燃气重卡专题：看好天然气结构催化行业向上【勘误版】证券研究报告·行业研究·汽车与零部件证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn证券分析师 ：杨惠冰执业证书编号：S0600523070004联系邮箱：yanghb@dwzq.com.cn2024年3月7日 （核心结论◼复盘2023年天然气重卡行情✓2023年天然气重卡销量15.2万辆，渗透率24.8%，为2015年至今的历史新高。✓原因：高油气价差+低运价推动。天然气重卡相比柴油重卡平均贵8万，优势在于燃料成本经济性，油气价差是核心度量指标。23年平均油气价差1.90元，该价差下回收初始成本仅需8个月，同时23年货运需求不振，运价低迷，柴油重卡赚钱效应差，进一步推动购买天然气重卡。✓特点：幅度&广度远超以往。（1）23年9-10月油气价差高达3.4元，天然气重卡渗透率达41.9%，创历史新高；（2）分区域来看，历史上天然气重卡行情多由西北、华北地区拉动，而23年除华南以外，其他区域渗透率均出现明显提升。◼展望2024年行情持续性：油气价差有望维持高位，需求驱动力存在，供给端不断丰富✓23年油气价差上行主因柴油价格高企+LNG价格大幅回落✓24年油气价差有望保持高位：（1）柴油价格：供给端，24OPEC+持续减产+美国原油资本开支不足，需求端，全球经济疲软，需求增量下降，EIA预测24年全球供需缺口0.1百万桶/日，供需紧平衡下柴油价格或将高位震荡；（2）LNG价格：俄罗斯供给恢复，美国三大LNG出口项目在建，全球出口量有望提升，供给增加下全球LNG价格或将维持低位，短期季节性因素消退后，LNG价格已迅速回落。✓供给丰富有望驱动需求增长：2023年以来天然气重卡新车申报数量从2023年初（367批）的2款增加到2024年2月（380批）的11款，占重卡所有申报车型的比例从8%提升到31%。2注：油气价差中油价单位元/L，气价单位元/平方米，下同 eWsVjWcZcUoZkZ8VfVdVuXhUbWbZaQcMbRoMrRtRnReRnNpMjMrRqP9PmNtMuOnMmNwMmRtO（核心结论◼展望空间：存量运力置换空间大，预测2024年天然气重卡销量28.2万✓特点：天然气重卡大部分为牵引车且集中在西北&华北区域。（1）使用场景：2023年，天然气重卡中98.4%为牵引车，牵引车/载货车天然气渗透率分别为46.4%/ 1.1%。（2）区域性：23年西北/华北区域天然气重卡渗透率分别为50.8%/ 47.4%，拉动全国增长，区域性主要受制于LNG加气站数量+油气价差+牵引车销量占比，天然气&煤炭大省天然气重卡渗透率普遍更高。✓存量运力置换空间大：据我们测算，截至2023年底，国内牵引车保有量约353万辆，其中天然气牵引车57万辆，其中，基础置换天然气重卡潜力较大的北部地区&四川的柴油车保有量占比约38%，对应高潜置换空间113万辆。✓测算天然气拉动柴油牵引车报废率由22年的8.9%提升至23年的12.3%，拉动提前报废7.3万辆。✓预计24年天然气重卡销量达28.2万辆，对应渗透率提升至约34.4%，主要以天然气牵引车拉动，牵引车中天然气渗透率56%，牵引车销量占比提升至61%，拉动重卡终端总销量至82万。◼燃气重卡+排标切换+出口稳增三重支撑，24~25年重卡板块有望开启新一轮向上周期。✓1）中长期维度，燃气重卡+排标切换+出口稳增三重因素共振，坚定看好2024~2025年向上周期。我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为112/130万辆，同比分别+21.3%/+15.9%；2）短期维度，24H1在燃气价格回落+以旧换新政策出台因素驱动下，重卡尤其是天然气重卡销量有望高增，带动业绩强兑现。✓投资聚焦强α（天然气重卡受益）+业绩兑现进行布局【潍柴动力+中国重汽+一汽解放/福田汽车】，建议关注【致远新能+富瑞特装+中自科技】等相关产业链标的。