本研究报告的内容负责。华泰证券（美国）有限公司的关联分析师未在FINRA注册/获得研究分析师资格，可能不是华泰证券（美国）有限公司的关联人士，因此可能不适用于FINRA关于与目标公司沟通、公开露面以及分析师持有的证券交易的限制性规定。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到本报告并希望交易本报告中所述任何证券的人员，均应与华泰证券（美国）有限公司进行交易。华泰证券（新加坡）私人有限公司（以下简称“华泰新加坡”）持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务牌照，可交易包括证券、集体投资计划份额、交易所交易衍生品合约和场外衍生品合约等资本市场产品，并且在《金融顾问法》下为豁免金融顾问，可就投资产品向他人提供建议，包括通过发布或颁布研究报告或分析报告。华泰新加坡可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，在其所属华泰集团的各外国附属公司内分发由其各自的附属公司产生的信息/研究。本报告仅供认证投资者、专家投资者或机构投资者使用，华泰新加坡不对本报告的内容承担法律责任。如果您非预期接收者，请立即通知华泰新加坡并直接将本报告返还给华泰新加坡。新加坡接收本报告的收件人应就与分发信息相关或由此引发的事项，联系您的华泰新加坡关系经理或账户经理。在香港，本研究报告由HFHL制备及分发，该公司受香港证券及期货事务监管局监管，为华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金 融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司为华泰证券股份有限公司的全资子公司，该公司为依据中华人民共和国公司法组建的有限责任公司，其中文名为“华泰证券股份有限公司”。本研究报告仅供香港证券及期货条例及其附属法规中定义的机构及专业投资者使用。本报告在香港的接收方可就与本报告有关或由此产生之任何事宜联系HFHL。重要香港监管披露• HFHL没有为其工作或与之有关联的雇员担任任何公司或发行人的官员重要的美国监管信息披露• 王星、高明耀、王柯及其关联方并非标的公司的官员、董事或顾问。：其研究覆盖范围。 • 请参阅 HFHL 网站上的重要披露 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 请在以下部分查看其他重要披露重要的美国监管披露.• 本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制了美国个人投资美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）现称为“中国军工复合体公司”（CMIC）的指定公司的能力。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，不构成买卖证券的要约或招揽，也不旨在促进证券的购买或出售。任何“美国个人”，定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国或美国境内任何管辖区（包括外国分支机构）的法律组建的实体，或位于美国的任何个人，应充分考虑其自身具体情况，不得直接或间接投资于CMIC或其衍生证券的任何形式公开交易证券，并将其用作投资机会。对于受美国总统行政命令限制的任何与该主题公司相关的证券交易，华泰证券有限公司、其子公司、华泰证券（美国）公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告的作者，均不应对使用本报告中包含的信息所导致的任何后果承担任何法律责任。本研究报告提及的证券或发行人。分析师及其关联人士与本报告所述证券或发行人没有任何财务利益关系。根据FINRA的定义，就本披露而言，“关联人士”包括分析师家庭成员。分析师的薪酬基于华泰证券股份有限公司的整体收入和盈利能力，包括其投资银行业务产生的收入。•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，不时地向客户销售并从客户处购买• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，以及/或其高级管理人员、董事和雇员，可以在适用的法律法规允许的范围内，持有本报告（或任何相关投资）中提到的任何证券（或投资）的头寸，并可以不时增加或处置任何此类证券（或投资）。因此，投资者应注意可能存在利益冲突。公司证券/工具，包括在华泰证券研究中作为主营业或代理业务涵盖的公司股票和债务（包括衍生品）。 6这份报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。 投资评级指南这份报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。法律实体的披露孔将开展“证券咨询”业务。许可证号：AOK809。行业评级定义深圳© 2025 华泰证券股份有限公司。保留所有权利。华泰金融控股（香港）有限公司华泰证券（美国）有限公司华泰证券（新加坡）私人有限公司10F，宝盛基金大厦，5999宜仁路，福田区，深圳，518017 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 邮箱：ht-rd@htsc.com超配：行业指数预计将优于基准指数。NEUTRAL:行业指数的表现预计将与基准相符。UNDERWEIGHT:行业指数预计将显著跑输基准指数53/F, 中心, 99 皇后大道中, 中区, 香港 Tel: +852 3658 6000/Fax:+852 2567 6123 Email: research@htsc.com http://www.htsc.com.hk/8 Marina Boulevard, #08-02, MBFC Tower 1, Singapore 018981 Tel: +65 68603600 Fax: +65 650911831号楼，华泰证券大厦，江东中路228号，建业区，南京，210019 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 邮箱：ht-rd@htsc.com基准：A股市场的沪深300指数。香港市场的恒生指数。美国市场的标普500指数。中国台湾市场的台湾证