债市分析：银行间市场优化科创债，构建债市“科创板”，城投债占比首次降至20%以下

-1-2025年5月19日债市分析 一、政策与市场观察1.交易商协会拓展和优化科技创新债券配套措施，构建债市“科技板”2025年5月7日，中国人民银行、证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，丰富科技创新债券产品体系、完善科技创新债券配套支持机制等。同日，交易商协会发布《关于推出科技创新债券构建债市“科技板”的通知》（以下简称《通知》）进一步拓展和优化银行间市场科技创新债券相关配套机制。2022年5月，交易商协会试点推出“科创票据”支持科创领域融资，截至2025年4月末，科创票据已累计发行1.31万亿元，存量余额合计约6,854亿元，占信用债存量总额的4.3%。《通知》在前期试点的基础上，对科技创新债券进行进一步扩容和完善配套措施。一是，发行主体范围扩大。《通知》明确发行主体为科技型企业和股权投资机构。科技型企业主体范围除原科创票据已包括的“至少具备一项经有关部门认定的科技创新称号的企业”外，新增：（1）科技贷款支持范围内的企业，包括“科技创新再贷款”“创新积分制”白名单等支持的企业，（2）科创板、创业板等上市的科技类公司，（3）形成核心技术和应用于主营业务，并能够产业化的发明专利（含国防专利）合计30项以上，或者为具有50项以上著作权的软件行业企业；（4）其他经有关部门认定的科技型企业，以及科技型企业母公司。《通知》金融机构为发行主体，尤其明确股权投资机构可发行科技债券，要求应至少50%的募集资金通过基金出资、股权投资等方式投资科创领域。二是，募集资金用途拓宽，灵活性提升。《通知》在原有研发、项目建设、偿还有息债务等用途基础上，新增并购重组、补充运营资金等，增强企业资金运用的灵活性；允许募集资金置换发行人自有资金在一年内对科技创新项目的投入，提升资金使用效率。三是，信息披露和发行流程优化。信息披露上，为满足企业核心技术保密等要求，《通知》允许在满足条件的情况下，可简化或豁免披露企业经营模式、重要在研项目等敏感信息；形成针对性信息披露表格，注册环节，简化披露要求，募集资金仅匡算大类，无需披露具体明细，但需合理匡算注册规模等。发行流程上，开通“绿色通道”，注册首次及后续反馈缩短至5个、2个工作日，提升发行效率。四是，创新风险分担机制。《通知》明确提出加大政策性工具支持力度，通过提供担保增信、创设信用风险缓释凭证（CRMW）、债券投资等多种方式，为科技型企业和股权投资机构提供增信。鼓励市场化机构信用增进，发挥增信机制作用。五是，完善配套机制。鼓励央企发行科技创新债券，多措并举支持民营企业发行科技创新债券。将科技创新债券纳入金融机构质效评估，引导市场机构加大科创服务力度；鼓励结合科技创新特点形成评级方法；发挥北金所专业平台技术优势为科技创新债券市场化债转股提供服务；丰富科技创新债券交易机制，探索 -2-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 通过定向协议方式发行科技创新债券等。二、银行间债券市场发行分析1.4月份银行间市场发行债券9,388亿元，中票同比仍增长，短融发行同比下降2025年4月份，我国银行间市场共发行非金融企业信用债券（中期票据、短期融资券和定向工具）956只，同比下降10.4%、环比下降1.1%，发行规模9,388亿元，同比下降6.2%、环比增长12.1%。分券种看，中期票据发行490只、发行规模5,198亿元，同比分别下降6.5%和增长3.9%，环比分别下降1.2%和增长8.5%；短期融资券发行364只、发行规模3,626亿元，同比分别下降13.1%和15.3%，环比分别增长5.8%和24.3%；定向工具发行102只、发行规模565亿元，同比分别下降17.7%和21.7%，环比分别下降19.7%和14.7%。综合1-4月份，银行间市场共发行非金融企业信用债券3,552只，累计同比下降11.4%，发行规模3.25万亿元，累计同比下降9.9%。其中，中期票据发行规模17,872亿元，累计同比增长9.6%；短期融资券发行规模12,462亿元，累计同比下降27.1%；定向工具发行规模2,204亿元，累计同比下降19.2%。表1 2025年1-4月份银行间市场信用债品种发行概况（单位：只、亿元）债券品种2025年4月2025年1-4月数量规模数量中期票据4905,197.751,793短期融资券3643,625.641,336定向工具102564.91423合计9569,388.303,552资料来源：Wind，中证鹏元整理图1 2024年1月-2025年4月银行间市场信用债发行情况资料来源：Wind，中证鹏元整理 2025年4月环比2025年4月同比规模数量规模数量规模17,872-1.21%8.48%-6.49%3.92%12,4625.81%24.25%-13.13%-15.33%2,204-19.69%-14.66%-17.74%-21.69%32,539-1.14%12.14%-10.40%-6.16% -3-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2025年1-4月累计同比数量规模2.46%9.57%-24.65%-27.05%-12.78%-19.17%-11.38%-9.92% 2.4月份银行间信用债净融资1,194亿元，同比下降37.8%从净融资情况来看，4月份银行间市场信用债净融资1,194亿元，同比下降37.8%，环比由上月净偿还272亿元转正。分券种看，4月份中期票据净融资1,073亿元，同比下降30.4%、环比增长120.6%；短期融资券净融资458亿元，同比下降30.7%、环比由上月净偿还289亿元转正；定向工具净偿还337亿元，同比增长19.3%，环比较上月净偿还下降28.3%。综合1-4月份，银行间市场信用债净融资5,815亿元，累计同比下降33.3%。其中，中期票据净融资4,923亿元，累计同比下降22.5%；短期融资券净融资2,031亿元，累计同比下降38.9%；定向工具净偿还1,138亿元，累计同比增长19.5%。