增长与纪律：股票流动一致性模型中的意大利财政困境

均适用。专业人士传播思想并征求评论。权利 摘要JEL代码：C54; E12; E17; E44; E62本文探讨了欧盟修订的财政治理框架对意大利的影响，该国面临着高公共债务和持续经济停滞的双重挑战。我们使用意大利宏观经济（MITA）的库存-流量一致（SFC）计量经济模型，评估了政府中期财政-结构计划的宏观经济影响，并分析其是否符合债务稳定和经济复苏目标。我们展示了政府支出路径如何遵循新的债务可持续性分析，却反而导致债务/GDP比增加。我们对不同财政政策情景（支出增加/减少；直接税率提高/降低；以及支出和税率提高的政策组合）进行分析，并考察其对增长和债务可持续性的影响。结果突出了遵守修订后的财政规则所固有的权衡，尤其是在实现长期债务减少和支持增长之间的张力。KEYWORDS:欧洲财政规则；债务可持续性；实证库存-流量一致模型；意大利；财政政策 1 1. 简介2024年4月生效的欧盟新财政规则，采用了一种更结构化的方法来评估债务动态，以债务可持续性分析（DSA）框架为中心。使用一种普遍认可的方法论，DSA确定了一个净支出路径——实际上是一个多年调整轨迹——政府必须遵守该路径。此路径必须确保公共债务即使在不利的条件下也能保持在看似下降的轨迹上或维持在审慎水平。尽管这些规则旨在增强财政可持续性，但它们也引入了对财政灵活性的限制，要求对政策优先事项进行重新校准。欧盟（EU）最近改革了其财政治理框架，以应对高公共债务和需要支持成员国经济复苏的双重挑战。这些变化对意大利具有特别重要的意义，意大利的债务占GDP比率在欧洲经济区位居第二，且经济增长长期低迷。风险很高：意大利政策制定者必须在政治地缘紧张、利率上升和贸易不确定性（尤其考虑到新特朗普政府可能的政策转变）的环境中，谨慎权衡财政纪律与经济增长之间的微妙平衡。本文考察新财政规则对意大利宏观经济的影响，重点关注其对债务可持续性和更广泛经济动态的影响。利用我们更新的意大利经济季度Stock-Flow Consistent（SFC）模型——MITA模型（Zezza 2024；Zezza和Zezza 2020，2022），我们模拟了基准财政政策情景和替代财政政策情景，以评估政府提出的财政路径是否与长期可持续性和增长目标相一致。根据这些修订规则，意大利政府在2024年11月发布了其首个中期结构性财政计划（MTSFP），概述了旨在通过七年调整期降低债务与GDP比率的支出路径。然而，该计划是否足以确保债务稳定和经济复苏仍是一个悬而未决的问题。 2 3本文的其余部分结构安排如下。第2部分概述意大利的经济背景和财政挑战，重点介绍长期结构性问题以及最近的财政和货币政策调整。第3部分描述MITA模型的框架方法，包括其数据集和行为方程的更新。第4部分评估政府的中期财政战略计划（MTSFP）是否符合稳定与增长公约（SGP）的目标，并为2025-9时期呈现基准情景。第5部分探讨替代性财政政策模拟，评估在不同政策路径和外部条件下的债务可持续性。最后，第6部分总结政策建议，强调平衡财政纪律与促进增长的经济发展政策的重要性。为探讨这些问题，我们采用了一套全面宏观经济建模方法。MITA模型明确整合了行业、金融和实体经济之间的相互作用，涵盖了家庭、企业、银行、中央银行、政府和世界其他地区。这种结构允许对财政政策影响进行更真实的评估，捕捉政府支出和税收变化如何通过经济传导。SFC方法的突出优点在于其能够核算资产负债表关系，确保在债务动态、私营部门行为和外部经济条件的影响下分析财政政策。欧洲财政框架长期以来因其僵化以及“一刀切”的方法而受到批评，这些方法往往未能充分考虑各国的具体经济状况。最近的改革进一步增加了意大利财政格局的复杂性。尽管这些规则旨在确保长期债务减少，但它们可能会以加剧经济停滞的方式约束财政政策(Heimberger等人，2024年)。这引发了一系列紧迫的问题：3. 扩张性财政政策能否与新规则下的合规性相协调，还是会不可避免地导致不可持续的债务动态？