回归一个吉利，迈入新的周期

本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页回归一个吉利，迈入新的周期2025年一季度吉利汽车的营业收入达725.0亿元，同比增长24.5%；实现归母净利润56.7亿元，同比大幅增长263.4%，核心净利润34.8亿，同比增长84.3%。我们看好吉利的战略整合，上调目标价至26.0港元，对应2025年的17.9倍预测市盈率，距离现价有33%上涨空间，买入评级。报告摘要Q1业绩超预期。2025年一季度吉利汽车实现总营业收入725.0亿元，同比增长24.5%；实现归母净利润56.7亿元，同比大幅增长263.4%，核心净利润34.8亿，同比增长84.3%。业绩大幅增长主要因为一季度总销量达到70.4万辆，同比增长48%，创历史新高。新能源销量大幅增长，极氪品牌持续盈利。私有化极氪，战略整合更进一步。5月7日吉利汽车向极氪提交非约束性报价函，建议私有化极氪，收购所有已发行及发行在外的极氪股份及美国存托股票(本集团实益拥有者除外)。建议购买价为每股极氪股份：2.566美元现金或1.23股新发行股份；每股美国存托股票：25.66美元现金或12.3股新发行股份。私有化后极氪将成为吉利全资附属公司，进一步落实《台州宣言》，有助于聚焦资源协同，降低重复投入，提升长期竞争力。大量新车上市，25年销量目标有望超额完成。4月吉利汽车销量23.4万辆，同比增长53%。其中吉利品牌销量19.25万辆，增长63%。极氪销量1.4万辆，同比下降15%。领克销量2.8万辆，同比增长47%。前四月吉利汽车累计销量93.8万辆，同比增长49%。2025年公司计划发布10款新车型，其中银河/极氪/领克品牌分别为5/3/2款，当中星耀8、领克900、极氪007GT已经上市，订单火爆，已经成为细分领域的爆款产品。投资建议。我们看好吉利的战略整合，未来在统一管理下其生产成本、销售管理费用、研发效率均会有大幅改善。我们上调公司2025年-2027年预测净利润至137/181/232亿，同比增长-17.5%/31.5%/28.7%，上调目标价至26.0港元，对应2025年的17.9倍预测市盈率，距离现价有33%上涨空间，维持买入评级。风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期(年结31/12；RMB百万元)FY2023A销售收入179,204增长率（%）21%净利润5,308增长率（%）1%毛利率（%）15.3%净利润率（%）3.0%ROE,平均（%）6.8%每股盈利（元）0.53每股净资产（元）8.00市盈率（x）34.5市净率（x）2.3股息收益率（%）1.1%数据来源：公司资料，国证国际预测 FY2024AFY2025E240,194310,21134%29%16,63213,728213%-17%15.9%16.5%6.9%4.4%19.9%14.9%1.651.358.629.6611.013.52.11.91.4%1.7% FY2026EFY2027E367,445420,35718%14%18,05823,24232%29%16.9%17.3%4.9%5.5%17.1%18.9%1.782.2911.1213.0610.28.01.61.42.0%2.5% 总股本(亿股)股东结构李书福其他总共股价表现%相对收益绝对收益王强 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页附表：财务报表预测数据来源：公司资料，国证国际预测 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页客户服务热线香港：22131888免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评级：买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。国证国际证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010 国内：4008695517 3