◼风险提示：国内经济复苏不及预期；海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。3 目录一、简介：天然气重卡差异在哪里？二、复盘：本轮天然气重卡因何上行？三：如何展望本轮天燃气重卡持续性？四：如何展望天然气重卡空间及24年销量？五、机遇：产业链的投资机会有哪些？六、投资建议与风险提示 一、简介：天然气重卡差异在哪里？本部分核心回答以下问题：◼什么是天然气重卡？◼天然气重卡vs柴油重卡的主要区别是什么？ （什么是天然气重卡？6数据来源：卡车之友，卡车之家，东吴证券研究所◼按燃料形式分类，重卡分为柴油重卡、天然气重卡、纯电重卡、燃料电池重卡等。◼天然气重卡又分为LNG重卡和CNG重卡，天然气重卡以LNG为主，CNG常见于天然气轻微卡中。✓CNG为高压（20MPa）下形成的压缩天然气，储存在高压常温气瓶中，CNG重卡通常需要配备10个以上气瓶，占用空间大，且燃料装载容积有限制，续航能力较弱。✓LNG为超低温（-162°C）下形成的液态天然气，储存在1-2个储气罐中，占用空间小，单车装载燃料容量大，续航能力更强。◼天然气重卡常见于物流重卡中，其中又以长途资源型运输的牵引车为主，由于物流重卡行驶里程长，续航要求高，因此多为LNG重卡。LNG重卡CNG重卡柴油重卡燃料储存1-2个储气罐重量小、占用空间少10个以上气瓶重量大、占用空间大在油箱中储存燃料供应气化器+减压阀组+缓冲气罐减压阀组+缓冲气罐调速器+油管+油泵燃料喷射系统天然气喷射器喷油器燃烧方式点燃式，新增点火控制系统压燃式后处理系统TWCDOC+DPF+SCR+ASC图：LNG重卡、CNG重卡和柴油重卡对比 （天然气重卡VS柴油重卡：零部件差异位于四大系统7数据来源：重汽豪沃代理商公众号，东吴证券研究所◼LNG重卡和柴油重卡的零部件差异集中在：（1）燃料储存装置和发动机系统中的（2）燃料供应系统、（3）燃烧系统、（4）后处理系统。1.燃料储存装置：LNG重卡新增气瓶替代柴油重卡油箱来储存燃料，气瓶导致LNG重卡较柴油重卡增加约0.5-0.6吨。2.燃料供应系统：差异主要在于燃气发动机（1）新增了气化器+减压阀组替代柴油重卡调速器来控制燃料供应速度；（2）取消油泵，以点火传动装置替代；（3）较柴油发动机新增缓冲气罐、混合器和电子节气门。图：LNG重卡&柴油重卡零部件差异总览图：LNG重卡气瓶&燃料供应系统示意图卡车类型燃料储存装置燃料燃烧系统后处理系统LNG重卡气瓶气化器+减压阀组点火传动装置缓冲气罐+混合器+电子节气门天然气喷射器+点火控制系统EGR+TWC柴油重卡油箱调速器油泵油管+限压阀喷油器+活塞EGR+DOC+DPF+SCR+ASC燃料供应系统 （8数据来源：柴油车服务俱乐部，启飞汽车设计，东吴证券研究所图：国六柴油重卡发动机后处理系统示意图图：国六天然气重卡发动机后处理系统示意图3.燃烧系统：相比柴油重卡，LNG重卡发动机新增点火系统，主要体现在（1）燃烧方式由柴油机压燃式替换为燃气机点燃式；（2）喷油器替换为天然气喷射器；（3）增加点火控制系统，新增点火模块ICM、点火线圈、高压线、火花塞等零部件。4.后处理系统：LNG重卡发动机采用EGR+TWC技术，柴油重卡采用EGR+DOC+DPF+SCR+ASC技术。LNG重卡后处理系统较柴油重卡存在明显优势：（1）结构简单且部件成本低；（2）TWC方案无需使用尿素；（3）三元催化器故障率更低，维修简单方便。图：LNG重卡发动机系统原理示意图天然气重卡VS柴油重卡：零部件差异位于四大系统 二、复盘：本轮天然气重卡因何上行？本部分核心回答以下问题：◼逻辑：为什么换天然气重卡？驱动力有哪些？◼复盘：本轮行情呈现怎样的特点？ （复盘2023：天然气重卡销量创历史新高10数据来源：交强险，东吴证券研究所图：2015-2023年天然气重卡销量（辆）及渗透率（%）◼2023年，天然气重卡销量达15.2万辆，同比大幅增长307.4%，渗透率达24.8%，同比+17.0pct，达到2015年至今的历史新高。