进入良性循环

Xpeng Inc. 在2025年第一季度实现了盈利超预期，主要得益于高于预期的平均售价和政府补贴。公司1Q25营收同比增长1.7%，车辆毛利率为10.5%，与预期一致，而服务和其它业务的毛利率高于预期10个百分点。SG&A和研发费用合计超出预期约1.8亿元人民币，但被政府补贴部分抵消。净亏损为6.64亿元人民币，较预期收窄约2.6亿元。运营亏损和剔除非经常性项目的净亏损均与预期基本一致。

12个月股价表现方面，Xpeng的盈利能力提升将支持更多新车型和AI投资。分析师将2025财年销量预测上调至46万辆，主要基于前四个月强劲的销售表现和下半年更多新车型推出。车辆毛利率预测从11.3%上调至12.0%，因高毛利率新车型将贡献更多销量。预计Xpeng可能在2025年第三季度实现净层面盈亏平衡。2025财年研发费用同比增长32%的指引意味着2026财年将推出更多新车型，其自研AI芯片计划从2025年第三季度开始配备，将推动自动驾驶技术进一步发展。

盈利/估值方面，分析师将2025财年净亏损预测从17亿元下调至9亿元，并将2026财年毛利率上调至16.8%。考虑可能的税收抵免，2026财年净利润预测从12亿元上调至37亿元。维持“买入”评级，ADR/H股目标价分别为28美元/110港元，基于1.8倍2026财年市销率（未变）。鉴于其领先的AI能力和更清晰的盈利增长路径，略高于同行的估值是合理的。评级和目标价的主要风险包括销量和/或毛利率低于预期、机器人变现时间表放缓以及行业估值下调。