澳大利亚经济评论：预计澳大利亚储备银行将降息，但这无法解决更深层次的问题

澳大利亚经济评论 经济学 2025年5月19日 期待澳联储降息，但这无法解决深层问题 澳大利亚 ◆我们预计澳大利亚储备银行本周将降息25个基点，这是本轮宽松周期中的第二次降息 。澳大利亚储备银行在应对后疫情时代通胀飙升上的耐心策略已取得成效。核心通胀率在未引发经济衰退或就业市场大幅收缩的情况下，已回落至澳大利亚储备银行的目标区间。经济接近充分就业状态且正在通货紧缩。这是好消息。但存在更深层次的问题。近年来，公共需求推动了大部分经济增长。生产率表现惨淡，人均收入持续下降。为了提升生活水平，需要私营部门的复苏。降息将不足够，需要结构性改革。 澳大利亚储备银行在应对新冠疫情后通货膨胀飙升方面，采取了与其他许多央行不同的方法。它提高现金利率的幅度小于其他央行，更倾向于承担使经济陷入衰退的较低风险，但相比其他央行，它愿意承担略微更高的风险，即通货膨胀预期可能脱锚的风险。澳大利亚储备银行将此称为一条“狭窄的路径”。这可以被称为耐心的方法。它奏效了。 保罗·布洛克斯汉 澳大利亚、新西兰及全球大宗商品首席经济学家 汇丰银行澳大利亚有限公司paulbloxham@hsbc.com.au+6129255 2635 新西兰是与这一点最鲜明的对比。为了实现其紧缩目标，RBNZ采取了更为激进的做法，优先寻求更快地使通胀回到目标水平。在紧缩阶段（从2021年末至2023年初），RBNZ将现金利率上调了525个基点，而RBA则上调了425个基点（从2022年中至2023年末）。新西兰经济在2024年陷入衰退，失业率上升了1.9个百分点，而澳大利亚在紧缩阶段仅上升了0.6个百分点。如今，RBNZ正在大幅快速降息，已降息200个基点。这种对比鲜明的货币政策 ‘转-方法解释了这些经济体所经历的许多不同的经济途径（参见 塔斯曼距离：谁是赢家？,2025年3月4日). 本周我们预计澳大利亚储备银行将实施其宽松政策的第二次降息，降息25个基点至3.85% 澳联储观察：预计五月降息25个基点预计在5月20日（见,2025年5月16日). 没有像其他人一样紧缩那么多，也没有把经济推入那么大的衰退，因此，RBA的宽松阶段可能比其他地方更渐进，这是有道理的。 确实，仅就国内经济而言，本周的决策可能会非常接近。核心通胀率再次回到自2021年以来的2-3%目标区间，但仅勉强达到，trimmedmean为2.9%，年同比至2025年第一季度。就业市场仍然强劲且紧俏，失业率在过去14个月中大致稳定在当前4.1%的水平。 然而，我们看到有两个因素让澳大利亚储备银行本周可能降息。首先，本地增长指标，尤其是消费者支出，表明正在进行的温和增长回升可能停滞，或者至少比澳大利亚储备银行此前预测的疲软。其次，全球 披露与免责声明：本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资质认定一并阅读，并与免责声明一并阅读，免责声明是报告的一部分。 报告发行方：汇丰银行澳大利亚有限公司 查看汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com ●澳大利亚经济学2025年5月19日 经济面临了一次重大的贸易政策冲击，这急剧增加了经济不确定性，预计将削弱全球增长，而澳大利亚面临的可能风险是更多的通货紧缩。 稍微进一步降息应该有助于支撑增长上扬。 但是降低利率并不能解决澳大利亚经济面临更深层次的问题。 澳大利亚的主要问题不是借贷成本太高。最大的问题是生产力太弱。这体现在成本基数仍在过快增长。这阻碍了商业投资和私营部门扩张的上扬。 事实上，深入分析经济数据表明，近年来经济增长活动的最大驱动力一直是公共支出，尤其是医疗保健、养老服务和残疾人支持。在过去两年半的时间里，公共需求推动了70%的GDP增长，非市场部门的工作岗位创造推动了65%的就业增长。 私营部门活动一直比较低迷。需要转向私营部门引领的增长，以帮助提高生产率和生活水平。降息不太可能足以实现这一点。 需要一项结构性改革议程，旨在简化经商，减缓成本基础的增速，并鼓励商业投资。 我们曾希望最近的那场选举能将提高生产力的改革作为政策议程的一部分带来更多关注（参见 ‘生产力应该是选举议程的一个关键重点’“解决生产率问题”,2025年3月7日；和,,2025年4月22日）。它没有。 因此，我们将对澳大利亚未来几年潜在生产力增长率的假设下调至0.25-0.5%， 澳大利亚的虚弱并且，我们也将经济假设的增长率下调至1.75-2.0%（参见 潜力’,2025年5月7日）。我们的预测远低于RBA（1.0%）和联邦财政部（1.2%）所假设的生产力增长。正如财政部长吉姆·查默斯最近指出的那样 ，“在生产力方面取得进展将需要更长的时间，比我们取得进展的时间要长” AFR通胀进展'(,2025年5月10日)。这似乎表明官方关于生产率增长的假设存在下行风险。我们认为RBA和财政部关于生产率增长的建议是不切实际的。记住，最新数据显示生产率年同比下跌-1.2%。 对于rba而言，我们预计这个生产力疲软问题将成为他们继续谨慎对待降息步伐的关键因素。简而言之，如果没有更好的生产力成果，经济无法像过去那样快速增长。换句话说，在一个生产力较弱、限制了经济供给侧的经济体中，任何经济回暖都将更容易支撑更高的通胀，而不是其他情况。 我们将关注本周央行在货币政策声明中对这一问题提供更多细节。 话虽如此，虽然我们本周看到25个基点的削减，但我们预计澳大利亚储备银行在即将到来的会议上对其现金利率设定将不会提供太多指引，鉴于目前全球不确定性很高。澳大利亚储备银行在提供前瞻指引方面通常非常谨慎——事实上，行长米歇尔·布洛克过去曾表示，澳大利亚储备银行并不提供这样的前瞻指引。当前全球贸易政策冲击及其带来的不确定性，使得本周提供大量前瞻指引的可能性更加渺茫。 