4月交易所债券发行规模创近年新高，中高等级主体数量占比超八成

-1-债市分析2025年5月7日 一、交易所债券市场发行分析1.4月份交易所市场发行信用债券1发行规模同比上升37%，创近年新高2025年4月份，交易所市场共发行信用债券723只，发行规模5,625.10亿元，环比分别上升38%和45%，同比分别上升46%和37%，其中发行规模创近年新高。具体而言，4月份，公募公司债发行240只、发行规模2,401.20亿元，环比上升89%和103%，同比分别上升54%和43%；私募公司债发行467只、发行规模3,067.31亿元，环比均上升19%，同比分别上升46%和36%；企业债发行9只、发行规模72.44亿元，同比分别下降40%和28%，上月无发行；可转债发行4只、发行规模34.16亿元，环比分别下降33%和69%，同比分别增加1.0倍和1.2倍；可交债发行3只、发行规模50.00亿元，同比分别持平、下降9%，上月无发行。4月交易所公司债发行规模和发行数量环比、同比均增加，主要受到公募公司债和私募公司债放量的影响。从债券品种上看，今年公募公司债和私募公司债发行数量同比增加，累计发行规模同比增速在4月由负转正，企业债和可交债是交易所信用债发行的主要拖累，可转债累计发行规模同比增速最高，为69%。表1 2025年4月交易所市场债券品种发行概况（单位：只、亿）债券品种2025年4月2025年1-4月数量规模数量公募公司债2402,401.20584私募公司债4673,067.311,351企业债券972.4423可转换债434.1612可交换债350.003合计7235,625.101,973资料来源：Wind，中证鹏元整理图1 2024年1月-2025年4月交易所公司债券发行情况注：这里仅包括公募公司债券、私募公司债券、企业债。资料来源：Wind，中证鹏元整理1交易所信用债券包括公募公司债券、私募公司债券、企业债、可转债、可交债。 4月环比4月同比规模数量规模数量5,675.1788.98%103.03%53.85%8,665.5119.44%19.16%46.39%133.21---40.00%170.96-33.33%-68.94%100.00%50.00--0.00%14,694.8537.98%45.47%46.06% -2-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1-4月累计同比规模数量规模43.04%22.43%6.38%36.24%19.66%8.45%-28.03%-50.00%-61.65%122.16%9.09%69.09%-9.09%-57.14%-55.36%37.16%18.14%5.83% -3-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2.4月份交易所债券2净融资1,232.47亿元，为近一年最高水平，企业债连续25个月处在净偿还状态从净融资情况来看，4月交易所债券（公募公司债、私募公司债、企业债）总发行规模5,540.95亿元，总偿还规模4,308.48亿元，本月净融资1,232.47亿元，由负转正，前一月净偿还950.05亿元，本月净融资规模为近一年最高水平。其中，公募公司债券净融资605.53亿元，私募公司债净融资1,080.05亿元，企业债净偿还453.11亿元，企业债从2023年4月开始连续25个月均处在净偿还状态。此外，本月推迟或取消发行的交易所公司债券共4只（公募公司债1只，私募公司2只，企业债1只），规模18.50亿元，占发行规模占比0.33%。2025年1-4月份，交易所债券（公募公司债、私募公司债、企业债）累计净融资1,025.25亿元，同比上升30%；其中，公募公司债券累计净融资291.18亿元，私募公司债累计净融资2,029.56亿元，企业债累计净偿还1,295.50亿元。图2 2024年1月-2025年4月交易所债券净融资和取消发行情况注：交易所债券包括公募公司债、私募公司债、企业债。资料来源：Wind，中证鹏元整理3.4月份AA+及以上主体债券数量占比环比上升8.2个百分点4月份，交易所债券AA+及以上主体债券发行数量占比81%，较上月上升8.2个百分点。具体而言，AAA级占比45%，AA+级占比35%，AA级占比19%。其中，公募公司债券主体评级率100%，与上月持平，债项评级率43%，较上月下降7.1个百分点。主体评级方面，仍以AAA级为主，信用重心较上月上移。其中，AAA级主体级别债券209只，占比87%，较上月上升7.6个百分点；AA+级主体级别债券29只，占比12%，较上月下降6.0个百分点；AA级主体级别债券2只，占比1%，较上月下降1.5个百分点。私募公司债主体评级率99%，与上月近似持平，债项评级率15%，较上月上升0.6个百分点。有主体评2本部分及以下，交易所债券分析中仅包括公募公司债券、私募公司债券、企业债。 -4-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。级私募公司债券中，以AA+和AA级为主，主体级别重心较上月上移。其中，AAA级主体级别债券109只，占比24%，较上月上升7.2个百分点；AA+级主体级别债券220只，占比48%，较上月下降0.2个百分点；AA级主体级别债券131只，占比28%，较上月下降7.0个百分点；AA-级及以下主体级别债券1只，占比0.2%，和上月持平。企业债主体评级率100%，债项评级率67%，上月无发行。有主体评级私募公司债券中，仍以AAA级为主。其中，AAA级主体级别债券5只，占比56%；AA+级主体级别债券1只，占比11%；AA级主体级别债券3只，占比33%。综合2025年1-4月份的情况来看，主体级别仍以中高等级为主，AAA级、AA+级、AA级主体评级占比分别为41%、38%、21%。其中，公募公司债AAA级、AA+级和AA级占比分别为83%、15%和2%；私募公司债AAA级、AA+级和AA级主体评级占比分别为19%、49%、31%。图3交易所公司债券主体等级月度分布图4交易所公司债券主体等级累计分布对比注：按发行数量统计。资料来源：Wind，中证鹏元整理注：按发行数量统计。