固定收益深度报告：高评级转债性价比分析

近期转债市场回顾

• 公募基金高质量发展政策下，市场交投热度偏低，双高炒作券、低评级、小票、次新债交易热度处于历史低位。
• 估值方面，转股溢价率和隐含波动率主动小幅调整，市场更偏好转债的债性避险属性。
• 公募等机构减少对中小盘转债的主动交易，交易型投资者更偏向于博取股票、ETF等高弹性资产。

高评级转债性价比分析

• 替代性优质资产稀缺：AAA、AA+级别转债仅占全市场7%、9%，主要分布在银行、非银、采掘等行业。南银转债、杭银转债、浦发转债等高评级转债面临强赎或到期，退市将显著增加稀缺性。
• 高评级转债估值持续偏低：2024年四季度以来，AAA级转债转股溢价率仍在相对底部，可能由于资金更偏好弹性品种，以及银行等AAA级转债规模收缩导致供需稀缺性抑制估值。
• 信用风险担忧未消退：整体纯债溢价率修复幅度较小，最低评级转债纯债溢价率中位数达20%以上，临期品种纯债溢价率仍小于0，市场继续对尾部风险定价。
• 高评级转债更具性价比：降息后价值板块相对表现较好，央行重视银行体系健康，高评级转债仍为固收+核心配置，供给收缩带来估值支撑，社保、保险资金偏重高评级转债持仓。

资产配置观点

• 短期缩表周期下股债性价比偏向债券，转债仓位降至70%，低价（纯债替代）、双低比例为8：2，配置价值型标的。