◼月度来看，2023年天然气重卡行情从3月开始逐步启动，9-10月达到峰值，单月销量分别2.5/2.3万辆，渗透率均达到41.9%，为2015年至今的历史新高。◼天然气重卡是本轮重卡复苏初期最具景气度的结构性机会。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%050000100000150000200000201520162017201820192020202120222023天然气重卡销量天然气重卡渗透率0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%050001000015000200002500030000天然气重卡销量天然气重卡渗透率图：2022.01-2023.12天然气重卡销量（辆）及渗透率（%） （为什么买天然气重卡？驱动1：燃料经济性，油气价差是核心指标11数据来源：卡车之家，东吴证券研究所◼为什么购买天然气重卡？◼重卡作为生产资料，消费者决策核心在于经济性/赚钱效应，重卡成本=购车成本+燃料成本+维保成本。◼将天然气重卡与柴油重卡做对比，还需考虑尿素成本、自重损耗成本，柴油重卡/天然气重卡购车成本、维保成本相对固定，燃料成本随柴油/LNG价格周期波动。◼对柴油重卡/LNG重卡TCO（全生命周期成本）进行测算，核心假设如下：关键假设初始购置成本LNG重卡比柴油重卡贵8万元左右燃料成本年度行驶里程20万公里左右（长途运输牵引车）柴油重卡百公里油耗33kg，LNG重卡百公里油耗33L尿素成本国五及以上排标下，柴油重卡后处理系统需要消耗尿素，百公里尿素消耗量为柴油消耗量的10%，即3.3kg，LNG重卡不消耗尿素尿素价格约为3元/kg自重损耗成本LNG重卡比柴油重卡重0.6吨左右吨公里运价约0.15元维保成本天然气重卡每年多换两次机油约5000元，多抽次真空500，换火花塞&点火线圈约1500元，年维保成本增加约7000元生命周期物流重卡生命周期5年残值2年为使用周期来看，柴油重卡/LNG重卡2年残值率分别60%/55%，对应LNG重卡二手车价差2.4万元图：TCO测算关键假设 经济性测算：2023年油气价差下，天然气重卡回本周期为8个月12数据来源：卡车之家，东吴证券研究所◼2023年全国柴油价格/LNG价格分别7.52元/L、5.62元/kg，油气价差1.9元。◼若油气价差维持，2年维度下LNG重卡节省成本18.5万元，全生命周期维度下LNG重卡节省成本52.2万元。◼2023年油气价差水平下，LNG重卡回收初始成本溢价的周期为8个月（不考虑二手车售卖及残值差异）。柴油重卡LNG重卡差值（天然气-柴油）初始购置成本（万元）40488年行驶成本（万元）51.638.9-12.7年维保成本（万元/年）11.70.7年度成本（万元/年）52.640.6-12.0行驶成本测算年度行驶里程数（万公里）2020-吨公里运价（元/吨公里）0.150.15-百公里油耗/气耗（L/kg）3333-2023年油价/气价（元）7.525.621.90百公里燃料成本（元）248185-63百公里尿素消耗（kg/100km）3.3--尿素价格（元）3--百公里尿素成本（元）10--9自重损耗（吨）-0.60.6百公里自重损耗成本（元）-9.09.0百公里行驶成本（元）258194-64年行驶成本（万元）51.638.9-12.7残值测算2年残值率60%55%-2年残值（万元）2426.42.4生命周期55-TCO测算2年TCO（万元）121.2102.8-18.5TCO（万元）303.1250.9-52.2图：柴油重卡/LNG重卡TCO测算及成本差值 （油气价差≥1.30元时天然气重卡可在1年内回收初始成本溢价13数据来源：卡车之家，东吴证券研究所图：天然气重卡相比柴油重卡初始成本溢价回本周期分析（1年内回本区间标红）◼行驶里程数为20万公里时，油气价差≥1.30元时天然气重卡可在1年内回收购置成本溢价，油气价差≥2.5