朝闻国盛

今日概览 重磅研报 【宏观】不只是关税—全面解读4月经济——20250519 【策略研究】【行业联合推荐】重回价值投资——20250519 【金融工程】美联储流动性的量价解构与资产配置应用——20250519 【固定收益】强韧数据背后的内外需压力——20250519 【固定收益】煤炭调度回落，化工开工率回升——基本面高频数据跟踪——20250519 【固定收益】可转债产业链大图谱——2025年5月——20250519 研究视点 【海外】阿里巴巴-W（09988.HK）-电商和云增长提速，AI投入坚定不改——20250519 重磅研报 【宏观】不只是关税—全面解读4月经济 对外发布时间: 2025年05月19日 1、整体看，4月经济数据普遍回落，关税影响初步显现。 2、往后看，预计二季度经济韧性仍强，下半年经济压力可能加大。 3、具体看： >消费端：超预期回落。 >投资端：地产跌幅扩大，基建与制造业高位回落。 >供给端：供给端：小幅下行、韧性仍存。 >就业端：失业率季节性回落。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 杨涛 分析师 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com 【策略研究】【行业联合推荐】重回价值投资 对外发布时间: 2025年05月19日 一、为什么当下重提价值投资？ 二、价值投资定义-主要回报率来源于企业ROE和股东回报的投资策略 三、寻找具有三类回报率特征的价值公司 四、价值投资组合推荐 风险提示：1、若因内外部因素限制，中央加杠杆力度不及预期，部分行业盈利预测将有下修风险； 2、若中美关税战进一步加剧，或因美国发起的关税战，世界经济增长停滞甚至衰退，国内企业盈利可能会受到相应冲击； 3、若房地产价格持续下行，可能使得经济复苏时间延后，影响相关企业短期内利润增长； 4、测算基于过往数据，未来的预测结果可能存在误差。 杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com 【金融工程】美联储流动性的量价解构与资产配置应用 对外发布时间: 2025年05月19日 美元流动性指数刻画与应用。基于净流动性、联储信用支持、联储预期引导、市场隐含共识、政策公告意外五个指标构建美元流动性扩散指数：指标指向宽松则赋予+1分，指向收紧则赋予-1分，等权求得平均得分，即为美元流动性指数。该指数对多数资产均有较好区分效果，当流动性处于极度收紧状态时，各类资产收益均为负，能够起到风险预警作用。考虑汇兑损失下，指数对美股择时仍有超额贡献，2000年以来相对于标普500等权基准和纳指100等权基准，分别有5.1%和7.2%的年化超额收益；相对于股指基准，回撤分别降低15%和31%，显著提高夏普比率，且能规避2020和2022年两次大幅下行风险。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 汪宜生 研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com 【固定收益】强韧数据背后的内外需压力 对外发布时间: 2025年05月19日 今日统计局公布了4月经济数据，总体上表现继续强韧。但从需求端来看，当前内外需却存在一定压力。而从内需来看，投资消费虽然继续强韧，但边际上也开始有所走弱。而房地产市场依然偏弱，需要政策进一步发力呵护。 社零增速保持高位，金银珠宝和政策支持商品需求相对旺盛。总体来看，4月经济数据继续保持强韧，但内外需持续性也存在一定压力。利率下行趋势不变，曲线有望从牛陡到牛平。 风险提示：基本面变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 【固定收益】煤炭调度回落，化工开工率回升——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2025年05月19日 本期国盛基本面高频指数为125.7点（前值为125.5点），当周（5月12日-5月16日，以下简称当周）同比增加4.8点（前值为增加4.7点），同比增幅回升。利率债多空信号为空头，信号因子为6.4%（前值为6.3%）。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 梁坤 研究助理 S0680123090006 liangkun@gszq.com 【固定收益】可转债产业链大图谱-——2025年5月 对外发布时间: 2025年05月19日 我们将495只可转债按照十大产业链进行划分，并梳理了热门概念“机器人”“deepseek”“反关税”等转债标的，以期为投资人提供决策参考！ 风险提示：第三方数据有误：同花顺概念解读与公司业务不符；行业划分有出入：部分个券依据其成长性业务划分产业链位置，与主营行业所处环节可能会不一致。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 王素芳 分析师 S0680524060002 wangsufang@gszq.com 研究视点 【海外】阿里巴巴-W（09988.HK）-电商和云增长提速，AI投入坚定不改 对外发布时间: 2025年05月19日 坚定AI投入。本季阿里资本开支约246亿人民币。我们认为阿里巴巴的AI投入决心不改：一方面，资本开支因为地缘因素、运营节奏等存在季节波动；另一方面，本季阿里云调整后EBITA环比下降1.9ct，正是反应了公司对AI技术和产品开发的投入。公告显示，阿里巴巴未来将“坚定聚焦核心业务，推动AI+云成为长期发展的新增长引擎”。 重申“买入”评级。我们预计阿里巴巴2026-2028财年收入为11185/ 12360/13551亿元；non-GAAP归母净利1613/1845/2081亿元。基于核心电商10x 2026e P/E、阿里云30x 2026e P/E、其他业务1x 2026e P/S，我们认为公司合理目标价对应港股（9988.HK）164港元/美股（BABA.N）168美元，重申“买入”评级。 风险提示：电商需求不及预期、模型进展不及预期、阿里云变现不及预期。 夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com