2025年4月信用债利差月报：短端信用利差全线下行

核心观点体走阔。差收窄，其余行业利差走阔。 关注东方金诚公众号获 取 更 多 研 究 报 告时间东方金诚 研究发展部分析师 徐嘉琦部门总监 于丽峰部门总监 冯琳2025 年 5 月 16 日 一 、 各 类 信 用 债 利 差 表 现2025年4月，受美国“对等关税”政策等因素影响，信用债收益率整体呈“V”型走势，月末收益率较上月末多数下行。信用利差走势分化，各品种短端信用利差全面收窄，中长久期信用债收益率下行幅度多数不及同期限国开债，信用利差被动走阔。从历史分位数看，4月底短久期信用利差维持历史低位，中长久期金融债历史分位数相对较高；5年期AAA级公开产业债和城投债信用利差历史分位数相对偏高。表 1 4 月末信用债各品种信用利差、变动值及历史分位数1 年AA+AAAA-AAAAA+23.131.637.6102.127.7641.2626.531.7936.8953.8929.7137.242.8648.2126.4436.151.440.9245.4776.3440.3149.4341.1251.3537.4647.5240.5150.4335.452.4622.9223.6629.6746.6724.7730.5923.3525.3532.3563.3530.3733.3723.9924.9928.9937.6540.6528.7833.7845.7840.841 年AA+AAAA-AAAAA+-4.72-2.72-14.221.146.64-4.77-5.57-7.372.593.59-4.72-2.22-14.711.649.14-2.77-3.57-6.777.434.33-4.71-1.221.644.14-3.93-5.650.425.42-11.02-10.02-10.02-4.63-3.26 www.dfratings.com3 年5 年AAAA-AAAAA+AAAA-56.26149.2644.5256.5284.02193.5250.682.145.5654.5172.11148.0165.9173.9553.4667.8494.06214.7961.0898.8858.7268.6187.72164.7169.3353.7465.4495.0368.0155.771.9292.2343.668.637.5745.1770.17108.1749.3788.3743.1552.1579.15139.1555.6551.2959.2975.2946.8468.8458.369.2997.293 年5 年AAAA-AAAAA+AAAA-7.642.145.35.812.83.37.595.594.463.468.463.466.645.645.88.212.290.88.372.499.059.0512.480.2510.145.85.2913.38.425.456.458.45-1.25-6.250.26-0.063.944.94 www.dfratings.com4月各品种信用债期限利差整体走阔，幅度多数不超过10bps，其中AA-级利差走阔幅度较大。从历史分位数看，4月末各品种信用债期限利差整体仍 www.dfratings.com处于历史较低水平，AA-级公开及非公开产业债期限利差上升至30%-50%的历史分位数水平，另外，金融债整体利差分位数水平较高。表 34 月末信用债各品种期限利差、变动值及历史分位数AAAAA+AAAA-3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y11.4522.6216.4526.1225.4547.6253.9592.621020.2612.223.9220.536.423595.3210.0621.8315.3326.1824.4947.0654.389.5514.727.5215.328.8922.443.4529.3389.579.4520.1413.1925.5224.7744.8810.3725.0818.7432.6124.37438.6415.8513.7222.7120.7241.728.7262.713.812114.812823.814831.817720.4528.522.4535.533.4547.518.8530.7219.8536.7129.8552.71AAAAA+AAAA-3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y4.455.517.453.516.458.5112.4510.513.452.224.451.229.257.029.053.824.115.179.955.914.957.516.448.57.215.733.194.818.039.045.350.013.544.64.942.997.457.512.444.375.443.3710.167.092.193.983.853.954.866.95-0.147.954.053.874.055.8711.0510.879.054.878.787.626.788.6215.7814.628.311.59.311.497.312.49AAAAA+AAAA-3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y1413.918.613.425.425.842.73411.813.413.711.221.813.21525.7 二 、 产 业 债 利 差（一）整体行业利差4月各行业AAA级产业债信用利差多数走阔。公募债中，多数行业利差变动幅度不超过5bps，金融控股行业利差走阔幅度最大，为8.68bps；纺织服饰行业利差收窄幅度最大，为4.89bps。