大化工2024年&2025Q1业绩总结

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 OPEC+超预期增产及美国“对等关税”压制需求导致油价承压，在此情境下，我们重点建议关注三大投资主线：（1）通过持续的降本增效以及稳中有升的产量，在一定程度上对冲油价下行影响的龙头油气央企；（2）在后续供需关系改善后，产品价格有望触底反弹，迎来涨价行情的传统周期化工板块；（3）外需在贸易壁垒扰动下仍存不确定性，关注民爆、农化等内需支撑方向以及新材料、电子化学品等国产替代方向。许隽逸张玮航陈律楼赵嘉卉SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524080002陈康迪 请务必阅读报告末页的重要声明石油石化大化工2024年&2025Q1业绩总结投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市相对大盘走势相关报告1、《石油石化：2025Q1大化工行业基金持仓分析：大化工延续低配，子行业分化明显》2025.04.282、《石油石化：Deepseek+机器人：化工的时代大考》2025.02.14扫码查看更多事件OPEC+超预期增产及美国“对等关税”压制需求导致油价承压，在此情境下，我们重点建议关注三大投资主线：（1）通过持续的降本增效以及稳中有升的产量，在一定程度上对冲油价下行影响的龙头油气央企；（2）在后续供需关系改善后，产品价格有望触底反弹，迎来涨价行情的传统周期化工板块；（3）外需在贸易壁垒扰动下仍存不确定性，关注民爆、农化等内需支撑方向以及新材料、电子化学品等国产替代方向。➢上游业绩稳健的油气龙头央企2024年由于地缘局势反复叠加需求的不确定性，油价同比出现下滑，2024年布伦特原油期货结算价均值79.86美元/桶，同比下降2.81%。在油价同比下滑的情况下，上游龙头油气央企通过持续的降本增效以及稳中有升的产量，在一定程度上对冲油价震荡下行的负面影响，如果终端消费需求进一步改善，龙头央企有望实现业绩修复。➢中游炼化业绩承压静待修复2024年化工品需求仍处于底部磨底阶段，盈利能力下滑叠加油价下行带来库存损失导致企业业绩承压。2024年PX-原油价差为2819元/吨，同比收窄12.00%，PX盈利有所下滑。2024年柴油/汽油/煤油裂解价差均值分别为959元/1335元/1451元/吨，分别收窄26.73%/12.84%/24.69%，成品油盈利能力有所下滑。与此同时，化工板块盈利仍处于磨底阶段，2024年聚烯烃-原油产品价差为3125元/吨，同比走阔3.88%，2024年PTA-PX产品价差均值为309元/吨，同比增加0.68%。如果化工品终端消费需求回暖，中游炼化板块公司盈利能力有望修复。➢中下游基础化工行业盈利承压、景气度加速磨底产能相对富裕叠加有效需求不足，2024年度，基础化工各细分子行业景气差异持续分化，行情整体震荡偏弱运行。中游环节化工品价格、价差持续承压，致利润持续下滑。从细分板块表现看，改性塑料、氟化工、轮胎、锦纶等17个子板块营收和利润均同比增长；而油品石化贸易、非金属材料、钾肥、农药等板块营收和归母净利润同比均显著下行。资本开支方面，2024年度基础化工行业资本开支显著下滑，企业边际扩产意愿有所下降；库存周期方面，部分化工子行业已逐步进入新一轮主动补库周期，各子行业复苏分化。化工行业是国民经济的支柱产业之一，我们看好后市宏观需求复苏将从终端开始，逐步有效向中上游传导，后续基础化工行业景气度有望加速磨底，供需格局有望逐步改善，静待行业景气复苏。➢投资建议：关注龙头油气央企与中下游景气修复的化工企业OPEC+超预期增产及美国“对等关税”压制需求导致油价承压，但美国油气产量增速放缓或对基本面形成支撑，持续看好拥有优质上游资产、高分红低估值的龙头油气央企。中下游方面，我们建议关注涨价、内需、国产替代等景气齐升方向。涨价方向关注度仍较高，传统周期化工板块尽管大多仍处于周期底部，但部分子行业在后续供需关系改善后，产品价格有望触底反弹，迎来涨价行情；内需方面，外需在贸易壁垒扰动下仍存不确定性，需要重视民爆、农化等内需支撑方向；国产替代方面，关税扰动下，新材料、电子化学品等国产替代方向值得关注。风险提示：关税不确定风险；全球宏观经济下行风险，全球产业链再平衡带来的错配风险，商品价格大幅波动风险，国际贸易及行业政策风险，环保成本提升风险，安全生产风险。-20%-7%7%20%2024/52024/92024/122025/4石油石化沪深300 2/31 正文目录1.油价震荡下行，中上游企业加速修复..................................51.1上游油气开采：油价同比下行，业绩逆势上涨.....................61.2中游炼化板块：炼油盈利下滑，化工盈利磨底....................131.3中下游基础化工品：盈利仍承压，资本开支增速有所放缓..........202.投资建议：关注龙头油气央企与中下游景气修复的化工企业..............292.1上游龙头油气央企...........................................292.2中下游景气提升的化工企业...................................293.