大化工2024年Q3业绩总结

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|石油石化 大化工2024年Q3业绩总结 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月03日 证券研究报告 |报告要点 成本端原油价格或持续维持中高位震荡，叠加需求端政策落地，在此情景下重点推荐三大投资主线：一是拥有大体量上游油气资产业绩确定性较强的龙头央企，二是如果消费需求出现回暖有望获得业绩修复的民营大炼化企业，三是行业龙头竞争优势领先，经营韧性凸显的化工企业。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 陈律楼 申起昊 SAC：S0590524060003SAC：S0590524090003SAC：S0590524080002SAC：S0590524070002 陈康迪 请务必阅读报告末页的重要声明1/30 行业研究|行业专题研究 2024年11月03日 石油石化 大化工2024年Q3业绩总结 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 石油石化 沪深300 20% 7% -7% -20% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《石油石化：2024Q3大化工行业基金持仓分析：石化重仓降低，化工延续低配》2024.10.27 2、《石油石化：财政发力促大化工稳健前行》 2024.10.14 扫码查看更多 行业事件 成本端原油价格或持续维持中高位震荡，叠加需求端政策落地，在此情景下重点推荐三大投资主线：一是拥有大体量上游油气资产业绩确定性较强的龙头央企，二是如果消费需求出现回暖有望获得业绩修复的民营大炼化企业，三是行业龙头竞争优势领先，经营韧性凸显的化工企业。 上游业绩稳健的油气龙头央企 2024Q3中东地区地缘局势反复叠加需求的不确定性，油价同环比出现下滑，2024Q3布伦特原油期货结算价均值78.71美元/桶，同比下降8.40%，环比下降7.43%。在油价同环比下滑的情况下，龙头油气央企凭借其大体量上游油气资产以及卓有成效的改革，业绩仍持续维持稳健，在进入供暖旺季后天然气销售有望带动业绩实现改善。 中游炼化业绩承压静待修复 2024Q3化工品需求仍处于底部磨底阶段，盈利能力下滑叠加油价下行带来库存损失导致企业Q3业绩承压。2024Q3PX-原油价差为2760元/吨，同比收窄16.92%，环比收窄11.06%，PX盈利有所下滑。2024Q3柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为1099元/1619元/1416元/吨，分别同比减少9.19%/增加7.53%/增加29.24%柴油盈利能力有所下滑。与此同时，化工板块盈利仍处于磨底阶段，2024Q3聚烯烃-原油产品价差为3188元/吨，同比走阔15.28%，环比走阔8.62%。2024Q3PTA-PX产品价差均值为315元/吨，同比走阔66.57%，环比收窄0.05%。如果近期各项货币加财政政策落地实施，化工品终端消费需求或将回暖，中游炼化板块公司盈利能力有望修复。 中下游基础化工行业盈利承压、景气度加速磨底 产能相对富裕叠加有效需求不足，2024年前三季度，基础化工各细分子行业景气差异持续分化，行情整体震荡偏弱运行。中游环节化工品价格、价差持续承压，致利润显著下滑。从细分板块表现看，轮胎、锦纶、氟化工等16个子板块营收和利润均同比增长；而油品石化贸易、非金属材料、钾肥等板块营收和归母净利润同比均显著下行。资本开支方面，2024年前三季度基础化工行业资本开支显著下滑，企业边际扩产意愿有所下降；库存周期方面，部分化工子行业已逐步进入新一轮主动补库周期，各子行业复苏分化。化工行业是国民经济的支柱产业之一，我们看好后市宏观需求复苏将从终端开始，逐步有效向中上游传导，后续基础化工行业景气度有望加速磨底，供需格局有望逐步改善，静待行业景气复苏。 投资建议：关注龙头油气央企与中下游顺周期龙头白马 由于2024年原油价格或将持续维持中高位震荡，如果政策落地带动经济回暖、相关需求逐步恢复，大化工板块标的有望获得业绩弹性。我们推荐1）具有上游油气资产业绩稳健且高股息的油气开采企业及炼油企业：中国石油、中国海油、中国石化；2）若经济回暖或将带动业绩出现景气上行的中游炼化企业：恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣；3）行业龙头竞争优势领先，经营韧性凸显的化工企业:万华化学、宝丰能源、巨化股份、新和成、华鲁恒升、赛轮轮胎、森麒麟。 风险提示：油气田投产进度不及预期；在建项目进度不及预期风险；成品油价格放开风险；终端需求不景气风险；海外经营风险；汇率风险；地缘政治风险；环保成本提升风险。 正文目录 1.油气板块业绩维持稳健，中下游盈利仍承压5 1.1上游油气开采：油价同环比下降，业绩仍持续维持稳健7 1.2中游炼化板块：化工品盈利能力持续磨底，库存损失拖累业绩14 1.3中下游基础化工品：盈利仍承压，资本开支增速显著放缓21 2.投资建议：关注龙头油气央企与中下游景气修复的化工企业28 2.1上游龙头油气央企28 2.2中下游景气修复的化工企业28 3.