资料来源：Wind，中证鹏元整理4.4月份交易所公募公司债和私募公司债发行利率、发行利差多数收窄4月份，交易所债券的最高利率为4.9%，较上月最高利率下降35BP；最低发行利率为1.73%，较上月最低利率下降22BP。与2025年3月份相比，公募公司债券方面，AAA级平均发行利率下行21BP、利差收窄128BP，AA+级平均发行利率下行5BP、利差扩大4BP；私募公司债券方面，AAA级平均发行利率下行9BP、利差扩大1BP，AA+级平均发行利率下行18BP、利差收窄9BP，AA级发行利率下行13BP、利差收窄13BP。 -5-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。注：1.选取无增信措施的债券；2.如果债券存在选择权，期限为选择权之前的期限，例如债券的原始期限设计为“3+2”，则期限为3年。资料来源：Wind，中证鹏元整理图6 2024年1月-2025年4月3年期私募公司债券利差走势注：1.选取无增信措施的债券；2.如果债券存在选择权，期限为选择权之前的期限，例如债券的原始期限设计为“3+2”，则期限为3年。资料来源：Wind，中证鹏元整理 5.4月份城投债发行规模占比31%，产业债行业以建筑装饰和非银金融为主4月份，交易所债券中城投债发行260只，环比下降10%，发行规模1,707.21亿元，环比下降7%，发行规模占比31%，较上月下降18.3个百分点；产业债发行数量456只，环比上升98%，发行规模3,833.74亿元，环比上升101%。其中，公募公司债、私募公司债和企业债中城投规模占比分别为3%、53%和22%。产业债发行人行业主要分布于建筑装饰和非银金融，具体而言，建筑装饰行业发行91只，发行规模788.47亿元，环比分别上升78%和69%；非银金融行业发行70只，发行规模546.12亿元，环比分别上升59%和65%。综合2025年1-4月份的发行情况来看，城投债累计发行5,733.97亿元，占比40%；产业债中，建筑装饰和非银金融行业和分别累计发行1,818.29亿元和1,288.95亿元，高于其他行业。表3 2025年4月交易所债券发行行业分布行业2025年4月规模（亿元）2025年1-4月规模（亿元）2025年4月数量（只）城投债1,707.215,733.97260产业债3,833.748,739.92456建筑装饰788.471,818.2991非银金融546.121,288.9570房地产406.961,073.4153交通运输372.40832.2040综合364.70736.3639其他1,355.092,990.71163合计5,540.9514,473.89716资料来源：Wind，中证鹏元整理6.4月交易所民企债券发行额同比下降31%，净偿还额环比下降43%4月，交易所债券国企发行规模为5,498.15亿元，同比上升39%，环比上升48%，净融资1,312.03亿元，由负转正，前一月净偿还811.21亿元；交易所公司债民企发行42.80亿元，同比下降31%，环比上升7%，净偿还79.56亿元，环比下降43%。4月，民企债发行规模比例为0.8%，较上月下降0.3个百分点，较去年同期下降0.8个百分点。民企主体级别上，AAA级主体评级占比56%，同比下降44.4个百分点；AA+级主体评级占比44%，同比上升44.4个百分点。 -6-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2025年1-4月数量（只）9181,04021617711988853551,958 注：交易所债券包括公募公司债券、私募公司债券、企业债。资料来源：Wind，中证鹏元整理2025年1-4月份，国企在交易所公司债发行规模为14,263.44亿元，同比上升7%，累计净融资1,266.42亿元，同比上升6%。民企在交易所公司债发行规模198.30亿元，同比上升13%，净偿还207.57亿元，同比下降23%。1-4月份，交易所公司债中，民企债发行规模比例为1.4%，较上月下降0.4个百分点，较去年同期上升0.1个百分点；主体级别上，1-4月交易所公司债民企债发行数量上中高等级主体占比下降，AAA级、AA+级、AA级主体评级占比分别为65%、29%、6%，占比同比分别下降16.2个百分点、上升15.1个百分点、上升1.1个百分点。图8 2024年1月-2025年4月民企交易所债券发债主体等级分布注：交易所债券包括公募公司债券、私募公司债券、企业债。资料来源：Wind，中证鹏元整理7.公募公司债券发行人以北京、广东、上海等地为主，私募公司债发行人以江苏、浙江、山东等地为主，企业债以浙江、湖北、河北等地为主公募公司债券方面，2025年4月，公募公司债券发行人分布于24个地区，以北京、广东、上海等地为主。从发行规模来看，北京发行582.00亿元位居榜首，广东发行242.70亿元位居第二位，上海发行220.000%20%40%60%80%100%24.01'02'03'04'05'06'07'08AAAAA+ -7-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。'09'10'11'1225.01'02'03'04AAAA-及以下 -8-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。亿元位居第三位；从发行数量来看，北京、广东、江苏分别以发行44只、30只、23只位于前三位。净融资方面，北京净融资245.75亿元位于第一位，浙江净融资83.10亿元位于第二位，四川净融资78.00亿元位于第三位；山东、山西、天津分别净偿还76.20亿元、35.00亿元、30.12亿元。综合1-4月，北京以1,533.00亿元的发行规模仍位居首位，广东以663.00亿元的发行规模位居第二位，上海以437.00亿元的发行规模位居第三位，累计发行数量分别为107只、76只、47只。净融资方面，北京四川、浙江分别以累计净融资211.03亿元、170.29亿元、94.24亿元位于前三位，山东、山西、广东分别净偿还109.45亿元、106