图2 2024年1月-2025年4月银行间市场信用债净融资情况注：总偿还量包括到期、提前兑付、回售；取消规模占比=取消规模/总发行量资料来源：Wind，中证鹏元整理3. 4月份银行间信用债级以AAA级主体为主，发行数量占比上升明显4月份，银行间信用债券有主体评级的债券占比99.7%，较上月下降0.3pct；有债项评级的债券占比12.3%，较上月上升4.2pct；其中，中期票据为23.3%，定向工具为3.9%，短期融资券均未进行债项评级。有主体评级的债券中，AAA级主体发行524只，占比55.0%，较上月上升7.8pct；AA+级主体发行299只，占比31.4%，较上月下降6.5pct；AA级主体发行130只，占比13.6%，较上月下降1.4pct。综合1-4月份，银行间信用债券有主体评级的债券占比99.9%，较去年同期下降0.1pct；有债项评级的债券占比10.1%，较去年同期下降2.1pct；其中中期票据为19.2%、短期融资券为0.3%、定向工具为2.6%。有主体评级的债券中，AAA级、AA+级、AA级主体债券占比分别为51.5%、34.2%、14.4%，较去年同期分别上升1.4pct、下降0.6pct、上升0.1pct。 -4-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 注：按发行数量统计，发行时主体评级；资料来源：Wind，中证鹏元整理4.4月份银行间市场中长期期限债券占比环比持续上升4月份，银行间市场信用债中长期期限债券占比环比持续上升。按期限看，1年期及以下短期限债券386只，占比40.4%，发行规模3,755亿元，占比40.0%，规模占比较上月上升4.0pct。1-3年期（含3年期）发行数量307只，占比32.1%，发行规模2,781亿元，占比29.6%，规模占比较上月下降6.3pct；3-5年期（含5年期）发行数量211只，占比22.1%，发行规模1,725亿元，占比18.4%，规模占比较上月下降1.8pct；5年期以上的债券发行52只，占比5.4%，发行规模1,128亿元，占比12.0%，规模占比较上月上升4.1pct。综合1-4月份，短期债券占比下降，5年期以上债券占比提升相对较快。具体而言，1年期及以下短期限债券发行规模占比39.4%，规模占比较去年同期下降8.4pct；1-3年期（含3年期）债券发行规模占比29.7%，较去年同期上升2.6pct；3-5年期（含5年期）债券发行规模占比20.4%，较去年同期上升2.5pct，5年期以上债券发行规模占比10.5%，较去年同期上升3.3pct。图5近1年银行间市场信用债期限分布注：按发行数量统计；资料来源：Wind，中证鹏元整理 注：按发行数量统计，发行时主体评级；资料来源：Wind，中证鹏元整理图6 2025年1-4月份银行间市场信用债期限分布注：按发行数量统计；资料来源：Wind，中证鹏元整理 -5-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 注：按发行规模统计；资料来源：Wind，中证鹏元整理5.4月份银行间市场信用债净融资以北京、内蒙古、上海规模较大，净偿还以江苏、陕西、浙江较大4月份，银行间市场发行债券分布于27个省（直辖市、自治区）。从发行规模来看，北京发行2,554亿元、广东发行1,104亿元、上海发行832亿元，位列前三位；江苏、山东、浙江等地发行规模在400-900亿元之间，位列第二梯队。从净融资来看，4月份银行间市场净融资地区为12个，净偿还地区16个。净融资地区，以北京净融资1,257亿元、内蒙古净融资286亿元、上海净融资180亿元，位于前三。净偿还地区中，江苏净偿还278亿元、陕西净偿还111亿元、浙江净偿还102亿元，位于前三。综合1-4月份，银行间信用债以北京、江苏、广东的发行规模位于前三位，分别发行了8,508亿元、3,907亿元、2,943亿元；上海、山东、浙江等地区发行规模在1,600-2,300亿元之间。净融资方面，银行间市场净融资地区为21个，净偿还地区10个。净融资地区中，北京净融资3,632亿元、上海净融资613亿元、山东净融资418亿元，位于前三；其次，广东、内蒙古、河北、广西、天津的净融资规模在100-400亿元之间。净偿还地区中，累计净偿还超100亿元地区包括湖南净偿还172亿元、重庆净偿还144亿元、安徽净偿还136亿元、陕西净偿还127亿元、浙江净偿还109亿元。表2 2025年4月份银行间市场信用债发行与净融资区域分布（单位：亿元）地区4月发行规模北京内蒙古上海广东贵州天津河北山东辽宁宁夏 注：按发行规模统计；资料来源：Wind，中证鹏元整理月净融资规模1-4月发行规模1,257.408,508.13286.00438.00180.402,249.30177.752,943.4667.90160.3058.30899.4249.48760.3946.722,033.6631.14144.6415.0036.50 -6-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。41-4月净融资规模2,553.603,631.86300.00295.00832.20612.941,103.96371.1873.4089.05275.65100.05222.19171.28561.43417.9474.640.1415.007.00 6.4月份银行间市场城投债占比首次降低至20%以下，地产债仍为净偿还4月份，银行间市场信用债中城投发行规模占比降至20%以下。具体而言，城投债发行数量328只、占比34.3%，发行规模1,808亿元，占比19.3%，规模占比较上月下降了7.5pct，净偿还561亿元；产业债发行数量628只、占比65.7%，发行规模7,580亿元，占比80.7%，净融资1,755亿元。4月份，产业债发行行业中，公用事业、交通运输、建筑装饰发行规模仍位于前三。公用事业发行98只、发行规模1,870亿元，净融资1,250亿元；交通运输行业发行70只、发行规模852亿元，净偿还217亿元；建筑装饰发行88只、发行