风险提示.........................................................29图表目录图表1：2024年至2025Q1各石油石化公司业绩（单位：亿元）-以2025年4月30日市值排序............................................................6图表2：2023年-2025Q1油价（单位：美元/桶）...........................7图表3：石油开采板块营业收入及同比增速................................7图表4：石油开采板块营业收入及环比变化................................7图表5：三桶油营业收入及同比增速......................................8图表6：三桶油营业收入及环比变化......................................8图表7：石油开采板块归母净利润及同比增速..............................8图表8：石油开采板块归母净利润及环比变化..............................8图表9：三桶油归母净利润及同比增速....................................9图表10：三桶油归母净利润及环比变化...................................9图表11：三桶油归母净利润同比增速与布伦特原油价格同比增速.............9图表12：OPEC原油产量（单位：百万桶/天）............................10图表13：俄罗斯原油产量（单位：百万桶/天）...........................10图表14：美国石油活跃钻机数及周环比变化..............................11图表15：Permian石油活跃钻机数及周环比变化..........................11图表16：Permian油气井数量..........................................11图表17：美国现有油井运营费用（单位：美元/桶）.......................12图表18：美国新钻油井盈亏平衡油价（单位：美元/桶）...................12图表19：美国原油产量（单位：百万桶/天）.............................13图表20：石油化工板块营业总收入及同比增速............................13图表21：石油化工板块营业总收入及环比变化............................13图表22：石油化工板块归母净利润及同比增速............................14图表23：石油化工板块归母净利润及环比变化............................14图表24：国内成品油表观消费量（单位：万吨）..........................14图表25：汽油裂解价差（单位：元/吨）.................................15图表26：柴油裂解价差（单位：元/吨）.................................15图表27：煤油裂解价差（单位：元/吨）.................................16图表28：PX-原油价差（单位：元/吨）..................................16图表29：聚烯烃-原油价差（单位：元/吨）..............................17 3/31 4/31图表30：PTA-PX价差（单位：元/吨）..................................17图表31：不同路径制烯烃成本对比（单位：元/吨）.......................18图表32：不同路径制烯烃毛利对比（单位：元/吨）.......................18图表33：涤纶长丝周度开工负荷率......................................19图表34：涤纶长丝库存天数（单位：天）................................19图表35：涤纶长丝价差（单位：元/吨）.................................20图表36：CCPI指数、CCPI-原油价差承压................................21图表37：2024年化工各板块营业收入同比变动情况.......................23图表38：2024年化工各板块归母净利润同比变动情况.....................24图表39：2024年化工各板块毛利率、净利润率同比变动情况...............24图表40：2025Q1化工各板块营业收入同比、环比变动情况.................26图表41：2025Q1化工各板块归母净利润同比、环比变动情况...............26图表42：2025Q1末化工各板块在建工程同比变化.........................27图表43：2025Q1末化工各板块在建工程/固定资产情况....................28图表44：石油石化板块资本开支变化情况................................29图表45：基础化工板块资本开支变化情况................................29 1.油价震荡下行，中上游企业加速修复由于地缘政治变动叠加需求端的不确定性，2024年油价震荡下行，2024年全年布伦特/WTI油价均值为79.86美元/桶、75.75美元/桶，分别同比下降2.81%、2.34%，其中2024Q4布伦特/WTI油价均值为74.01美元/桶、70.29美元/桶，分别同比下降10.67%、10.47%；2025Q1布伦特/WTI油价均值为74.98美元/桶、71.50美元/桶，分别同比下降8.29%、6.94%。上游龙头油气央企通过持续的降本增效以及稳中有升的产量，在一定程度上对冲油价震荡下行的负面影响，如果终端消费需求进一步改善，龙头央企有望实现业绩修复，相关标的：中国石油、中国海油、中国石化。与