固定收益周报：资金面暂且无忧，利率重回窄幅震荡

请务必阅读正文之后的免责条款部分资金面暂且无忧，利率重回窄幅震荡— —固定收益周报（0519-0525）投资要点央 行 公 开 市 场 净 回 笼4751亿 元 ，资 金面先松后紧。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金4860亿元，逆回购到期量为8361亿元，MLF回笼资金为1250亿元，最终净回笼4751亿元。截至2025年5月16日，R001收于1.65%，较前一周上行12.9BP；R007收于1.63%，较前一周上行4.5BP。国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 上 行 。截至5月16日，1年期国债收益率收于1.45%，较前一周上行3.1BP；10年期国债收益率收于1.68%，较前一周上行4.4BP。1年期国开债收益率收于1.51%，较前一周上行3.1BP；5年期国开债收益率收于1.62%，较前一周上行6.0BP；10年期国开债收益率收于1.71%，较前一周上行4.9BP。中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 曲 线 陡 峭 化 。截至5月16日，中短票收益率方面，1年期AA+、1年期AAA及1年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.52BP、3.51BP和3.01BP。7年期AA+、7年期AAA和7年期AA品种分别较前一周上行2.82BP、2.32BP和2.32BP。城投债方面，1年期AAA、1年期AA及1年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.82BP、4.82BP和4.82BP。各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 整 体 收 敛 。截至5月16日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体收敛。其中，非上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为4.22BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行6.34BP，AA+品种信用利差下行7.20BP，AA品种信用利差下行7.20BP。利 率 债方 面 ，重回窄幅震荡行情。上周中美谈判达成共识后，市场避险情绪降温，长债收益率明显上行。同时，受央行连续净回笼及MLF到期等因素的影响，资金面先松后紧，短端利率也出现上行。展望后续，我们认为资金收紧或进一步宽松的空间都相对有限。随着中美“关税暂停期”的落地，二季度经济压力有所缓释，叠加低基数效应，预计二季度GDP有望保持一定韧性，政策进入观察期，下一个窗口期或落在中美关税谈判期后。在此背景下，利率或将重回窄幅震荡行情。信 用 债 方 面 ，票息杠杆策略性价比仍较优。上周信用债走势分化，表现为短端多数下行，长端收益率上行，收益率曲线整体陡峭化。当前来看，中短端信用债信用利差已压缩到历史较低水平，进一步压缩空间相对有限，这部分资产可作为底仓配置，建议采取票息杠杆策略。同时，可在市场调整过程中，把握交易性机会，择机跟随利率债走势适度拉长二永债久期，从而增厚组合收益。风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 张 雯婷-15%-5%5%15% 内容目录1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9图表目录图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分 1核心观点利率债方面，上周前半周随着“降准降息”的落地，资金面整体偏松，但后半周受大规模政府债券缴款和市场对买断式回购到期续作担忧的影响，资金面边际收敛，全周维度央行公开市场净回笼4751亿元。截至5月16日，1年期国债收益率收于1.45%，较前一周上行3.1BP；3年期国债收益率收于1.51%，较前一周上行4.4BP；10年期国债收益率收于1.68%，较前一周上行4.4BP。对债市而言，重回窄幅震荡行情。上周中美谈判达成共识后，贸易摩擦阶段性缓和，市场避险情绪有所降温，受此影响，长债收益率明显上行。与此同时，受央行连续净回笼及MLF到期等因素的影响，“降准降息”落地后资金面仍然趋紧，导致短端利率也出现上行，但整体来看，上行幅度小于长端。展望后续，我们认为资金收紧或进一步宽松的空间都相对有限，同时从基本面来看，随着中美“关税暂停期”的落地，二季度经济压力有所缓释，叠加低基数效应，预计二季度GDP有望保持一定韧性，政策进入观察期，下一个窗口期或落在中美关税谈判期之后，视中美谈判成果而定。在此背景下，利率或将重回窄幅震荡行情。信用债方面，票息杠杆策略性价比仍较优。上周信用债走势分化，表现为短端多数下行，长端收益率上行，收益率曲线整体陡峭化。当前来看，中短端信用债信用利差已压缩到历史较低水平，进一步压缩空间相对有限，这部分资产可作为底仓配置，建议采取票息杠杆策略。同时，可在市场调整过程中，把握交易性机会，择机跟随利率债走势适度拉长二永债久期，从而增厚组合收益。2货币市场央行公开市场净回笼4751亿元，资金面先松后紧。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金4860亿元，逆回购到期量为8361亿元，MLF回笼资金为1250亿元，最终净回笼4751亿元。截至2025年5月16日，R001收于1.65%，较前一周上行12.9BP；R007收于1.63%，较前一周上行4.5BP。 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分 此报告 考资料来源：iFind，财信证券3债券市场3.1利率债前一周上行3.1BP；3年期国债收益率收于1.51%，较前一周上行4.4BP；10年期国债收益率收于1.68%，较前一周上行4.4BP。1年期国开债收益率收于1.51%，较前一周上行3.1BP；5年期国开债收益率收于1.62%，较前一周上行6.0BP；10年期国开债收益率收于1.71%，较前一周上行4.9BP。图3：国债收益率曲线变化（%、BP）资料来源：i