1. 欧盟修订的财政框架将如何影响意大利的债务可持续性和经济增长前景？2. 考虑到外部和国内经济条件，替代性财政政策路径的宏观经济影响是什么？ 4疫情与财政应对在战后时期直至1970年代——尽管其结构性特征为低成本竞争策略与劳动力碎片化相结合，生产力结构以众多中小型企业（SME）和少量大型国有企业为标志，且存在深刻的地域分化——意大利经济蓬勃发展，这得益于国家主导的快速工业化和出口导向型增长的混合驱动（Celi, Guarscio, and Zezza 2024; Guarascio, Heimberger, and Zezza 2025; Iuzzolino, Pellegrini, and Viesti 2013; Papagni et al. 2021）。然而，到了1980年代，意大利的增长开始放缓，这主要归因于工业政策的逐步瓦解、国有企业的财务与经营危机，以及日益加剧的政治冲突与劳资斗争，这些因素阻碍了创新与投资。一项功能失调的政策组合——即紧缩性货币政策与扩张性财政政策并存，加上高利率环境——最终导致公共债务与GDP比率的飙升，到1990年代初已超过130%。在货币危机将意大利挤出欧洲货币体系后，1995年标志着新财政立场的开端，政府致力于追求不断增加的基本盈余，旨在满足马斯特里赫特赤字标准，并表明加入货币联盟的坚定承诺。紧缩的财政与货币政策在将债务与GDP比率置于下降轨道方面发挥了关键作用。然而，付出的代价是外部竞争力的恶化，导致经常账户赤字不断扩大、国内需求总体疲软和增长迟缓（Celi et al. 2018; Cesaratto and Zezza 2019）。这一趋势在欧元采用后被进一步加剧，因为意大利和其他南翼边缘国家在没有汇率调整能力的情况下，在一个实施严格财政规则的单一货币环境中竞争，导致生产力动态迟缓、竞争力丧失和外部失衡加剧（Özgür and Memis 2017; Stockhammer, Constantine, and Reissl 2015; G. Zezza 2020）。当全球金融危机（GFC）来袭时，政府的应对措施以财政紧缩为特征，因为意大利被迫采取紧缩政策，导致经济陷入双底衰退（Heimberger 2017）。随后的几年以缓慢的复苏为特征，受整个欧元区实施额外的财政紧缩措施的阻碍。虽然经常账户显著改善——主要受2. 背景：经济复苏与（外部）约束的（回归） 5.：请访问 https://www.mef.gov.it/en/covid-19/The-main-fiscal-measures-adopted-by-the-Italian-Government/新冠疫情引发了前所未有的全球经济危机，意大利成为受灾最严重的国家之一。该国在不到二十年的时间里陷入连续第三轮危机，2020年上半年实际GDP和工业生产分别暴跌超过17%和25%（图1b、1d）。面对供需两端的严重中断，意大利政府启动了大规模的财政应对措施，在2020年至2022年间净借贷总额约为1750亿欧元。这些措施通过一系列法令推出，包括《意大利治疗方案》《流动性》《重启》和《八月》法令。1这些措施包括工资补贴计划、为企业提供的流动性支持以及税收延期，为面临经济困境的企业和家庭提供了即时纾解。财政包中最标志性的组成部分包含两项税收抵免——“Bonus Facciate”（立面补贴）和“超级奖金：110%” — 在2020年下半年推出的“重新启动法令”下实施。这些计划允许家庭扣除为实施特定干预措施所产生的费用，旨在提高建筑能效、实现静态整合或降低建筑地震风险。在2021年至2023年期间，仅这两项措施就导致公共赤字每年增加约GDP的3%（即总计超过1700亿欧元）。进口的急剧减少和欧元相对于美元的贬值——经济增长依然停滞，进一步拉大了与核心国家的差距（Gräbner et al. 2020）。