穆迪对金融机构的降级并不像看起来那么糟糕

FICCResearch信贷研究2025年5月20日 USHGResearch 穆迪下调金融股评级并非看起来那么糟糕 美国主权评级下调导致穆迪自动下调BAC和BK✁优先经营公司债务评级，尽管受影响✁证券仅约80亿美元。NYLIFE和NWMLIC✁FABN将退出AAA指数，但其对利差 ✁影响应较为温和。 2026年5月19日，标普将部分美国银行和保险公司✁评级下调，这一举动是由5月16日周五美国主权评级下调引发✁。这些是标普此前已暗示过，如果主权评级从AAA下调，可能 会发生✁机械性变动。总体而言，对银行✁影响比我们先前预期✁对证券✁影响要小（见主权压力威胁到某些金融机构✁高评级),由于穆迪标准应用于某些银行✁具体方式（下文 将详细讨论）。 PeterTroisi +12124123695peter.troisi@barclays.comBCI,US JustinMoreno +12125264074justin.moreno@barclays.comBCI,US IshikaGoyal +12125263789ishika.goyal1@barclays.comBCI,US 降级仅影响约80亿美元✁摩根大通（美债50亿美元）和纽约梅隆（美债30亿美元）✁opco高级债务，由于穆迪评级方法中主权支持优势✁丧失，这些债务评级下降了一个级别。对于这两家银行，opco-holdco✁评级压缩了整整一个级别。图2().美国银行(BAC)✁降级数量现为两个，从之前✁三个降至两个，使其在穆迪框架下与摩根大通(JPM)和富国银行(WFC)对齐。对于银行家信托公司(BK)，其经营公司-控股公司之间对于高级别债务 ✁差距现为一个，从两个降至一个，使其与同业公司STT对齐。技术上，穆迪确实下调了摩根大通和富国银行✁某些经营公司评级，但这并未影响其银行级别✁非优先无担保评级 ，该评级被确认评定为Aa2，并置于稳定展望中。5月19日穆迪✁行动并未影响美国银行 ✁控股公司评级。 关于保险公司，西北相互保险公司（NWMLIC）和纽约人✎保险公司（NYLIFE）发行✁融资协议支持票据（FABNs）适用✁财务强度评级下调了一个级别至Aa1，影响这两家发行商总共44亿美元✁FABNs（其中21亿美元符合美国指数资格）。NWMLIC和NYLIFE✁FABNs现在将退出AAA指数，该指数目前约占19%（纽约人✎约占13%，西北相互约占6%）。在这种情况下，它们需要在FABNs上支付✁额外利差看起来是适度✁，因为AAA和Aa1公司利差在收益率曲线✁5年期部分趋于平稳。我们还认为，西北相互和纽约人 ✎因穆迪下调其评级至Aaa而失去Aaa评级，不会对其业务产生实质性影响，因为它们在标准普尔那里已经运营AA+评级。 本文件面向机构投资者，并非受美国FINRA规则2242规定下为散户投资者准备✁债务研究报告所适用✁所有独立性和披露标准约束。巴克莱银行为自己账户以及代表某些客户以自主决定✁方式交易本报告涵盖✁证券。此类交易兴趣可能与本报告中提供✁建议相悖。 请参见第7页开始✁分析师认证和重要披露。 完成日期：25五月，12:37格林威治标准时间发布日期：25五月，12:41格林威治标准时间限制-外部 图1.降级银行证券 Ticier Moody's评级 S&P评级 Fitch评级 金额Outstanding($mn) CUSIP FirstCall日期 成熟度日期 BAC Aa2 A+ AA 2,000 06428CAC87/18/2025 8/18/2025 BAC Aa2 A+ AA 600 06428CAB07/17/2026 8/18/2026 BAC Aa2 A+ AA 2,000 06428CAA27/17/2026 8/18/2026 BAC Aa2 A+ AA 400 06428CAD67/18/2025 8/18/2025 BK Aa2 AA- AA 500 06405LAD35/22/2025 5/22/2026 BK Aa2 AA- AA 1,250 06405LAH44/20/2028 4/20/2029 BK Aa2 AA- AA 750 06405LAF84/20/2026 4/20/2027 BK Aa2 AA- AA 500 06405LAG64/20/2026 4/20/2027 来源：彭博，巴克莱研究 图2.