25Q1业绩符合预期，成本费用持续优化

2025年05月21日 华住集团-S(01179.HK) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(HKD)33.5 25Q1业绩符合预期，成本费用持续优化 结论与建议： 业绩概要： 公告25Q1实现营业收入54亿（人民币，下同），同比增2.2%，实现归母净利润8.9亿，同比增35.7%，经调EBITDA15亿，同比增5.3%。 点评： Q1业绩符合预期，境内RevPAR略有承压。以集团来看：1）华住分部实现营收45亿，同比增5.5%，实现净利润10.6亿，同比增23.5%，经调EBITDA16亿，同比增5.8%，经营数据方面，受新开业酒店业绩爬坡，华住分部入住率同比下降1pct至76.2%，同时，由于行业竞争影响，平均房价下降2.6%至272元/间，导致RevPAR同比下降3.9%；2）DH分部实现营收9.2亿，同比下降11.3%，净亏损1.7亿，经调EBITDA-0.8亿（去年同期为-0.7亿），经营数据看，平均房价同比提升2.8%，出租率同比提升5.3pcts，促进RevPAR同比提升12.7%。 轻资产化推进，Q1维持较快开店节奏。收入形式看，租赁及自有收入约28亿，同比下降10%，管理加盟及特许经营收入25亿，同比增21%，主要由于公司延续轻资产战略，其他收入1亿，同比下降8%。报告期酒店总数达11685家，其中归属于华住分部的有11564家，环比净新增539家，DH分部酒店数为121家，环比净减少1家。 成本费用持续优化，盈利能力提升。报告期毛利率同比提升0.74pct至33.2%，主要受益轻资产战略，酒店经营成本下降。费用方面，期间费用率同比下降0.72pct至14.46%，主要由于重组及成本优化使DH分部费用（SG&A）同比下降11%，华住分部费用同比增1.6%，主要由于股权激励增加。 我们认为面对淡季和行业竞争，Q1公司经营总体保持稳定，华住维持开店节奏，DH推进重组及轻资产化，预计后续重组费用收窄，亏损将减少。从行业看，国内旅游市场依旧保持景气，商务出行受经济环境、关税等多重因素影响，短期或对Q2公司RevPAR形成压制，但预计随着旺季来临，以及去年新开业酒店运营逐渐成熟，RevPAR有望逐步向好。 考虑DH重组推进，公司费用压力有望减弱，以及轻资产战略推进下，毛利率存在改善预期，上调盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润36.8亿、42.2亿和48.4亿（原预测为34.7亿、40.8亿和48.2亿），分别同比增20.6%、15%和14.6%，EPS分别为1.20元、1.38元和1.58元，当前股价对应PE分别为22倍、19倍和17倍，估值合理，维持“买进”。 风险提示：需求恢复不及预期、DH重组成本高于预期、行业竞争加剧