25Q1业绩符合预期，成本费用持续优化

业绩概要

2025年Q1，华住集团实现营业收入54亿人民币，同比增长2.2%；归母净利润8.9亿人民币，同比增长35.7%；经调EBITDA 15亿人民币，同比增长5.3%。

点评

1. 华住分部：营收45亿人民币，同比增长5.5%；净利润10.6亿人民币，同比增长23.5%；经调EBITDA 16亿人民币，同比增长5.8%。受新开业酒店业绩爬坡影响，入住率下降1个百分点至76.2%，平均房价下降2.6%至272元/间，RevPAR同比下降3.9%。
2. DH分部：营收9.2亿人民币，同比下降11.3%；净亏损1.7亿人民币；经调EBITDA -0.8亿（去年同期为-0.7亿）。平均房价同比提升2.8%，出租率同比提升5.3个百分点，RevPAR同比提升12.7%。

轻资产化与开店

• 租赁及自有收入约28亿人民币，同比下降10%；管理加盟及特许经营收入25亿人民币，同比增长21%。
• 酒店总数达11685家，其中华住分部11564家，环比净新增539家；DH分部121家，环比净减少1家。

成本费用与盈利能力

• 毛利率同比提升0.74个百分点至33.2%，主要受益轻资产战略，酒店经营成本下降。
• 期间费用率同比下降0.72个百分点至14.46%，主要由于重组及成本优化使DH分部费用（SG&A）同比下降11%；华住分部费用同比增1.6%，主要由于股权激励增加。

研究结论

• Q1公司经营总体保持稳定，华住维持开店节奏，DH推进重组及轻资产化，预计后续重组费用收窄，亏损将减少。
• 国内旅游市场保持景气，但商务出行受经济环境、关税等因素影响，短期或对Q2 RevPAR形成压制，旺季及新开业酒店运营成熟后RevPAR有望逐步向好。
• 上调盈利预测：2025-2027年净利润分别为36.8亿、42.2亿和48.4亿人民币（原预测为34.7亿、40.8亿和48.2亿），EPS分别为1.20元、1.38元和1.58元，对应PE分别为22倍、19倍和17倍，估值合理，维持“买进”。

风险提示

• 需求恢复不及预期、DH重组成本高于预期、行业竞争加剧。