人工智能系列之十一近期业绩要点；百度即将发布财报的关键领域

中国（中华人民共和国）|互联网 AI系列#11：近期成果要点；百度即将发布的财报关键领域 图1-巴黎对比法兰克福P/E估值 权益研究2025年5月18日 亮点包括(1)阿里云：今年第二季度AI相关产品营收实现三位数增长。尽管发布 业绩后市场看法不一，但各行业显示出强劲需求；(2)腾讯：有望抓住AI代理机 遇；(3)百度：将于周三公布业绩。关注重点包括云营收增长、利润率及资本开支预期、每日API调用趋势，以及即将发布的ERNIE5.0。 50 40 30 20 10 - . 来源：Factset，Jefferies 阿里云：相关人工智能产品收入实现三位数同比增长；前景完好。尽管市场对三季度的云收入、资本支出和利润持混合看法，但我们重申对其增长率及长期前景的乐观预期。相关人工智能产品收入包括人工智能基础设施、MaaS、PaaS和人工智能工具。财报电话会议的重点包括：(1)客户不仅包括互联网、金融科技、教育和电动汽车等早期采用者，还包括制造业等其他领域。客户需要使用人工智能并向云端迁移。他们需要的不仅包括API调用，还包括使用特定内部数据的后续训练。他们需要租赁GPU和IaaS服务以满足各种需求；(2)人工智能对在线购物有利，提升了用户体验。这包括搜索和广告推荐、提高商家生产力以及新的互动形式；(3)1月至3月的月度收入趋势受春节季节性影响。预计有更多具有推理需求并大规模上网的客户；(4)阿里云有不同类型的开源模型。参数量较小的3B模型可用于智能手机、玩具和智能设备等本地设备。这对云业务的影响有限。然而，他们需要额外的资源 ，如大型模型来满足其需求。 腾讯：具备捕捉未来智能体AI机遇的良好定位。我们重申对腾讯智能体AI机遇的积极看法，这得益于其独特的微信生态系统，并由跨不同场景的小程序支持。在电话会议期间，管理层强调了与AI相关收入的快速增长，并将高端GPU视为动态情况。在芯片资源分配方面，优先考虑广告技术（adtech）的增强和基础模型（foundationmodel）的训练。思维链推理模型应推动推理需求的增长。它看到了多种提高效率的方法，例如蒸馏模型和软件优化。在第一季度，资本支出达到275亿元人民币（占总收入15%）（与全年收入预期中低十位数相比）。 百度：2024年第一季度云业务收入增长加速，基本面改善；即将公布财报的焦点领域。百度将于5月21日周三公布业绩。我们预计百度云收入将加速增长，在2024年第一季度同比增长27%，云业务基本面持续改善。推理需求增长应由思维链推理模型驱动。它看到了多种提高效率的方式，例如蒸馏模型和软件优化。 中国互联网估值vs美国同行。中国互联网在近几个月里与美国的同行缩小了估值差距。人工智能的主题应开启一个新的周期。市场关注点在于代理式人工智能的行业趋势、不同模型的变现潜力、云收入增长预期，以及不同行业和资本支出趋势的需求。 托马斯·钟*|股票分析师 85237438016|thomas.chong@jefferies.com ZoeZong*|股权分析师 85237438163|zoey.zong@jefferies.com *高盛香港有限公司 请参阅本报告第2-6页的分析师认证、重要信息披露以及关于非美国分析师status的信息。 我们感谢汉王，Evalueserve公司的员工，为我们准备这份报告提供了研究支持服务。我们感谢费奥娜·范，Evalueserve公司的员工，为我们准备这份报告提供了研究支持服务。 公司估值/风险 对于本报告所推荐公司的重要披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action或者拨打212.284.2300。 分析师认证： 我，钟托马斯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了本人对相关证券（或相关公司）的个人看法。我也证明，我的任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关联。 我，宗泽，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何薪酬与我在此研究报告中所表达的特定建议或观点无直接或间接关系。 非美国分析师的注册：托马斯·钟受雇于杰富瑞香港有限公司，该公司是杰富瑞有限合伙企业的非美国附属机构，并且未在美国证券交易委员会注册或具备研究分析师资格。该分析师可能不是杰富瑞有限合伙企业（美国证券交易委员会会员公司）的关联人士，因此可能不适用美国证券交易委员会规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。 非美国分析师注册：宗子（ZoeyZong）受雇于Jefferies香港有限公司，JefferiesLLC的非美国附属机构，且未向FINRA注册或合格为研究分析师。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及相关限制，包括与标的公司的沟通、公开露面和交易研究分析师持有的证券。与所有Jefferies员工一样，负责本报告所讨论的金融工具覆盖的分析师根据公司整体业绩（包括投行业务收入）的绩效部分获得报酬。我们寻求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，绝大多数报告将在分析师根据其判断认为合适的时间间隔发布。 投资建议记录 《Mar协议》第3条第1款e项和第7条推荐发布推荐分发 2025年5月18日，美国东部时间04:07。 2025年5月18日，美国东部时间04:07。 公司特定披露 雷扬·马特拉吉拥有亚马逊公司普通股股份。史蒂文·德桑蒂斯拥有亚马逊公司普通股股份。雷扬·马特拉吉拥有亚马逊公司普通股股份。史蒂文·德桑蒂斯拥有亚马逊公司普通股股份。雷扬·马特拉吉拥有字母表公司普通股股份。詹姆斯·希尼在脸书上有多头头寸。 