核心观点与关键数据
- 重磅新品上新：若羽臣推出独家原料红宝石油产品，定价498元/60粒，提取自北极浮游生物飞马哲水蚤，在促进代谢、抗氧化、抗炎、增强免疫等方面有益，口感腥味小，预计将拉动保健品业务增长。
- 自有品牌双轮驱动：绽家高端化+斐萃精准抗衰，2024年绽家全渠道GMV同比增长超100%，香氛洗衣液销量破亿；斐萃2025Q1增长迅猛，天猫店铺访客流量居行业第一梯队。
- 盈利能力提升：2024年毛利率/归母净利率44.57%/5.98%，同比+4.33/+2.01pct；2025Q1毛利率/归母净利率53.94%/4.78%，同比+29.29/+1.33pct，主因绽家高增长带动。
- 费用端变化：2024年期间费用率36.15%，同比+0.68pct；2025Q1期间费用率49.82%，同比+28.27pct，其中销售费用率45.89%，同比+29.72pct，主因自有品牌营销投入加码。
- 品牌管理业务：2024年品牌管理营收5.01亿元，同比+212.24%，深化与拜耳、强生合作，引入DHC等新品牌；代运营营收7.64亿元，同比-18.95%，毛利率约+5pct，合作客户健康度提升。
研究结论
- 若羽臣作为头部数字化品牌管理公司，及时布局家清、保健品行业，绽家、斐萃从0到1验证品牌孵化力，红宝石油新品助力长期增长，新兴业务双轮驱动，发展前景明朗。
- 考虑自有品牌成长超预期，将2025-2026年归母净利润预测由1.4/1.9亿元上调至1.8/2.3亿元，新增2027年预测3.0亿元，对应PE分别为54/42/32X，维持“买入”评级。
- 风险提示：品牌商解约或产品质量不佳、自有品牌销售不及预期、行业竞争加剧等。
财务预测表
- 利润表：2024-2027年营业总收入/归母净利润分别为1,766/106亿元，2,685/180亿元，3,634/232亿元，4,762/303亿元。
- 资产负债表：2024-2027年流动资产/资产总计分别为1,189/1,551亿元，1,167/1,509亿元，1,277/1,598亿元，1,353/1,652亿元。
- 现金流量表：2024-2027年经营活动现金流分别为334/14亿元，67/64亿元，64/6亿元。
- 重要财务与估值指标：2024-2027年ROE分别为9.57%/16.63%/20.42%/24.96%，P/E分别为92.50/54.39/42.05/32.26。
