压缩机发力数据中心，半导体真空泵加速发展

汉钟精机（002158） 公司点评 压缩机发力数据中心，半导体真空泵加速发展 2025-05-19 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024年年报和2025年一季报 2024年公司共实现营收36.74亿元（-4.62%），归母净利润8.63亿元（-0.28%）， 收盘价（元）18.35 近12个月最高/最低（元）23.38/15.31 总股本（百万股）534.72 流通股本（百万股）533.60 流通股比例（%）99.79 总市值（亿元）98.12 流通市值（亿元）97.92 公司价格与沪深300走势比较 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 汉钟精机沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《盈利能力稳步提升，制冷+空压+ 真空向上发展》2024-04-29 2《.业务稳定发展，盈利能力持续提高》 2024-08-25 3.《短期真空泵业务承压，看好长期发展趋势》2024-10-27 扣非后归母净利润8.21亿元（-2.24%），经营现金流净额1.12亿元（-85.50%），加权平均净资产收益率为21.80%。2025年一季度，公司实现营收6.06亿元 （-19.09%），归母净利润1.18亿元（-19.58%），扣非后归母净利润1.11亿元 （-18.71%）。 压缩机业务稳健增长，泛半导体行业真空泵产品短期承压 压缩机组业务为公司第一大主营业务，2024年实现营收20.30亿元，占比55.26%，较2023年同比增长4.31%。报告期内，公司坚持技术创新，及时掌握行业产品的技术变化及升级迭代，不断提升市场竞争优势。真空泵领域，2024年公司实现营收13.46亿元，同比下滑18.04%。一方面，当下光伏行业 产能过剩使得公司光伏真空泵短期内承压较大；另一方面，虽然半导体真空泵市场国产替代率低，有较大成长空间，但半导体客户对设备要求严苛，产品验证周期较长。目前，公司已完成三大系列半导体专用干式真空泵，并已推向市场。与此同时，公司已与多家半导体设备企业展开合作，逐步推动半导体行业中关键设备及零部件的国产化进程，未来有望加速发展。 加强研发创新抢占数据中心领域，积极拓展国际市场 公司始终坚持以技术创新达到行业世界领先水平为战略目标，深入布局制冷、空压、真空产品在各细分领域的应用。2024年公司研发费用1.82亿元，推出多种创新性产品，增强市场竞争力。根据公司2024年年报，2025年公司会加大对磁悬浮离心产品、气悬浮离心产品的研发力度，抢占数据中心领域的应用。国际化方面，2024年公司境外收入合计7.06亿元，同比增长8.32%。报告期内，公司积极推进越南北宁工厂的投产进度，进一步促进公司产品在东南亚市场的销售，从而提升公司国际化服务水平。 投资建议 我们看好公司长期发展，但考虑到大环境影响，修改盈利预测为：2025-2027年营业收入预测34.84/35.68/37.74亿元（2025-2026年前值为39.77/44.25亿元；归母净利润预测为7.62/8.12/8.93亿元（2025-2026年前值为9.12/10.37亿元）；以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.42/1.52/1.67元（2025-2026年前值为1.71/1.94元）。当前股价对应的PE倍数为13/12/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。6）应收账款坏账风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3674 3484 3568 3774 收入同比（%） -4.6% -5.2% 2.4% 5.8% 归属母公司净利润 863 762 812 893 净利润同比（%） -0.3% -11.7% 6.6% 10.0% 毛利率（%） 38.3% 36.5% 36.9% 37.4% ROE（%） 20.4% 16.3% 15.6% 15.5% 每股收益（元） 1.61 1.42 1.52 1.67 P/E 11.48 12.89 12.09 10.99 P/B 2.35 2.10 1.89 1.70 EV/EBITDA 9.45 8.53 7.61 6.53 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3611 4598 5189 5796 营业收入 3674 3484 3568 3774 现金 690 1268 1802 2373 营业成本 2267 2214 2252 2363 应收账款 726 670 676 729 营业税金及附加 28 21 23 25 其他应收款 8 9 8 9 销售费用 141 113 112 115 预付账款 13 16 17 16 管理费用 148 133 129 129 存货 819 962 982 970 财务费用 -54 18 9 1 其他流动资产 1355 1673 1705 1699 资产减值损失 -20 0 0 0 非流动资产 2424 2147 2082 2017 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 152 152 152 152 投资净收益 47 44 42 40 固定资产 1092 1066 1030 984 营业利润 1012 894 956 1049 无形资产 160 154 148 142 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 1020 775 753 740 营业外支出 2 2 5 3 资产总计 6036 6745 7272 7813 利润总额 1011 893 952 1047 流动负债 1627 1875 1880 1848 所得税 147 129 138 152 短期借款 470 470 470 470 净利润 865 763 814 895 应付账款 517 692 691 667 少数股东损益 2 2 2 2 其他流动负债 640 714 720 711 归属母公司净利润 863 762 812 893 非流动负债 166 165 165 165 EBITDA 1044 1073 1133 1231 长期借款 64 64 64 64 EPS（元） 1.61 1.42 1.52 1.67 其他非流动负债 102 100 100 100 负债合计 1793 2040 2045 2013 主要财务比率 少数股东权益 23 25 27 29 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 535 535 535 535 成长能力 资本公积 443 443 443 443 营业收入 -4.6% -5.2% 2.4% 5.8% 留存收益 3243 3703 4223 4795 营业利润 -0.7% -11.7% 6.9% 9.8% 归属母公司股东权益 4220 4680 5200 5772 归属于母公司净利润 -0.3% -11.7% 6.6% 10.0% 负债和股东权益 6036 6745 7272 7813 获利能力 毛利率（%） 38.3% 36.5% 36.9% 37.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 23.5% 21.9% 22.8% 23.7% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（%） 20.4% 16.3% 15.6% 15.5% 经营活动现金流 112 1100 923 1000 ROIC（%） 15.9% 14.7% 14.1% 14.0% 净利润 865 763 814 895 偿债能力 折旧摊销 134 162 172 183 资产负债率（%） 29.7% 30.2% 28.1% 25.8% 财务费用 -22 28 28 28 净负债比率（%） 42.3% 43.4% 39.1% 34.7% 投资损失 -47 -44 -42 -40 流动比率 2.22 2.45 2.76 3.14 营运资金变动 -866 190 -52 -68 速动比率 1.55 1.64 1.94 2.31 其他经营现金流 1779 574 870 965 营运能力 投资活动现金流 -161 -142 -69 -80 总资产周转率 0.58 0.55 0.51 0.50 资本支出 -115 -106 -109 -117 应收账款周转率 5.20 4.99 5.30 5.37 长期投资 -85 0 0 0 应付账款周转率 3.24 3.66 3.26 3.48 其他投资现金流 39 -36 40 37 每股指标（元） 筹资活动现金流 -691 -377 -320 -349 每股收益 1.61 1.42 1.52 1.67 短期借款 -278 0 0 0 每股经营现金流（摊薄） 0.21 2.06 1.73 1.87 长期借款 -143 0 0 0 每股净资产 7.89 8.75 9.72 10.79 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 11.48 12.89 12.09 10.99 其他筹资现金流 -270 -377 -320 -349 P/B 2.35 2.10 1.89 1.70 现金净增加额 -731 578 534 571 EV/EBITDA 9.45 8.53 7.61 6.53 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业