北交所投资策略专题报告：2024年报&2025Q1综述：终端需求复苏好于中游，收现能力提升

glzqdatemark12025年05月11日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 2024年收入和利润双双下滑，新能源板块或是拖累，2024Q4利润降幅探底。2025Q1收入同比+5.81%，利润同比-7.50%。需求弱复苏，盈利指标未改下行趋势，企业收现能力逐年提升，上市公司加大分红回报。企业增加资本开支意愿低，在建工程增幅继续收窄。补库现金降幅趋缓，2024Q4企业集中补库，2025Q1末存货大增。2024年下游消费业绩增长强劲，中游制造板块整体承压，TMT板块业绩加速探底。受益于以旧换新等消费政策，2025Q1下游消费总资产周转率提高，但中游制造表现分化，北交所第一大行业机械设备收入和利润双增。刘建伟SAC：S0590524050005 请务必阅读报告末页的重要声明国联民生北证|策略专题十六2024年报&2025Q1综述：终端需求复苏好于中游，收现能力提升市场表现相关报告1、《公募基金2025Q1点评：科技股偏好提升，主动产品陆续进场》2025.04.302、《消费电子钛材供应新势力——北交所新股申购策略之二十一》2025.04.27扫码查看更多行业事件北交所265家上市公司已经全部披露2024年年度报告及2025年一季度报告。➢需求侧复苏不明朗，盈利未改下行趋势2024年收入同比-2.28%，归母净利润同比-22.40%，新能源板块或是拖累，单四季度利润降幅加速探底。2025Q1收入同比+5.81%，归母净利润同比-7.50%，需求侧弱复苏。盈利能力下行仍未结束，2024Q4毛利率、净利率及ROE指标下滑幅度较大。企业收现能力逐年提高，叠加资本开支增速的放缓，利于上市公司加大投资者的分红回报。➢Capex依旧保持低位，存货2025Q1大增2022-2024年资本开支现金同比增幅整体收窄，企业资本开支趋于保守，在建工程作为固定资产的先行指标，2024年末账面价值较2023年末增速大幅走窄，2025Q1末在建工程账面价值同比出现下滑。2024Q4企业集中补库，2025Q1补库现金环比虽下滑，但同比提高6.49%；存货边际增加更加明显，2025Q1末存货账面价值环比增加近10%。➢2025Q1接近八成企业盈利，边际表现分化加剧2024年盈利企业占比85%，2025Q1盈利企业占比79%。利润方面，2024年和2025Q1北交所分别有44.53%、51.70%的上市公司归母净利润实现正增长。从结构来看，2025Q1盈利分化加剧，归母净利润下滑超过50%的公司占比24%，归母净利润增长超过50%的公司占比21%。收入方面，2024年和2025Q1北交所分别有65.66%、60.75%的上市公司收入实现正增长，一季度收入下滑公司增加，但收入同比增幅超过30%的公司占比提高。➢下游消费景气度延续，机械设备Q1盈利转好2024年下游消费业绩增长强劲，尤其是美容护理、家用电器和汽车利润增幅靠前，中游制造板块整体承压，TMT板块业绩加速探底。2025Q1下游消费景气度延续，中游制造表现分化，北交所第一大行业机械设备收入和利润双增，TMT板块依旧存在业绩压力，但通信行业基本面有所改善。按杜邦分析法拆解，2024年下游消费（除医药生物和农林牧渔外）总资产周转率均提高，以旧换新促消费政策起效。➢投资建议：关注绩优成长股，以及自主可控/内需两大叙事主线2025Q1业绩尚未完全反映关税影响，目前对2025Q2出口企业业绩保持谨慎。建议投资具备长线逻辑个股和板块为主，如绩优成长、自主可控、军工、以旧换新持续受益板块手机产业链。风险提示：成长性不及预期，政策落地不及预期，关税冲击超预期。-30%7%43%80%2024/52024/82024/112025/22025/5北证50 2/16 正文目录1.低Capex+库存大增，需求复苏仍不明朗................................51.1需求复苏仍不明朗，收入连续两季同比正增.......................51.2盈利指标未改下行趋势，企业收现能力逐年提升...................61.3期间费用率持续上升，2025Q1销售费用压力大....................71.4Capex趋于保守，在建工程边际收窄.............................81.52024Q4企业集中补库，2025Q1末存货大增........................91.6营运趋势仍向下，2025Q1受季节扰动...........................102.2025Q1边际表现分化，消费板块景气延续.............................102.12025Q1近8成企业盈利，业绩边际表现分化加剧.................102.2下游消费景气度延续，机械设备2025Q1盈利转好.................123.建议关注自主可控和内需叙事板块...................................154.