金融衍生品周报

2025年05月17日 金融衍生品周报 研究员：孙锋 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 金融衍生品周报 一、本周财经要闻 1.中美日内瓦经贸会谈联合声明指出，中美双方承诺将于5月14日前采取以下举措：美国将修改4月2日规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税；取消根据4月8日和4月9日对这些商品的加征关税。中国将相应修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025年第5号和第6号对这些商品的加征关税；采取必要措施，暂停或取消自4月2日起针对美国的非关税反制措施。 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 2.贸易追踪机构Vizion公布的数据显示，在美国和中国互降关税之后，在美国下单的从中国到美国的集装箱运输预订量飙升近300%。 3.央行披露，初步统计，2025年前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元。前四个月人民币贷款增加10.06万亿元，人民币存款增加12.55万亿元。4月末，广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%。狭义货币（M1）余额109.14万亿元，同比增长1.5%。 4.5月17日起，广州地区银行首套房贷利率从原来的LPR-60bp调整为LPR-50bp。有市场人士表示，此次房贷利率加点的上调，或是对冲20号LPR的下降，遵守房贷利率3.0%的下限。 研究员：沈忱CFA 期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 5.证监会正式对外公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，在简化审核程序、创新交易工具、提升监管包容度等方面作出优化。修订后的重组办法创多个“首次”：首次建立简易审核程序；首次调整发行股份购买资产的监管要求；首次建立分期支付机制；首次引入私募基金“反向挂钩”安排。 6.多位公募人士表示，近日关于公募考核基准导致市场调仓的有关分析不准确、不专业，缺乏基本常识和依据。公募基金近期不存在大规模调仓现象。 7.美国上周初请失业金人数22.9万人，预期22.9万人，四周均值23.05万。至5月3日当周续请失业金人数188.1万人，预期189万人。 8.美国财政部公布的数据显示，2025年3月，美债前三大海外债主中，日本、英国增持美国国债，中国减持。中国由美国第二大债主变为第三大债主，英国变为第二大债主。3月所有海外对长期、短期美国证券和银行现金流的净流入总额为2543亿美元。 9.美国总统特朗普在阿联酋与企业高管的会议上表示，美国将单方面对许多贸易伙伴设定新的关税税率，而不是与所有贸易伙伴达成协议。华盛顿将在“未来两到三周内”设定 新的关税。 10.由于美国共和党在成本问题上产生分歧，特朗普税收法案在众议院小组委员会中未获通过。强硬保守派反对该法案，并寻求进一步削减医疗补助。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场冲高回落，上证50指数一周涨1.22%，沪深300指数涨1.12%，中证500指数跌0.1%，中证1000指数跌0.23%。沪深两市四个交易日合计成交6.16万亿元，日均成交较上周下降6.9%。 股指期货随现货分化，主力合约IH2506一周涨1.09%，IF2506涨1.05%，IC2506跌0.06%，IM2506跌0.17%。IM、IC、IF和IH日均成交分别增长11.8%、10.2%、12.5%和25.5%；IM、IC、IF和IH日均持仓分别增加0.5%、0.4%、0.9%和6.5%。 本周股指一度冲高，大盘指数周初在权重股带动下保持强势，上证指数周三站上3400点，但周四周五市场出现回调，银行保险等蓝筹股震荡，股指有所回落。 股指和权重股的表现与投资者预期基金业绩比较基准调整有关。5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》的通知，规定“制定公募基金业绩比较基准监管指引，明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制，对基金公司选用业绩比较基准的行为实施严格监管，切实发挥其确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为的作用。”市场一度以为，将统一以沪深300为业绩比较基准，金融和稳定风格将迎来大量配平资金，其中又以银行、保险、化工等板块目前低配比例最高。因此，本周保险、综合金融、银行和化学品分别上涨3.63%、2.08%、1.45%和1.45%，位于涨幅前列；两家新能源汽车龙头公司也分别上涨7.14%和4.47%，为大盘指数的上涨提供了助力。 