从保时捷看国内超豪华销量与市值空间
glzqdatemark12025年05月20日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 报告通过复盘全球超豪华汽车品牌保时捷，探索自主品牌在超豪华汽车领域的估值空间。保时捷凭借精准的豪奢品牌定位（介于顶奢与豪华之间）及SUV车型（卡宴、Macan贡献近60%销量）实现大众化转型，保时捷一度成为最赚钱的车企之一。因此，其在上市之初备受关注，在资本市场的估值最高达到850亿欧元。但受宏观环境、智能化和电动化转型较慢等因素，导致经营承压，估值也随之下降。中国汽车在电动化、智能化等领域全球领先，在电动化与智能化的双重驱动下，中国也有望迎来自主超豪华汽车品牌，其估值空间或可参考保时捷。高登陈斯竹喻虎SAC：S0590523110004 SAC：S0590523100009 SAC：S0590524120002 请务必阅读报告末页的重要声明汽车从保时捷看国内超豪华销量与市值空间投资建议：上次建议：相对大盘走势相关报告1、《汽车：以旧换新效果开始显现，4月重卡批发销量同比增长》2025.05.132、《汽车：2024年及2025年一季报综述：政策加码，行业高景气度延续》2025.05.11-20%0%20%40%2024/5 强于大市（维持）强于大市扫码查看更多➢公司介绍：赛道王者成功开启大众化转型保时捷公司成功实现从赛车王者到超豪华汽车的转型。保时捷定位于超豪华与豪华品牌之间，吸引更广泛的消费群体。其发展历程分为三个阶段：跑车基因确立、大众化转型和电动化转型。尽管股权结构稳定且2024年以431亿美元品牌价值蝉联全球奢侈品牌榜首，但2025年一季度受中国市场拖累（销量降42.0%），全球净利润下降44.2%，单车利润下降39.4%，凸显需求疲软及盈利下滑的双重挑战。➢“赛道”车与“公路”车双线并举，逐步开启新能源转型保时捷采用"赛道立品牌、公路创利润"的双轨战略，911等跑车塑造高端形象，卡宴、Macan等SUV释放利润。产品覆盖燃油、混动和纯电车型，2025年一季度新能源渗透率达38.5%。依托水平对置发动机、800V高压平台等核心技术，保持技术领先地位，同时维持高研发投入（2024年超26亿欧元）加速电动化转型。凭借轻量化设计和空气动力学优化等方面优势，持续强化其豪奢汽车市场地位。➢引领全球豪奢汽车市场，持续推进全球“平衡”战略保时捷2024年全球销量31.1万辆（同比-3%），呈现"SUV主导、区域分化、电动转型"三大特征。产品端，Macan和Cayenne两款SUV贡献59.8%销量（18.6万辆），成为营收400.8亿欧元的核心支撑。区域端，北美市场增长稳健（8.7万辆/YoY+0.6%），中国持续承压（5.7万辆/YoY-28%）。电动化方面，新能源渗透率达38.5%。战略上采取三向突破：多动力并行、智能化补强、供应链协同。当前保时捷正通过燃油车利润反哺电动化投入，在高端市场寻求燃油与电动的动态平衡。➢超豪华汽车估值分化，品牌稀缺性成核心法拉利通过“限量+定制+赛事IP”构建奢侈品属性，凭借“低销量+高毛利”的模式及较强的抗周期性，估值高于行业均值。其近10年PE估值中枢达54倍，近10年PB中枢约为28倍，市值最高达1100亿美元。保时捷和宝马的“大众化豪华”定位削弱了稀缺性溢价，其估值远不及法拉利。保时捷近3年PE约5-10倍，PB约0.8-2.8倍；近3年PE估值中枢约8倍，PB估值中枢约为1.8倍，市值在200-550亿欧元之间。宝马集团近10年PE约2-11倍，PB约0.4-1.1倍；近10年PE估值中枢约6倍，PB估值中枢约0.8倍，其市值在250亿-660亿欧元之间。➢投资建议：关注电动化赋能与智能化创新下的“新豪华”自主品牌中国自主品牌在电动化和智能化领域的技术突破（如电驱、智能座舱、高阶辅助驾驶等），使其具备冲击全球超豪华市场的潜力。通过整合软硬件资源、打造差异化智能体验，自主品牌正构建"新豪华"价值体系。通过全球超豪华品牌销量的销量规模以及估值来看，智能电动时代自主品牌成长空间广阔，建议关注与华为联合打造的超豪华汽车品牌-尊界的江淮汽车。风险提示：技术迭代不及预期风险；行业竞争加剧风险；新车销量不及预期风险；品牌打造不及预期风险。2024/92025/12025/5汽车沪深300 2/32 正文目录1.赛道王者成功开启大众化转型........................................51.1从赛车王者到超豪华汽车标杆..................................51.2股权结构稳定，豪奢定位助力销量增长...........................61.3保时捷销量下滑导致经营承压..................................82.“赛道”车与“公路”车双线并举，逐步开启新能源转型................102.1“赛道”车支撑品牌，“公路”车创造利润.......................102.2以燃油为基，逐步开启新能源转型.............................142.3持续高研发投入，聚焦汽车技术创新...........................163.引领全球豪奢汽车市场，持续推进全球“平衡”战略....................183.1分车型看：SUV占据半壁江山，Macan和Cayenne贡献主要销量.....183.2分区域看：北美稳步增长，中国市场承压........................203.3破局路径：多动力布局、智能化与供应链协同....................244.超豪华汽车估值分化，品牌稀缺性成核心.............................255.投资建议：关注电动化赋能与智能化创新下的“新豪华”自主品牌........306.