全面解读4月经济：不只是关税

请仔细阅读本报告末页声明 作者分析师执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com分析师执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com相关研究1、《高频半月观—4月以来二手房销售明显转弱》2025-05-182、《我国服务消费：现状、国际比较与发力方向》2025-05-173、《4月信贷冲高回落，怎么看、怎么办？》2025-05-144、《《CPI、PPI连续3月同时为负，怎么看、怎么办？》2025-05-105、《4月出口没转负、反而明显正增，如何理解？》，2025-05-09 熊园杨涛 P.2请仔细阅读本报告末页声明>制造业投资高位回落。1-4月制造业投资累计同比8.8%，较前值回落0.3个百分点，应是与出口回落拖累有关。企业投资意愿小幅反弹。分行业看，纺织、通用设备、专用设备等行业投资增速小幅回升；运输设备、医药、电子设备等行业增速回落较多。>基建投资高位回落。2025年1-4月广义、狭义基建投资同比分别为10.9%、5.8%，较前值回落0.7、0.0个点，背后可能是财政支出进度不及预期。高频看，沥青开工率反弹，水泥发运率回落，整体仍低。3）供给端：小幅下行、韧性仍存。4月工业增加值同比6.1%，较前值回落1.6个点，高于市场预期的5.2%，主要应是受到出口回落的拖累；服务业生产增速也小降。行业看，食品加工、医药、有色金属生产增速回升最多；煤炭石油、纺织、汽车生产增速回落最多。4）就业端：失业率季节性回落。4月城镇调查失业率为5.1%，较前值回落0.1个百分点，回落幅度符合季节性。风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 P.3内容目录4月经济数据普遍回落，关税影响初步显现...............................................................................................4消费端：超预期回落...............................................................................................................................4投资端：地产跌幅扩大，基建与制造业高位回落........................................................................................6地产销售额、投资、房价环比的跌幅均扩大........................................................................................6制造业投资高位回落.........................................................................................................................7基建投资高位回落............................................................................................................................8供给端：工业和服务业生产回落、韧性仍存...............................................................................................9就业端：失业率季节性回落....................................................................................................................10风险提示..............................................................................................................................................11图表目录图表1：4月出口增速小幅回落...............................................................................................................4图表2：4月CPI、PPI仍在低位.............................................................................................................4图表3：消费增速高位回落.....................................................................................................................5图表4：商品、餐饮消费增速高位回落....................................................................................................5图表5：分行业消费增速变动：金银珠宝、文化办公用品、建材消费增速回升最多.......................................5图表6：人员流动增速小幅回落..............................................................................................................6图表7：汽车消费增速震荡.....................................................................................................................6图表8：1-4月固定资产投资增速小幅回落...............................................................................................6图表9：4月地产销售跌幅略有扩大........................................................................................................7图表10：4月房价环比跌幅扩大.............................................................................................................7图表11：地产投资跌幅扩大...................................................................................................................7图表12：施工竣工跌幅扩大，新开工跌幅收窄.........................................................................................7图表13：制造业投资增速高位回落.........................................................................................................8图表14：企业投资意愿小幅反弹............................................................................................................8图表15：分行业制造业投资增速变化：纺织、通用设备等行业投资增速回升较多........................................8图表16：基建投资高位回落...................................................................................................................9图表17：沥青开工率反弹、水泥发运率回落............................................................................................9图表18：工业生产增速回落...................................................................................................................9图表19：服务业生产增速回落...............................................................................................................9图表20：分行业工业增加值增速变动：煤炭开采、纺织、石油开采、汽车生产增速回落最多.......................10图表21：高炉开工率季节性波动...........................................................................................................10图表22：PTA、汽车半钢胎开工率季节性波动.........................................................................................10图表23：整体失业率小幅回落..............................................................................................................11 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明4月经济数据普遍回落，关税影响初步显现整体看，4月经济数据普遍回落，关税影响初步显现。其中：出口、工业生产、基建和制造业投资增速高位回落，但韧性仍强；而消费超预期走弱、地产投资与销售额跌幅扩大，信贷社融也低于预期，CPI、PPI仍在低位，显示需求不足仍是核心问题。4月数据普遍回落，与此前4月PMI降至49%指向一致，应是关税影响初步显现。图表2：4月CPI、PPI仍在低位资料来源：Wind，国盛证券研究所往后看，预计二季度经济韧性仍强，下半年经济压力加大。>二季度，随着中美关税缓和、出口可能维持韧性，叠加降准降息等政策落地、基数下降，预计5月及二季度经济韧性仍强，GDP增速维持较高水平。>下半年，随着抢出口结束、出口压力可能明显加大，预计GDP增速可能进一步放缓。>综合看，政策仍需加紧发力、各类扩张性政策需加紧发力、早出台早见效，不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。短期紧盯三点：中美后续谈判进展、地产销售和出口走势、已有政