但随着媒体求证，基金业绩比较基准调整的预期被澄清。中证报报导，“多位公募业内人士向记者表示，近日关于公募考核基准导致市场调仓的有关分析不准确、不专业，缺乏基本常识和依据。公募基金近期不存在大规模调仓现象。即使未来要优化业绩比较基准，调整的也是基准本身，目的是使基金产品更加"名副其实”,根本无需大规模调仓。记者向接近监管部门的专业人士求证,也印证了前述观点。”周五，权重板块明显回落，科技方向的热点题材再度活跃。可见，市场的波动是借消息推波助澜，实际反映了板块轮动的操作思路，因此，未来市场仍将表现出轮动与震荡格局。周五，证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》深化上市公司并购重组市场改革，下周小盘股可能再度活跃。 股指期货当月合约本周到期，总体平稳持仓还略有增加，一个明显的特点是远月合约贴水继续加大，显示了投资者对冲的需求。加之分红因素，未来股指期货仍将保持震荡。 金融期权：本周A股冲高回落，市场成交额逐日递减，宽基指数方面，大市值类指数韧性较强。 期权方面，节后市场波动有所反弹，多数期权品种成交量较上周有所回暖，日均成交来看，500ETF和创业板ETF期权交投相对活跃。隐波方面，本周受到市场情绪影响，期权隐波弹性有所增加。波动率卖方策略方面，品种间表现有所分化，标的为大市值类指数的如50ETF，300ETF期权等，受到市场情绪影响较大，波动率卖方策略本周普遍亏损。500ETF，1000指数和科创50ETF期权波动率卖方策略则维持正收益。 五一节后各个期权品种隐波大幅回落，做多波动的性价比有所提升。同时近期市场情绪多有反复，预计隐波将维持高弹性。但目前多数期权品种隐波水平相较实际波动依然偏贵，在没有标的实际波动支持下，波动率交易上依然建议少买多卖，敞口上维持正theta。 国债期货：本周期债盘面弱势运行。截至周五收盘，30年期主力合约周-1.17%，10年期主力合约周-0.51%，5年期主力合约周-0.36%，2年期主力合约周-0.17%。 数据方面，本周公布的4月金融数据整体不及预期。4月新增社融11591亿元，同比大幅增加12249亿元。但结构上看，这主要还是受政府债券的支撑，4月政府债券融资9729亿元，同比增加10666亿元。与此同时，非标融资、企业债券融资分别为减少2873亿元、增加2340亿元，同比分别少降1386亿元和多增633亿元，对社融增长也有所贡献。 而4月新增人民币贷款回落至2800亿元，在去年基数偏低的情况下，同比仍少增约4500亿元，表现相对偏弱。其中，随着消费贷收紧和地产销售放缓，居民短贷、长贷分别减少4019亿元和1231亿元。企业端，与投资关联度较高的企事业单位中长期贷款新增2500亿元，同比少增1600亿元，也创2016年以来同期新低。 另外，截至4月末，国内M2同比+8.0%，较上月回升1.0个百分点。但M1修复速度再度放缓，同比仅+1.5%，回落了0.1个百分点。M2与M1剪刀差走阔指向货币活化程度有所减弱，结合年内2万亿再融资专项债发行节奏来看（1-2月合计发行逾万亿，3、4月均缩量至2500亿左右），此前私人部门现金流的修复较快一定程度上可能还是受政府部门加速偿还欠款所致。 消息面上，周一中美联合声明公布，内容超出市场预期，双方年内新增关税分别下调至30%、10%，降幅巨大。受此影响，中短期维度，市场对国内基本面预期出现明显修正，带动本周债市情绪快速转弱。而从航运高频数据来看，本周从中国到美国的集装箱运输预订量大幅飙升，运价也相应走高，新一轮“抢出口”效应确实也开始显现。 流动性方面，本周市场资金面多数时间处于较为宽松的状态，但周四降准落地后，资金面并未进一步转松，反而在周五出现明显收敛，隔夜和7天期银行、非银机构质押回购价格均回升至1.6%上方。这加剧了市场对关税缓和后，央行可能再度抬升资金价格偏离政策利率中枢的担忧。 综合来看，4月金融数据侧面指向内需边际转弱趋势，但关税调降后，新一轮“抢出口”效应下，当前外需对总需求或仍有支撑。基本面边际变化有喜有忧，市场后续预期也存在较大分歧。在此情况下，结合周五债市走势，短期内资金面对债市的影响权重有所上升。 下周税期将至，或给资金面带来扰动，央行实际对冲力度值得格外留意。我们倾向于认为，一方面美方关税政策后续可能仍有反复，不确定性尚存；另一方面，政府债券发行高峰，维持资金面整体偏松，配合财政发力的必要性也相对较高。 操作上，单边建议暂观望为主。但若资金面并未持续收敛，在期债盘面估值已相对合理的情况下，短线或可逢低轻仓参与试多TS当季合约。随着资金价格较前期有所回落，现券Carry修复是近期部分期债合约基差、跨期价差走强的重要原因之一。但考虑到资金面的不确定性，前期头寸止盈后，套利方面，短期同样建议暂观望为主。 交易策略：股指期货，震荡运行；国债期货，暂观望为主或逢低轻仓短多TS当季合约 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799