聚焦核心业务，利润超预期，预计利润改善趋势持续

核心观点与关键数据

• 2025年1季度业绩超预期：收入同比下降7%，主要因学习服务收缩非核心业务；调整后净利润8200万元人民币，大幅好于市场预期的4000万元，主要因费用率收缩明显，盈利结构更优的业务收入占比提升。
• 学习服务：聚焦AI和高中形成差异化竞争优势，高中业务流水和留存率稳步提升，编程业务流水同比增长40%，AI订阅服务流水同比增长40%。
• 广告业务：1季度加强与海外平台合作，以及与网易游戏的联动，预计下半年变现加速增长。
• 硬件业务：搭载Confucius大模型，有道SpaceOne带动词典笔收入同比增长20%，全年以加快实现盈利为主要目标。
• 财务预测调整：基于1季度业绩好于预期，上调2025年利润预测5.7%，维持12.0美元目标价和买入评级。
• 未来展望：业务结构调整有望年底结束并恢复增长，广告业务预计下半年加速增长，硬件全年以加快实现盈利为主要目标。

研究结论

• 上调2025年利润预测5.7%，维持12.0美元目标价和买入评级。
• 学习服务：聚焦AI和高中形成差异化竞争优势，预计利润改善趋势持续。
• 广告业务：预计下半年在技术进步和合作伙伴落地推动下加速增长。
• 硬件业务：全年以加快实现盈利为主要目标。

财务数据预测

| 年度 | 总收入（人民币百万） | 毛利润（人民币百万） | 调整后运营利润（人民币百万） | 调整后净利润（人民币百万） | | ------ | -------------------- | -------------------- | --------------------------- | --------------------------- | | 2025E | 5,883 | 2,821 | 253 | 163 | | 2026E | 6,712 | 3,306 | 436 | 315 | | 2027E | 7,369 | 3,678 | 568 | 431 |