张夏-重估A股的基本原理：权重指数篇

核心观点

• 中国经济进入全新阶段：2025年，中国经济将结束过去的信用周期和下行周期，进入一个总需求温和增长、波动不大的稳定状态。过去以房地产和制造业为代表的高投资、高信贷模式将转变为以政府支出为主导的内需驱动模式。
• 投资逻辑转变：传统的盈利趋势投资和戴维斯双击策略在当前低波动环境下效果有限，需要关注公司股东回报，即自由现金流。
• 自由现金流改善：2024年起，上市公司自由现金流大幅改善，分配给股东的回报比例将显著提升。

关键数据

• 自由现金流收益：2024年，沪深300非金融建筑板块自由现金流收益为4.5%，预计全年为5.2%。
• 自由现金流回报率（SIR）：沪深300非金融建筑板块SIR为6.48%，预计全年为7.5%。
• 股息率：银行板块股息率为4.9%，相对十年期国债收益率差为3.3%。
• 自由现金流占经营活动现金流量净额比例：沪深300非金融建筑板块为35%，低于发达国家55%的平均水平。

研究结论

• 沪深300内在价值修复空间：将银行和非金融建筑板块视为长久期低评级信用债，其内在价值修复空间为22%至61%，对应股价涨幅为20%至80%。
• 驱动因素：居民储蓄、国家财政、公募基金和高息美债收益率将是推动沪深300上涨的核心动力。
• 未来趋势：随着中国经济稳定和公司股东回报提升，A股将进入类似发达国家的长牛慢牛阶段，股价将稳步上涨。