Q2指引不及预期，长期看好本土化制造机遇

核心观点与关键数据

业绩表现：华虹半导体2025年Q1收入为5.41亿美元（YoY+17.6%，QoQ+0.3%），略低于预期；毛利率为9.2%（YoY+2.8pcts，QoQ-2.2pcts），低于指引区间下限；归母净利润为375万美元，低于预期。2025年Q2收入指引区间为5.5-5.7亿美元，低于预期；毛利率区间为7%-9%。

北美客户收入：2025年Q1北美收入5643万美元（YoY+22.0%），主要受益于AI驱动的PMIC需求增长。

长期机遇：看好“ChinaforChina”趋势，认为在地缘政治冲突、国产半导体竞争力提升、汽车等关键终端市场国产OEM厂商高速发展的背景下，公司将与更多海外半导体商合作。

12寸产线进展：新12寸产线第一阶段稳步爬坡，预计2025年年中达到2-3万片月产能，年底超过4万片月产能，2026年Q1达到6万片月产能，年中达到7万片。

新资产收购：计划收购母公司旗下12寸晶圆代工子公司华力微，预计2026年内完成，有助于增强公司竞争力并增厚业绩。

投资建议与预测

投资建议：维持“增持”评级。考虑到2025年市场环境不确定性，下修盈利预测，但仍看好公司发展机会及新产线和新资产注入的推动作用。

财务预测：预计2025-2027年收入分别为22.13/27.10/32.87亿美元，归母净利润分别为0.74/2.09/2.83亿美元。

风险提示

1. 终端需求复苏不及预期风险；
2. 竞争加剧导致利用率、平均价格下滑风险；
3. 地缘政治风险。