联化科技是一家专注于植保、医药原料药及中间体定制化生产的高新技术企业，以CDMO为主，致力于为客户提供覆盖完整产品生命周期的研发、生产及供应链一站式解决方案。公司业务范围逐步拓展，目前分为植保、医药、功能化学品和设备与工程服务四大板块，其中植保CDMO业务贡献60%以上的收入来源。
公司优势：
- 高研发投入： 公司维持高研发强度，研发费用率处于同行业中游水平，建立了多层次研发平台，加快研发成果转化，在分子合成技术方面不断积累经验，构筑宽阔的“护城河”。
- 深度绑定全球龙头： 公司与全球五大国际农植保公司开展了长期战略合作，深度参与跨国医药公司研发及供应链体系，客户包括欧美前二十位的大型制药公司，以及日本、韩国、中国等创新药开发公司。
- 多基地布局： 公司在国内外拥有多个生产基地，提高了供应链的弹性，降低风险，同时海外基地的建设可以更好满足海外大客户的需求，供应链更具韧性。
业务板块分析：
- 植保： 受植保板块去库存影响，公司业绩短期承压，但随着行业周期逐步接近尾声以及新项目落地，公司植保业务有望回暖。
- 医药： 公司落实“大客户”战略，丰富临床阶段项目储备为长期业绩增长奠定基础，随着下游大客户产品逐步导入，公司有望收获订单。
- 功能化学品： 公司以新能源产品为突破口，目前主要产品为电解液、六氟磷酸锂以及双氟磺酰亚胺锂，未来有望开发系列市场需要的特种溶剂和功能添加剂产品。
- 设备与工程服务： 公司专注于换热设备生产，下游客户较为稳定，市场优势明显，主要产品市占率较高。
海外布局：
- 英国基地： 公司收购的英国基地目前处于持续亏损状态，但随着订单的引入以及产能利用率的提升，未来有望逐步扭亏为盈。
- 马来西亚基地： 公司计划在马来西亚建设工厂，相较于欧洲来说，东南亚地区在人工成本、劳动力资源等方面具有优势，未来有望逐步贡献利润。
投资建议：
预计联化科技2025-2027年收入分别为68.82/79.08/89.85亿元，同比增长21.2%/14.9%/13.6%，归母净利润分别为2.92/4.96/6.83亿元，同比增长183.3%/69.7%/37.8%，对应EPS分别为0.32/0.54/0.74元。结合公司5月9日收盘价，对应PE分别为20/12/9倍，给予“买入”评级。
风险提示：
宏观经济波动风险、环保安全风险、原材料价格波动风险、关税税率大幅提升带来的风险、研发风险、管理风险、汇率波动风险。
