千帆过尽，鹤鸣九皋
AI智能总结
2025E22,1746.236.873,8705.318.390.390.4312.57 东吴证券研究所1/272025年05月19日证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师周韵执业证书：S0600524080009zhouyun@dwzq.com.cn收盘价(港元)5.82一年最低/最高价3.39/7.381.87港股流通市值(百万港48,544.42每股净资产(元)2.86资产负债率(%)23.28总股本(百万股)9,067.25流通股本(百万股)9,067.252024/9/172025/1/152025/5/15中国飞鹤恒生指数 股价走势市场数据市净率(倍)基础数据相关研究2024/5/20 -21%-12%-3%6%15%24%33%42%51%60% 元) 内容目录1.高分红国产婴配粉龙头，业绩拐点显现..........................................................................................51.1.专注精耕婴配粉，管理层深度绑定.........................................................................................51.2.资产优质分红高，24年业绩拐点显现....................................................................................62.战略聚焦高端化，渠道狼性占龙一..................................................................................................82.1.产品：持续打造高端婴配产品，积极布局第二曲线.............................................................82.2.品牌：高举高打与时俱进，注重消费者互动.......................................................................122.3.渠道：聚焦母婴渠道，发力线上渠道...................................................................................143.行业需求有望触底反弹，星飞帆成长势能强劲............................................................................163.1.政策春风有望提振需求，行业高端化趋势坚挺...................................................................163.2.飞鹤守擂婴配粉市场，对标海外集中度仍有提升空间.......................................................193.3.公司加码渠道管控，星飞帆系列成长势能强劲...................................................................214.盈利预测及投资建议........................................................................................................................235.风险提示............................................................................................................................................25 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/27 图表目录图1：公司股权结构（截止到2024年末）.........................................................................................6图2：2014-2024年公司营收及同比....................................................................................................7图3：2014-2024年归母净利润及同比、归母净利率........................................................................7图4：2014-2024年公司各业务收入占比............................................................................................7图5：2014-2024年公司整体和各业务毛利率....................................................................................7图6：2014-2024年可比公司资产负债率............................................................................................8图7：2015-2024年公司在手现金及有息负债（亿元）....................................................................8图8：2015-2024年公司资本开支和自由现金流（亿元）................................................................8图9：2019-2024年可比公司分红率....................................................................................................8图10：2014-2024年公司婴配粉中超高端/高端/普通产品收入占比................................................9图11：2014-2019H1公司不同价格带婴配粉毛利率.........................................................................9图12：飞鹤鲜奶成分和国内外标准对比...........................................................................................10图13：2016-2024年主要婴配粉企业研发费用率对比....................................................................10图14：公司儿童粉/成人粉产品布局.................................................................................................12图15：2015-2024年飞鹤其他乳制品收入及同比............................................................................12图16：2017-2024年可比公司销售费用率........................................................................................12图17：2023年中国婴幼儿奶粉品牌排行榜......................................................................................12图18：飞鹤2018年官宣章子怡成为品牌代言人.............................................................................13图19：公司产品定位升级到“聪明宝宝喝飞鹤”...........................................................................13图20：2018-2024年公司面对面研讨会次数及获客人数................................................................13图21：飞鹤线下营销活动类型...........................................................................................................13图22：飞鹤会员系统星妈会内容丰富...............................................................................................14图23：2020-2024年公司星妈会会员数量........................................................................................14图24：2014-2023E婴配粉行业渠道结构..........................................................................................14图25：2020H1公司渠道结构.............................................................................................................14图26：公司线下渠道层级...................................................................................................................15图27：2016-2024年公司零售网点和经销商数量（个）................................................................15图28：2020年公司各层级市场销售额占比......................................................................................15图29：公司携手分众传媒进行宣传...................................................................................................15图30：2016-2024H1公司线上收入占比............................
