4Q20业绩不及预期，看好长期增长

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 闻泰科技（600745.CH）：4Q20业绩不及预期，看好长期增长 闻泰科技公布的4Q20业绩预告低于市场预期，因此我们相应地调低闻泰科技2020年至2022年业绩预测，同时下调未来12个月目标价至人民币123人民币。但是，我们看好闻泰的ODM业务和功率半导体业务长期增长，维持“买入”评级。  虽然4Q20业绩不及预期，但是看好公司在ODM业务的扩张以及功率半导体的长期布局和发展：闻泰科技4Q20业绩预告低于市场预期，主要由于ODM相关利润下滑，因此我们相应地调低闻泰科技2020年至2022年净利润预测35%和36%。公司认为今年一季度ODM业务将逐渐得到改善。长期看，5G周期的推进有利于闻泰增加单季采购比例改善单季利润，并且公司也积极拓展非手机类产品，包括笔电和IoT产品，从而推动ODM业绩增长。受惠于汽车行业复苏需求，安世的功率半导体产品均价在未来两年有结构性改善空间。因此，我们维持“买入”评级。  4Q20回顾以及1Q20展望： 闻泰科技公布2020年净利润区间为24亿至28亿之间，中值同比增长107%。因此4Q20净利润为1.4亿至5.4亿之间，中值同比下滑53%，环比下滑39%，低于市场预期。主要原因为是公司加大研发投入以及原材料涨价导致ODM利润下滑。另外，股权激励摊销等非经营性费用也对4Q20利润造成压力。闻泰管理层认为2021年一季度ODM的新项目的利润会逐渐改善。同时，功率半导体业务4Q20出货量创下历史新高，并有望在1Q21持续。  估值：我们采用分布加总法得到闻泰科技123元的目标价，对应2021年ODM业务40x PE以及半导体业务72x PE。  投资风险： 1）手机供应链上游原材料涨价情况持续，拖累ODM利润；3）费用提升影响利润；4）功率半导体产能升级不及预期。 图表 1：盈利预测和财务指标（2018-2022E） 人民币百万元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 17,335 41,578 59,502 66,052 70,677 总收入同比增速（%） 2.5% 139.8% 43.1% 11.0% 7.0% 净利润 61 1,254 2,434 2,904 3,507 净利润同比增速（%） -81.5% 1954.4% 94.2% 19.3% 20.8% PE（X） 69.7 59.7 52.6 43.5 69.7 ROE（%） 2% 10% 11% 13% 14% E=浦银国际预测 资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际 公司研究 闻泰科技：4Q20业绩不及预期，看好长期增长 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2021年2月1日 评级 买入 目标价（人民币） 123 潜在升幅/降幅 +24% 目前股价（人民币） 99 52周内股价区间（人民币） 90-172 总市值（人民币百万） 123,249 近3月日均成交额（人民币百万） 2,153 注：截至2021年2月1日收盘价 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 《智能手机品牌征战全球》（2020-09-01） CNY162CNY166CNY99CNY123-100%0%100%01002001/20205/20209/20201/2021闻泰科技股价(人民币)相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 2021-02-01 2  4Q20业绩预告 图表 2：闻泰科技4Q20业绩预告 净利润 人民币百万 2020 2020 同比 4Q20 4Q20 同比 4Q20 环比 下限 2,400 91% 141 -81% -75% 上限 2,800 123% 541 -25% -3% 平均 2,600 107% 341 -53% -39% 资料来源：公司公告、浦银国际  浦银预测：新预测 vs. 前预测 图表 3：闻泰科技业绩预测：新预测 vs. 前预测 2020E 2021E 2022E 人民币百万 新预测 前预测 差异 新预测 前预测 差异 新预测 前预测 差异 收入 59,502 63,604 (6%) 66,052 74,597 (11%) 70,677 86,733 (19%) 毛利润 8,036 9,421 (15%) 9,168 11,240 (18%) 10,181 13,105 (22%) 营业利润 3,703 5,115 (28%) 4,351 6,194 (30%) 4,975 7,291 (32%) 净利润 2,434 3,604 (32%) 2,904 4,455 (35%) 3,507 5,439 (36%) 每股盈利 （人民币） 2.05 3.04 (32%) 2.33 3.58 (35%) 2.82 4.37 (36%) 利润率 新预测 前预测 差异 新预测 前预测 差异 新预测 前预测 差异 毛利率 13.5% 14.8% (1.3) 13.9% 15.1% (1.2) 14.4% 15.1% (0.7) 营业利润率 6.2% 8.0% (1.8) 6.6% 8.3% (1.7) 7.0% 8.4% (1.4) 净利率 4.1% 5.7% (1.6) 4.4% 6.0% (1.6) 5.0% 6.3% (1.3) 资料来源：浦银国际预测 pOtOnOqNmPpQoQpQmQtRsQ7NdN9PmOnNtRmNlOqQnPeRmMtQ8OoOvMvPoNqQvPnOpM 2021-02-01 3  估值 我们采用分布加总估值法，得到闻泰科技12个月目标价为人民币123元，对应2021年和2022年P/E为52.6x和43.5x。 根据闻泰科技的ODM业务和半导体业务拆分，两部分业务估值分别对应：1）ODM业务40x的2021年EPS；2）半导体业务72x的2021年EPS，因此我们也得到闻泰科技的目标价位123元，潜在升幅24%。 图表 4：闻泰科技估值：分部加总法 业务 2021E 2022E 目标价 每股盈利 市盈率 每股盈利 市盈率 ODM 1.45 40.0 1.65 35.2 58 半导体 0.90 72.0 1.08 59.6 64 合计 2.33 52.6 2.82 43.5 123 资料来源：公司公告、浦银国际 图表 5：闻泰科技历史市盈率：历史均值28.7x 资料来源：Wind、浦银国际 01020304050602017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01P/E均值+1 标准差-1 标准差 2021-02-01 4 图表 6：闻泰科技可比公司估值比较 注：股价为2021年2月1日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 2020E2021E2022E2020E2021E2022E2020E2021E2022E手机代工600745 CH Equity闻泰科技19,065 99.00.051%45%28%37.2 25.7 20.0 3.9 3.4 2.8 285 HK Equity比亚迪电子16,798 57.842.4249%-10%13%19.4 21.6 19.1 4.9 4.1 3.4 2317 TT Equity鸿海55,945 113.022.8-8%22%14%14.8 12.1 10.5 1.2 1.1 1.0 002475 CH Equity立讯精密57,547 53.2-5.353%42%28%51.4 36.3 28.4 13.3 10.0 7.6 4938 TT Equity和硕7,418 78.015.912%-14%3%9.4 11.0 10.6 1.2 1.1 1.1 FLEX US Equity伟创力8,805 17.6-1.9539%20%8%15.3 12.7 11.8 3.1 2.6 2.3 2038 HK Equity富智康1,241 1.225.3567%-190%N/AN/A17.1 N/AN/AN/AN/A平均24.6 19.5 16.8 4.6 3.7 3.0 汽车半导体ON US Equity安森美半导体14,183 34.55.452%76%36%43.5 24.7 18.2 4.1 3.7 3.1 TXN US Equity德州仪器152,094 165.71.04%25%10%29.9 23.9 21.8 18.0 15.5 15.6 6963 JP Equity罗姆株式会社10,635 10,830.08.4-47%5%55%47.3 45.2 29.3 1.5 1.5