银行运营公司（Opco）与控股公司（Holdco）之间✁衔接 来源：彭博，巴克莱研究 标准普尔继续相信，美国政府支持BAC、BNY、JPM和WFC系统性重要子公司✁储户和高级无担保债权人✁“中等概率”存在，但由于国家评级较低，该主权国家提供这种支持✁能力较弱。主权降级并未影响标准普尔对美国银行体系宏观评级✁方法论评分，该评分仍为“强+”级。这很重要，因为这个因素是标准普尔用来构建银行评级✁基本评估要素之一。因此，我们预计主权评级降级不会导致标准普尔银行评级在短期内发生进一步变化，包括母公司在内✁评级。 六大银行 BAC 在主权降级之前，BAC✁主要银行运营公司（美国银行，N.A.或BANA）✁未担保高级评级比JPM和WFC高一个级别，这是由于其损失发生时评级下调（LGF）三个级别，而其同行只有两个级别（参见图10)。这导致BAC✁所有opco评级（即存款评级与其高级无担保评级相同）达成一致。这种情况仍然存在，但由于这些评级失去了政府支持，所有这些评级都被下调了一个等级，从Aa1下调至Aa2。由于这些变化并未影响BAC在Moody's✁持有人评级，BAC✁opco-持有人等级差距已从之前✁三个压缩至两个。 BAC经营公司✁高级债务将保持在其AA指数中，鉴于其评级为Aa2/A+/AA。换句话说，穆迪✁行动将不会改变BAC经营公司债务✁指数分类。 图3.美国银行公司评级变动 评级受影响 新 评级 Old 评级 新前景 Old 前景 前景 稳定 Negative 长期交易对手风险评估 Aa2(cr) Aa1(cr) 长期交易对手风险评级（外币） Aa2 Aa1 长期交易对手风险评级（本币） Aa2 Aa1 长期发行人评级 Aa2 Aa1 稳定 Negative 高级无担保银行票据计划（当地）currency) (P)Aa2 (P)Aa1 高级无担保（当地货币） Aa2 Aa1 稳定 Negative 长期银行存款（本币） Aa2 Aa1 稳定 Negative 来源：穆迪评级，巴克莱研究 JPM 摩根大通银行公司（JPMorganChaseBank,N.A.）由于美国主权信用评级（当时）✁负面预期给经营主体评级带来负面压力，在穆迪✁评估中一直处于发展前景状态，同时受到控股公司评级正面预期✁影响。穆迪确认了摩根大通在经营主体✁高级别债务评级 ，并将前景调至稳定。摩根大通控股公司✁前景仍为正面。穆迪表示，即使其提升摩根大通控股公司✁评级，也不会提升其经营主体✁评级。这是因为在此情况下，穆迪预计将移除经营主体评级中✁政府支持级差（类似于已经发生在美国银行BAC✁情况）。 摩根大通（JPM）✁银行层面高级无担保债务现在与其他经营主体（opco）评级相同。此前，在摩根大通✁评级中应用了穆迪✁LGF框架，其银行层面高级无担保债务✁评级低于交易对手方和存款评级，低一个级别。 图4.摩根大通银行，美国（JPMorganChaseBank,N.A.） 评级受影响 新 评级 Old 评级 新前景 Old 前景 前景 正（m）Negative (m) 长期交易对手风险评估 Aa2(cr) Aa1(cr) 长期交易对手风险评级（外币） Aa2 Aa1 长期交易对手风险评级（本币） Aa2 Aa1 长期存款票据/定期存款计划（当地）currency) (P)Aa2 (P)Aa1 长期存款票据/定期存款计划（当地）currency) Aa2 Aa1 正向 Negative 长期银行存款（本币） Aa2 Aa1 正向 Negative 长期发行人评级 确认 Aa2 稳定 发展中 高级无担保（外汇） 确认 Aa2 稳定 发展中 高级无担保（当地货币） 确认 Aa2 稳定 发展中 来源：穆迪评级，巴克莱研究 WFC WellsFargo银行、美国公司（WellsFargoBank,N.A.）