【勘误版】谁是消费“领头羊”：人口周期改变消费模式

东吴证券研究所1/222025年05月19日证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师占烁执业证书：S0600524120005zhansh@dwzq.com.cn《央行报表总规模因何连月缩减？》2025-05-18《特朗普“漂亮法案”意外受挫，减税落地仍需等待》2025-05-18 相关研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分◼（2）此前左移的原因是什么？年轻世代有更高的受教育水平，并且有互联网等新兴产业机遇，与此同时，在快速迭代和转型的社会中，中老年人口所积累的传统工作经验带来的回报率在降低，导致年轻世代比年长世代有更高的收入。◼（3）参考韩国经验，代际之间的教育差距越来越小，工作经验会越来越重要，未来我国最高收入的年龄会右移，收入右移将带动消费“驼峰”随之右移，40-54岁可能会成为消费支出最高的年龄段。◼8、当人口高峰遇见消费高峰，2025-2035年消费总量的增速可能比2020-2025年更乐观。过去十多年，我国人口高峰和消费高峰的移动并不一致，少子化老龄化驱动人口高峰右移，但消费高峰却在左移，二者反向移动是不利于消费总量增长的，因为人口最多的年龄段，可能不是人均消费最高的年龄段。而下一个五年（2025-2030年）我国40-49岁人口比重将从13.8%提高到15.9%，如果消费高峰也右移到这一年龄段，人口高峰与消费高峰重叠，消费总量将更加乐观。2030-2035年也是同样的逻辑，未来十年（2025-2035）消费总量将有更多潜力空间。◼9、除了总量变化之外，人口结构变化带来的消费结构变化也不容忽视：（1）老年人消费较多的食品、医疗等类别，可能在全社会消费结构里比重上升。◼（2）部分消费品类在增量人口的窗口期可能表现更好，如2025-2030年，15-24岁和40-49岁两个年龄段人口比重会增加，而15-19岁和40-44岁是文教娱乐消费的两个高峰，因而文教娱乐消费可能会增加，特别是高中和大学阶段的教育支出，如教辅、职业培训等。◼（3）适应青年消费到中老年消费的变化，未来10年消费的主体将从“40岁以下人口”变成“40岁以上人口”，但年龄变化、世代可能不变，消费的主体仍然是“70后”、“80后”和“90后”。◼风险提示：（1）数据相对滞后，CFPS调查数据目前仅更新到2022年，但受到外部冲击影响，2022年是中国消费的次低谷（仅次于2020年），可能不能完全代表常态下的中国消费情况。（2）由于官方没有分年龄段的消费和收入数据，目前数据都是由CFPS调查数据，经由适当的计量模型计算得到，数据可以反映趋势变化，但在细节上可能有所误差，因此本文我们尽量聚焦趋势以减少误差，尽管如此，样本不能代表整体，仍然会存在一定的数据误差风险。（3）本文主要聚焦人口对消费的影响，但事实上，影响消费的因素很多，如果社会经济环境、宏观政策、国际环境等发生较大变化，部分推导结论可能产生偏差。 内容目录1.不同人生阶段，中国人的消费模式有何不同？..............................................................................51.1. 30-40岁是一生的消费高峰.......................................................................................................51.2.怎么看U型的消费倾向、倒U型的消费支出.......................................................................72.过去几年，谁拖累了消费增长？......................................................................................................82.1.从总盘子来看，哪个年龄段是消费的主体？.........................................................................82.2.从增速来看，哪个年龄段拖累了消费增长？.........................................................................93.新人口周期如何影响消费趋势？....................................................................................................123.1.不同年龄的消费结构是怎样的？...........................................................................................123.2.消费“驼峰”右移，中年消费日益重要...............................................................................143.3.人口迭代下的两个消费趋势...................................................................................................173.3.1.如果人口高峰和消费高峰重叠，未来十年消费总量会更加乐观.............................173.3.2.人口结构变化带来的消费结构变化.............................................................................194.风险提示............................................................................................................................................21 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/22 图表目录图1：2010-2022年中国居民分年龄的人均消费支出........................................................................5图2：我国居民大宗消费大多发生在30-40岁...................................................................................6图3：2010-2022年中国居民分年龄的收入和消费支出....................................................................6图4：从美国2023年数据来看分年龄段的居民收入决定消费也成立.............................................7图5：分年龄段的消费倾向...................................................................................................................8图6：美国分年龄段的消费倾向也呈U型..........................................................................................8图7：2022年我国人口和消费占比......................................................................................................9图8：2010年我国人口和消费占比......................................................................................................9图9：分年龄段的消费增速.................................................................................................................10图10：各年龄段对消费增速的拉动...................................................................................................10图11：各年龄段对消费增长的贡献...................................................................................................11图12：16-24岁调查失业率的上升....................................................................................................11图13：分年龄段消费倾向的变动.......................................................................................................12图14：20-39岁消费倾向降幅最大....................................................................................................12图15：倒U型的三种消费..................................................................................................................12图16：居住和文化娱乐教育两类支出...............................................................................................13图17：食品和医疗保健支出...............................................................................................................13图18：不同年龄消费支出的标准差（按照2010-2022年平均分布数据计算）...........................14图19：2010-2022年居民收入的“驼峰左移”................................................................................14图20：2010-2022年居民消费的“驼峰左移”................................................................................14图21：中国不同世代的高等教育水平......................................................................................