2 披露附录 分析师认证 负责本文件的主要分析师(s)证明(ys)，此处表达的意见(s)、观点或预测准确反映了其个人观点，并且其报酬的任何部分未、是或将是直接或间接与本研究报告所包含的具体推荐(s)或观点相关的：PaulBloxham 本文件由汇丰银行研究部编制并分发，专供汇丰银行客户使用，并非为其他任何人通过新闻媒介或其他方式发布。 本文件不提供个性化投资建议，也不应被视为买卖任何证券或参与任何交易策略的邀请。本文件包含的信息我们认为是可靠的，但我们不保证其完整性和准确性。此处表达的任何意见都可能未经通知而更改。汇丰银行可能持有所讨论的任何金融工具的头寸，或以主经纪商身份进行买入或卖出交易。 汇丰银行及其附属公司会不时以主事人或多头代理的身份，向客户提供HSBC研究覆盖的公司所发行的证券/工具（包括衍生品）的买卖业务。 分析师的报酬一部分参考汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行收入。 补充披露 1本报告日期为2025年5月19日。2本报告中包含的所有市场数据截至2025年5月17日收盘，除非报告中另有日期和/或特定时间段的说明。3汇丰银行已建立程序，以识别和管理其研究业务中产生的任何潜在利益冲突。汇丰银行的分析师及其参与研究和信息传播的其他员工独立于汇丰银行的投资银行业务运作，并设有独立的管理汇报线路。投资银行业务、主要交易业务和研究业务之间设有信息隔离程序，以确保任何机密和/或价格敏感信息均以适当方式进行处理。4您不得将本文件中的任何数据（供参考）用于以下目的：（i）确定贷款协议或其他财务合同或工具项下应支付的利息或其他应付金额；（ii）确定金融工具的买入、卖出、交易或赎回价格，或金融工具的价值，和/或（iii）衡量金融工具或投资基金的表现。 3 免责声明 截至2024年12月7日的法律实体：报告发行者 汇丰✲行有限公司；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆萨有限公司，德国；汇丰✲行中东有限公司，迪拜国际金融中心；汇丰✲行澳大利亚有限公司 汇丰✲行中东有限公司，阿联酋分行；汇丰投资证券公司，伊斯坦布尔；香港上海✲行有限公司，香港；香港上海✲行有限公司，新加坡分行；香港上海✲行有限公司，首尔证券分行；香港上海✲行有限公司，首尔分行；汇丰前海证券有限公司；汇丰证券（台湾）股份有限公司；汇丰证券与资本市场（印度）私营有限公司，孟买；汇丰✲行澳大利亚有限公司；汇丰证券（美国）公司，纽约；汇丰墨西哥，SA，多元✲行机构，汇丰金融集团；汇丰✲行SA 38级 1号楼，悉尼国际大厦 100巴朗罗巷 悉尼NSW2000 澳大利亚 电话：+61290065888 传真：+61292552205 网站：www.research.hsbc.com InAustralia,thispublicationhasbeendistributedbyTheHongkongandShanghaiBankingCorporationLimited,SydneyBranch(ABN65117925970,AFSL301737)and/orHSBCBankAustraliaLimited(ABN48006434162AFSL232595)forthegeneralinformationofits"wholesale"customers(asdefinedintheCorporationsAct2001).Wheredistributedtoretailcustomers,thisresearchisdistributedbyHSBCBankAustraliaLimited(ABN48006434162AFSLNo.232595).TheserespectiveentitiesmakenorepresentationsthattheproductsorservicesmentionedinthisdocumentareavailabletopersonsinAustraliaorarenecessarilysuitableforanyparticularpersonorappropriateinaccordancewithlocallaw.Noconsiderationhasbeengiventotheparticularinvestmentobjectives,financialsituationorparticularneedsofanyrecipient.IntheUK,thispublicationisdistributedbyHSBCBankplcfortheinformationofitsClients(asdefinedintheRulesofFCA)andthoseofitsaffiliatesonly.NothinghereinexcludesorrestrictsanydutyorliabilitytoacustomerwhichHSBCBankplchasundertheFinancialServicesandMarketsAct2000orundertheRulesofFCAandPRA.ArecipientwhochoosestodealwithanypersonwhoisnotarepresentativeofHSBCBankplcintheUKwillnotenjoytheprotectionsaffordedbytheUKregulatoryregime.HSBCBankplcisregulatedbytheFinancialConductAuthorityandthePrudentialRegulationAuthority.IfthisresearchisreceivedbyacustomerofanaffiliateofHSBC,itsprovisiontotherecipientissubjecttothetermsofbusinessinplacebetweentherecipientandsuchaffiliate.ThismaterialisdistributedinJapanbyHSBCSecurities(Japan)Co.,Ltd.