风险提示29 图表目录 图表1：2023年至2024Q3各石油石化公司业绩（单位：亿元）-以2024年11月1 日市值排序5 图表2：2024Q3化工各板块ROE同比、环比变动情况6 图表3：布伦特原油期货结算价（单位：美元/桶）7 图表4：石油开采板块营业收入及同比增速8 图表5：石油开采板块营业收入及环比变化8 图表6：中国石油营业收入及同比增速8 图表7：中国石油营业收入及环比变化8 图表8：中国海油营业收入及同比增速8 图表9：中国海油营业收入及环比变化8 图表10：中国石化营业收入及同比增速9 图表11：中国石化营业收入及环比变化9 图表12：石油开采板块归母净利润及同比增速9 图表13：石油开采板块归母净利润及环比变化9 图表14：中国石油归母净利润及同比增速9 图表15：中国石油归母净利润及环比变化9 图表16：中国海油归母净利润及同比增速10 图表17：中国海油归母净利润及环比变化10 图表18：中国石化归母净利润及同比增速10 图表19：中国石化归母净利润及环比变化10 图表20：布伦特原油价格同比增速与三桶油业绩同比增速对比11 图表21：OPEC原油产量（单位：百万桶/天）11 图表22：俄罗斯原油产量（单位：百万桶/天）12 图表23：美国石油活跃钻机数及周环比变化12 图表24：Permian石油活跃钻机数及周环比变化12 图表25：Permian油气井数量13 图表26：美国原油产量（单位：百万桶/天）13 图表27：国内成品油表观消费量（单位：万吨）14 图表28：石油化工板块营业总收入及同比增速14 图表29：石油化工板块营业总收入及环比变化14 图表30：石油化工板块归母净利润及同比增速15 图表31：石油化工板块归母净利润及环比变化15 图表32：PX-原油产品价差（单位：元/吨）15 图表33：柴油裂解价差（单位：元/吨）16 图表34：汽油裂解价差（单位：元/吨）16 图表35：航空煤油裂解价差（单位：元/吨）17 图表36：聚烯烃-原油价差（单位：元/吨）17 图表37：PTA-PX价差（单位：元/吨）18 图表38：涤纶长丝开工负荷率18 图表39：涤纶长丝工厂库存（单位：天）19 图表40：涤纶长丝表观消费量（单位：万吨）19 图表41：涤纶长丝下游织机开工率20 图表42：涤纶长丝-PTA&MEG产品价差（单位：元/吨）20 图表43：CCPI指数、CCPI-原油价差承压21 图表44：2024年前三季度化工各板块营业收入同比变动情况23 图表45：2024年前三季度化工各板块归母净利润同比变动情况24 图表46：2024年前三季度化工各板块毛利率、净利润率同比变动情况24 图表47：2024Q3化工各板块营业收入同比、环比变动情况25 图表48：2024Q3化工各板块归母净利润同比、环比变动情况26 图表49：2024年三季度末化工各板块在建工程同比变化27 图表50：2024Q3末化工各板块在建工程/固定资产情况27 图表51：石油石化板块资本开支变化情况28 图表52：基础化工板块资本开支变化情况28 1.油气板块业绩维持稳健，中下游盈利仍承压 由于地缘政治变动叠加需求端的不确定性，2024Q3布伦特原油期货结算价均值78.71美元/桶，同比下降8.40%，环比下降7.43%。在油价同环比下滑的情况下，龙头油气央企凭借其大体量上游油气资产以及卓有成效的改革，业绩仍持续维持稳健，在进入供暖旺季后天然气销售有望带动业绩实现改善，相关标的：中国石油、中国海油、中国石化。与此同时，受益于原料端成本下降，中游炼化企业盈利能力有所改善，但由于一定程度的库存损失导致业绩仍处于磨底状态，如果终端消费需求进一步改善，炼化企业业绩有望进一步得到修复，相关标的：恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣。 图表1：2023年至2024Q3各石油石化公司业绩（单位：亿元）-以2024年11月1日市值排序 -374.2% -504.6% -11.46 -2.42 -5.01 4.62 2.83 -1.78 -4.98 华锦股份 -57.2% -65.4% 1.41 3.29 2.75 1.99 4.07 2.90 1.89 新凤鸣 111.8% -97.5% 0.07 -0.56 0.84 -6.86 2.69 -8.25 -1.63 上海石化 -112.1% -107.3% -0.59 4.85 5.80 -1.07 7.98 5.95 -4.90 桐昆股份 -2524.0% -317.7% -17.38 0.72 2.47 -17.62 7.98 9.63 7.17 东方盛虹 58.4% 5.5% 16.37 10.33 10.23 13.96 15.51 11.36 7.07 卫星化学 -93.9% -98.5% 0.19 3.06 5.52 10.51 12.34 3.41 -14.68 荣盛石化 -42.1% -59.0% 10.87 18.78 21.39 12.04 26.52 20.29 10.20 恒力石化 -50.9% -52.1% 85.44 173.87 183.16 74.97 178.55 150.09 201.02 中国石化 -7.7% 9.0% 369.28 400.12 397.19 261.98 338.84 316.48 321.13 中国海油 2.3% -5.3% 439.11 429.26 456.81 294.93 463.75 416.46 436.30 中国石油 环比变化 同比增速 2024Q3 2024Q2 2024Q1 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 净利润 -71.5% -70.2% 33.37 117.14 94.49 131.71 112.13 117.84 99.75 华锦股份 6.6% 11.9% 179.24 168.20 144.52 172.69 160.17 156.73 125.09 新凤鸣 1.0% -9.9% 224.62 222.51 212.82 231.54 249.22 229.59 219.78 上海石化 2.7% 12.0% 278.34 271.03 211.11 208.98 248.45 209.84 159.13 桐昆股份 -1.7% -6.0% 354.68 360.95 367.39 367.97 377.43 363.65 295.34 东方盛虹 21.5% 18.5% 128.75 105.96 88.05 106.05 108.68 105.99 94.15 卫星化学 4.7% -0.7% 839.47 801.61 810.88 860.64 845.22 848.05 697.21 荣盛石化 20.4% 2.4% 652.61 541.84 584.12 617.04 637.05 533.03 561.54 恒力石化 0.5% -9.8% 7904