风险提示.........................................................15图表目录图表1：2022-2024年及2025Q1合计营业收入及增速.......................5图表2：2022-2024年及2025Q1合计归母净利润及增速.....................5图表3：2023Q4-2025Q1单季度营业收入及增速............................6图表4：2023Q4-2025Q1单季度归母净利润及增速..........................6图表5：2022-2024年及2025Q1主要盈利指标.............................6图表6：2023Q4-2025Q1单季度主要盈利指标..............................6图表7：2022-2024年及2025Q1现金流量净利率...........................7图表8：2023Q4-2025Q1单季度现金流量净利率............................7图表9：2022-2024年及2025Q1期间费用率...............................7图表10：2023Q4-2025Q1单季度期间费用率...............................7图表11：2022-2024年及2025Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金..................................................................8图表12：2023Q4-2025Q1单季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金....................................................................8图表13：2022-2024年及2025Q1固定资产、在建工程期末账面价值..........8图表14：2023Q4-2025Q1单季度固定资产、在建工程期末账面价值...........8图表15：2022-2024年及2025Q1购买商品、接受劳务支付的现金............9图表16：2023Q4-2025Q1单季度购买商品、接受劳务支付的现金.............9图表17：2022-2024年及2025Q1存货期末账面价值........................9图表18：2023Q4-2025Q1单季度存货期末账面价值.........................9图表19：2022-2024年及2025Q1主要营运指标...........................10图表20：2023Q4-2025Q1单季度主要营运指标............................10图表21：2024年北交所上市公司盈利分布...............................11图表22：2025Q1北交所上市公司盈利分布...............................11图表23：2024年归母净利润增速分布...................................11图表24：2025Q1归母净利润增速分布...................................11 3/16 4/16图表25：2024年营业收入增速分布.....................................12图表26：2025Q1营业收入增速分布.....................................12图表27：2024年北交所各行业盈利变化.................................13图表28：2025Q1北交所各行业盈利同比变化.............................14图表29：长期成长稳健且经营现金状况良好的标的共9家..................14 1.低Capex+库存大增，需求复苏仍不明朗截至2025年4月30日，北交所265家上市公司已经全部披露2024年年度报告及2025年一季度报告。1.1需求复苏仍不明朗，收入连续两季同比正增2024年收入和利润双双下滑，新能源板块或是拖累，单四季度利润降幅探底。2024年北交所上市公司营业收入合计1808.45亿元，同比下滑2.28%，调整后营收同比上升4.17%；归母净利润合计110.30亿元，同比下滑22.40%，调整后归母净利润同比下滑18.70%。单四季度营收改善（同比+3.87%/调整后同比+6.11%），但利润降幅加速探底（同比-36.08%/-37.36%）。2025Q1收入同比+5.81%，利润同比-7.50%，需求侧复苏迹象明显。2025年一季度北交所上市公司营收合计同比上升5.81%，调整后营收同比上升6.79%；归母净利润同比下滑7.50%，调整后归母净利润同比下滑6.89%。收入在2024Q4-2025Q1两期连续正增长，需求或有复苏。图表1：2022-2024年及2025Q1合计营业收入及增速图表2：2022-2024年及2025Q1合计归母净利润及增速资料来源：Wind，国联民生证券研究所资料来源：Wind，国联民生证券研究所注：调整后剔除贝特瑞和康乐卫士。-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20242025Q1调整后营业收入（亿元）调整后营收同比（右轴）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.002022202320242025Q1归母净利润（亿元）调整后归母净利润（亿元）归母净利润同比（右轴）调整后归母净利润同比（右轴） 5/16-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00% 请务必阅读报告末页的重要声明注：调整后剔除贝特瑞和康乐卫士。 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：Wind，国联民生证券研究所注：调整后剔除贝特瑞和康乐卫士。1.2盈利指标未改下行趋势，企业收现能力逐年提升盈利能力下行仍未结束，2024Q4指标下滑明显。2024年毛利率、净利率和ROE分别为23.41%、6.12%和6.46%，同比分别-0.06%、-1.56%和-2.33%。2024Q4毛利率、净利率和ROE同比下滑2.33pcts、2.51pcts和3.30pcts，2025Q1毛利率、净利率和ROE同比下滑0.86pcts、0.90pct