风险提示.........................................................31图表目录图表1：保时捷品牌发展历程图..........................................6图表2：保时捷品牌发展时间轴..........................................6图表3：截至2024年底保时捷股权结构...................................7图表4：保时捷品牌定位豪奢品牌........................................8图表5：2016-2025Q1保时捷交付量及同比增速............................9图表6：2020年至2024年保时捷收入及同比增速..........................9图表7：2020-2025Q1保时捷毛利润及毛利率..............................9图表8：2020-2025Q1保时捷归母净利润及净利率..........................9图表9：2020-2024年保时捷单车收入...................................10图表10：2020-2024年保时捷单车利润..................................10图表11：保时捷车型矩阵..............................................11图表12：保时捷跑车车型主要参数......................................11图表13：保时捷SUV车型参数..........................................12图表14：保时捷轿车车型参数..........................................14图表15：保时捷预计平衡提供燃油、插电式混合动力和纯电动汽车至2030s..15图表16：2022-2024年保时捷新能源渗透率..............................15图表17：保时捷纯电渗透率及2025年预测...............................15图表18：2021-2024年保时捷总研发投入及研发费用率....................16图表19：保时捷核心技术总结..........................................17图表20：保时捷轻量化材料技术图......................................18图表21：2017-2024年保时捷各车型销量（万辆）........................19图表22：保时捷各车型销量份额........................................19图表23：2017-2025Q1 Macan销量及同比增速............................19 3/32 4/32图表24：2017-2025Q1 Cayenne销量及同比增速..........................19图表25：2021-2024年保时捷分区域销量（万辆）........................20图表26：2021-2025Q1保时捷各区域销量占比（%）.......................20图表27：保时捷区域平衡战略..........................................21图表28：2021-2025Q1保时捷北美市场（不含墨西哥）销量及增速..........21图表29：2022-2024年保时捷北美（不含墨西哥）销量份额及收入份额......21图表30：2021-2025Q1保时捷中国市场销量及增速........................22图表31：2022-2024年保时捷中国市场销量份额及收入份额................22图表32：2021-2025Q1保时捷欧洲市场（不含德国）销量及增速............22图表33：2022-2024年保时捷欧洲市场（不含德国）销量份额及收入份额....22图表34：2021-2025Q1保时捷德国市场销量及增速........................23图表35：2022-2024年保时捷德国市场销量份额及收入份额................23图表36：2021-2025Q1保时捷海外及新兴市场销量及增速..................24图表37：2022-2024年保时捷海外及新兴市场销量份额及收入份额..........24图表38：法拉利近10年PE Band.......................................26图表39：法拉利近10年PB Band.......................................27图表40：保时捷历史PE Band..........................................28图表41：保时捷历史PB Band..........................................28图表42：宝马集团近10年PE Band.....................................29图表43：宝马集团近10年PB Band.....................................30 1.赛道王者成功开启大众化转型1.1从赛车王者到超豪华汽车标杆保时捷在燃油车时代的成功源于其独特的市场定位、品牌策略以及对消费者需求的深刻洞察。保时捷成功地在超豪华品牌与豪华品牌之间找到准确定