这种分化在扩大的地域差距中得到了体现——无论是在收入还是财富方面（Acciari, Alvaredo, and Morelli 2021; Brandolini, Gambacorta, and Rosolia 2018）——以及大量的移民流动，既包括意大利国内（从南部到北部）也包括国外（SVIMEZ 2022）。过去25年来，该国的经济轨迹与其他欧洲同行和美国相比一直呈长期下降趋势，这使其成为发达经济体中最表现较弱的国家之一。到2019年底，意大利在名义GDP方面仍是唯一一个仍比大萧条前水平低7%的国家，在工业生产方面则低20%以上（图1a，1c）。 6封锁、不确定性以及供应链中断的组合导致2020年经济活动急剧收缩。需求端的冲击，特别是在消费和投资方面，是大部分衰退的原因。收入不确定性以及出行限制抑制了家庭消费。由于企业风险规避情绪增加和流动性约束，投资也受到了严重冲击。尽管面临这些挑战，财政措施避免了更深层次的经济崩溃。工资补贴计划保护了就业岗位，而流动性支持措施和贷款还款暂停则支持了企业资产负债表和家庭消费（Clegg等，2024）。在此过程中发挥了突出作用公民收入（公民收入），即一种在2019年至2024年1月期间实施的、有条件且非个人化的最低生活保障收入形式。正如Gallo和Raitano（2023，第112页）所示，这些“紧急补助似乎显著缓解了在劳动者和家庭层面评估的收入贫困和收入不平等水平的潜在（大幅）增加。”然而，虽然这些政策缓解了危机的即时影响，但它们显著增加了意大利的公共债务，进一步削弱了其长期财政可持续性。然而，需要注意的是，这些措施的记录方式存在争议，因为它们并不表明有任何即时的拨款。意大利议会最近的一份文件2报道称，从2020年10月到2024年4月，转移至私营部门税收抵免的价值已达2190亿欧元，但在同期内仅申报了419亿欧元的税收抵免。一旦限制解除，经济迅速反弹。2021年，意大利经历了强劲的复苏，GDP增长率达到7%。到2023年第一季度，意大利的水平已经比疫情前高出5个百分点；只有美国表现更好。相比之下，德国引擎在其出口拉动增长模式上开始显露裂痕：实际GDP增长率趋缓，工业生产目前处于2018年下半年以来的最低水平（图1b，d）。尽管德国制造业企业在俄乌战争爆发的第一年没有裁员，而是转为短期工时（Hutter and Weber2023），但目前情况更加严峻：面对2See https://temi.camera.it/leg19/post/la-dimensione-economica-del-superbonus.html 7：While firms’ investment returned to a pre-pandemic pace, the true engine has been housing investment which—pushed by the超级奖金—在2021年至2023年底（该计划结束之时）期间增长了89%以上。意大利银行（Accetturo等，2024年）的一项近期研究利用合成控制和投入产出表显示，若无财政方案，人均住房投资将恢复至疫情前水平。然而，尽管这些激励措施约占建筑业增加值增长的四分之三，其对其他行业的影响有限。公共投资也经历了前所未有的增长，随着国家复苏与韧性计划的实施启动而提振，在2022年下半年至2024年第二季度期间增长了80%。由于近期通货膨胀的上升——这是由于供应链瓶颈以及俄罗斯与乌克兰冲突加剧后全球商品市场紧张局势所致（Ferreira等人，2024年；Weber等人，2024年）——加之央行政策利率的提高，然而增长有所放缓。然而，在2024年第三季度，意大利最终超过了其大萧条前实际GDP季度水平。在后疫情时期意大利的扩张背后是投资的大幅增长，2023年这一水平创下自季度数据可用以来的最高纪录（见图2）。这一复苏不仅得益于国内措施，也得益于欧盟复苏与韧性基金（RRF），该基金提供了1915亿欧元以支持意大利的复苏。然而，到2022年下半年，增长停滞，国际形势也并不