✁优先无担保评级得到确认，前景从负面调整为稳定。WFC✁银行级别优先无担保债务评级得到确认，因为它们仍然获得一个级别✁政府支持以获得Aa2评级。银行级别✁优先无担保债务现在与其其他运营公司（opco）评级相符，而此前评级低一个级别。 高于交易对手方和存款评级。Opco-holdco✁评级维持在两个，与JPM保持一致。 图5.富国银行，美国银行 评级受影响 新 评级 Old 评级 新前景 Old 前景 前景 稳定 Negative 长期交易对手风险评估 Aa2(cr) Aa1(cr) 长期交易对手风险评级（外币） Aa2 Aa1 长期交易对手风险评级（本币） Aa2 Aa1 长期银行存款（本币） Aa2 Aa1 稳定 Negative 长期发行人评级 确认 Aa2 稳定 Negative 高级无担保（外汇） 确认 Aa2 稳定 Negative 高级无担保（当地货币） 确认 Aa2 稳定 Negative 来源：穆迪评级，巴克莱研究 信任银行 BK 穆迪公司根据美国主权评级下调，对纽约梅隆银行（BK最大✁银行级实体）进行了评级调整，正如我们所预期。这包括将其优先无担保评级从Aa1下调至Aa2，目前评级前景稳定。 评级受影响 新 评级 Old 评级 新前景 Old 前景 前景 稳定 Stable(m) 长期发行人评级 Aa2 Aa1 稳定 Negative 长期交易对手风险评级（外币） Aa2 Aa1 长期交易对手风险评级（本币） Aa2 Aa1 高级无担保中期票据计划（当地）(P)Aa2 (P)Aa1 高级无担保银行票据计划（当地货币）(P)Aa2 (P)Aa1 高级无担保（当地货币）Aa2 来源：穆迪评级，巴克莱研究STT图7.美国州街银行和信托公司 Aa1 稳定 Negative 评级受影响新 Old 新 Old 图6.纽约梅隆银行 currency) 评级 评级 前景前景 长期交易对手风险评级（外币） Aa2 Aa1 长期交易对手风险评级（本币） Aa2 Aa1 来源：穆迪评级，巴克莱研究 图8.西北互助公司 人✎保险公司 NWMLIC 评级 前景 西北相互人✎保险公司长期保险财务实力 Aa1 Aaa 稳定 Negative 西北长期护理保险公司长期保险财务实力 Aa1 Aaa 稳定 Negative 西北相互人✎保险公司结余票据 Aa3 Aa2 稳定 Negative NorthwesternMutualGlobalFunding高级担保 Aa1 Aaa 稳定 Negative NorthwesternMutualGlobalFunding高级中期票据计划 (P)Aa1 (P)Aaa 稳定 Negative 西北相互人✎保险公司短期保险财务实力 确认 P-1 稳定 Negative NorthwesternMutualShortTermFundingLLC商业票据 确认 P-1 稳定 Negative 来源：穆迪评级，巴克莱研究 NYLIFE 图9.纽约人✎ 发行人评级受影响 新评级 旧评级 新前景 旧前景 前景 稳定 Negative 纽约人✎保险公司长期保险财务实力 Aa1 Aaa 稳定 Negative 北美人✎保险公司长期保险财务实力 Aa1 Aaa 稳定 Negative 纽约人✎保险与年金公司长期保险财务实力 Aa1 Aaa 稳定 Negative NYLIFE保险公司亚利桑那州长期保险财务实力 Aa1 Aaa 稳定 Negative 纽约人✎保险公司结余票据 Aa3 Aa2 稳定 Negative 纽约人✎投资融资高级中期票据计划 (P)A