2016年疲弱的业绩基本符合预期；保持保持

库存数据德意志银行评分保持亚洲中国工业领域制造业公司株洲中车警报路透社彭博交易所代号3898.HK 3898 HK恒指3898ADR股票代号ZHUZY US98954C1036日期2017年3月29日结果售价2017年3月28日（港元）43.40目标价-12月（港元）45.2352周范围（港元）49.15-36.80恒生指数24,1942016年的疲弱结果与期望;保持保持2016年净利润同比下降2％，与市场一致，但略低于DBe株洲中车2016年净利润为29.04亿元人民币，同比下降2％，符合市场预期。但是，这比我们的预期低5％，主要是由于行政费用高于预期和减值损失。建议每股派息维持在0.45元人民币，表示2016年的派息比率为18％（2015年为20％）。混合业务表现；利润率保持稳定收入同比持平，达到146亿元人民币，基本持平。由于优于预期的城市交通（+ 38％）和健康的高速火车（同比+ 10％）业务，缓解了机车市场的疲软表现（同比-44％）。王菲丽斯研究分析师 （-） - -市值（港币百万元）47,057市值（美元）6,058已发行股票（米）1,175.5专业股东企业社会责任 (50.2%)自由流通量（％）42以及铁路维修车辆的强劲增长（同比增长19％）。一些较早的管理层表示，超出预期的交付量为强劲的城市公交业务做出了贡献。尽管2016年高利润率机车和高速火车的联合收入组合同比下降7个百分点，但该公司仍能够将在线混合毛利率维持在37.7％。比......高-每日平均交易价值（美元）14.3预期的行政费用占销售额的比例（12.3％，相对于DBe的9.5％）和减值损失（同比+ 221％）已被较高的增值税退款所抵消YE2015年12月31日2016年2017E销售（人民币元）14,145 14,93215,939以及较低的有效税率。因此，净利润率略有下降净利2,958.43,070.23,301.40.2ppt至20.0％。资产负债表和OCF保持健康我们认为，2016年底，株洲中车偿还了大部分英镑长期借款，以避免进一步的外汇损失。截至2016年底，其每股净现金稳定在4.46元人民币（相比2015年末为4.46元人民币）。 2016年经营活动产生的现金流量净额为14.56亿元人民币，也与2015年持平。同时，现金转换周期从2015年底的161天延长至2016年底的185天，这主要是由于应收账款天数的增加。潜在的2017年盈利复苏主要来自价格；保持保持我们认为，随着CRC的采购重回正轨，2016年需求扭曲所产生的负面影响将逐渐消失。在未来3-5年内，铁路维修车辆的需求将保持强劲。然而，我们仍然看到2017年机车和高速火车的需求存在不确定性，这与管理层的指导意见是一致的。 2017年城市交通领域的增长可能会放缓，这主要是由于基数较高。尽管应该改善2017年的盈利前景，但这主要是在价格上。株洲中车目前的市盈率为13.5倍2017年市盈率，我们认为这并不吸引。我们维持对该公司的持有评级。关键的下行风险包括其对CRC的高度依赖，其新IGBT业务的亏损增加，原材料价格上涨，对SG＆A费用的控制较弱以及非铁路业务差于预期。上行风险包括对机车车辆的需求增加以及来自中国北车的订单增加。（人民币元） DB EPS（人民币）2.52 2.61 2.81市盈率（x）16.9 14.7 13.7收益率（净额）（％）1.1 1.4 1.5德意志银行/香港发行于：28/03/2017 18:42:32 GMT以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=3898.HK MCI（P）057/04/2016。0bed7b6cf11c资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键数据