私募债中，基础化工、商贸零售行业利差收窄，收窄幅度不超过1bps；其余行业利差走阔幅度多在3-10bps之间，其中钢铁行业利差走阔幅度最大，为10.86bps。表 4主要行业 AAA 级产业债信用利差及变动值（bp）4 月末利差煤炭55.47石油石化44.17钢铁56.54建筑材料49.04基础化工48.96有色金属51.81机械设备43.22电力设备61.49 www.dfratings.com公募私募上月末值变动4 月末利差上月末值变动54.171.3088.0682.125.9443.171.0056.300.2380.5869.7110.8646.412.6346.082.8772.9073.48-0.5848.243.5760.5042.191.0361.190.3065.3061.723.58 （二）重点行业观察4月钢铁、煤炭行业主要评级公开债信用利差全线走阔，走阔幅度不超过7bps，高等级债券利差走阔幅度较大；当月钢铁行业主要发债主体信用利差涨跌互现，煤炭行业主要发债主体信用利差多数走阔。4月电力、建筑工程行业利差多数走阔。表 4重点行业 3 年期各评级信用利差及变动值（bp）4 月末值AAA-AA+AA35.6441.2680.933.4441.2656.2633.6641.2658.95 www.dfratings.com较上月末变动AA-AAAAAA-AA+AAAA-175.363.076.643.611.4208.714.166.645.930.441.143.316.64-0.08 www.dfratings.com4月，房地产支持政策以稳为主，行业基本面较为平稳，主要房企债券信用利差涨跌互现，变动幅度多数不超过10bps。债券存续规模1最大的20家发债房企中，信达地产股份有限公司利差收窄幅度最大，为11.86bps；北京首都开发股份有限公司利差走阔幅度最大，为7.11bps。1计算债券规模时剔除了剩余期限在 0.5 年以下、有担保条款、收益率 15%以上的个券。 三 、 城 投 债 利 差4月，主要评级、期限城投债信用利差波动上行。4月末，3年期AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-级城投债信用利差分别为29.71bps、37.2bps、50.6bps、63.6bps、82.1bps，较上月末分别上行2.59bps、3.59bps、7.59bps、10.59bps、5.59bps。 www.dfratings.com www.dfratings.com分区域看，4月各省份、各主体级别城投债信用利差走势分化，贵州、青海等利差相对偏高的区域利差多数收窄，北京、上海等利差相对较低的地区利差多数走阔。分等级看，低等级城投债信用利差多数收窄，高等级城投债信用利差多数走阔。表8分省份公募城投债信用利差走势（bp）AAAAA+AAAA（2）AA-较上月末变动4 月末较上月末变动4 月末较上月末变动4 月末较上月末变动4 月末较上月末变动4 月末较上月末变动-13.174.8-1.3162.4-8.9-16.8146.1-16.8-10.8131.9-10.8-5.550.62.799.9-8.4106.9-5.6-7.588.5-5.7158.0-15.2-0.5106.14.388.2-1.0-2.242.00.364.14.088.82.9131.9-7.9-5.136.80.956.40.089.9-6.7135.3-15.037.30.151.03.479.03.5127.1-3.7-1.139.0-0.542.01.847.00.177.81.3102.9-4.4 四 、 金 融 债 利 差（一）银行二永债2025年4月，银行二永债信用利差多数收窄，3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别收窄3.26bps、1.25bps、6.25bps；3年期AA+级银行永续债利差收窄2.96bps，AA、AA-级银行永续债利差分别走阔3.04bps、7.04bps。当月银行二永债品种利差涨跌互现，3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债 www.dfratings.com www.dfratings.com利差分别变动-3.57bps、2.44bps、-2.56bps；3年期AA+、AA、AA-级银行永续债利差分别变动-3.27bps、6.73bps、10.73bps。当月等级利差多数走阔，期限利差全面走阔。图 7 银行二级资本债信用利差（bp）图 8 银行永续债信用利差（bp）图 9 银行二级资本债品种利差（bp）图 10 银行永续债品种利差（bp）图 11 银行二级资本债等级利差（bp）图 12 银行永续债等级利差（bp） （二）证券次级债/保险资本补充债4月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差均走阔。具体来看，4月末，3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末分别上行0.38bps、5.38bps至40.65bps、55.65bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别上行4.67bps、5.67bps至40.84bps、46.84bps。图 15 证券公司次级债信用利差（bp）图 16 保险公司资本补充债信用利差（bp）数据来源：iFind，东方金诚；注：信用等级采用中债隐含评级 www.dfratings.com 15权利及免责声明：本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立