对于本报告所推荐公司的重要披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action或者拨打212.284.2300。 杰弗里茨评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供15%或更高总回报（价格升值加上收益）的证券。 持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为15%或以上或-10%及以下的证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%及以下的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）为12个月内20%或以上，因为这些公司通常比整体股市波动更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）为12个月内上下20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）为12个月内-20%或以下。 NR-投资评级和目标价已被暂时暂停。此类暂停符合适用法规和/或Jefferies政策。 cs-覆盖暂停。jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-未涵盖。Jefferies不覆盖该公司。 受限-描述发行商，在与摩根士丹利参与某些交易的同时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。 监控股-描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 估值方法论 杰弗里氏分配评级的方法可能包括：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分之和、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗瑞斯特许经营选择 杰弗里斯特许经营权推荐包括我们股权分析师在过去12个月内提出的最佳股票建议中的选股。选股基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等其他因素。杰弗里斯特许经营权推荐将仅包括买入评级股票，且数量会根据分析师的纳入推荐而变化。股票将随着新机会的出现而添加，并在纳入原因变化、股票达到预期回报、不再评级为买入以及/或者触发止损时被移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分之一的股票将继续维持15%的止损，其余股票将维持20%的止损。特许经营权推荐并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个推荐属于投资风格 ，例如增长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的風險 本报告是为一般传阅准备的，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自身的投资目标及财务状况，并酌情利用其金融顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐的金融工具过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提及的任何金融工具的价格、价值及收入均可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果一项金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们的本币价格目标是基于前一个交易日汇率进行货币转换得出的（如另有说明）。若在此日期之后汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖该目标价格。此外，投资ADRs等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提到的其他公司 •阿里巴巴集团控股有限公司(BABA:$123.46,买入)•阿里巴巴集团控股有限公司(9988HK:HK$123.40,买入)•谷歌母公司字母表控股有限公司(GOOGL:$166.19,买入)•亚马逊公司(AMZN:$205.59,买入)•百度公司(9888HK:HK$88.50,买入)•百度公司(BIDU:$89.34,买入)•MetaPlatforms,Inc.(META:$640.34,买入)•Netflix公司(NFLX:$1,191.53,买入)•腾讯控股有限公司(700HK:HK$508.00,买入)•腾讯音乐娱乐集团(TME:$16.62,买入) 评分分布 IB服务/过去12个月 JIL市场服务/过去12个月 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 买入 2097 60.75% 382 18.22% 124 5.91% 保持 1205 34.91% 109 9.05% 21 1.74% 表现不佳 150 4.35% 5 3.33% 4 2.67% 其他重要披露 其他重要披露 美林证券进行业务活动，并与其研究报告涵盖的公司开展业务往来，并期望从这些公司获得或意图寻求投资银行业务服务的报酬作为其其他活动之一。因此，投资者应注意，美林证券可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。美林证券研究部门是指由以下美林金融集团公司 （“美林”）的某家公司雇佣的分析员所撰写的研究报告： 美国：JefferiesLLC，是一家在美国证券交易委员会(SEC)注册的证券交易商和FINRA的成员（并且由JefferiesResearchServices,LLC，一家在美国证券交易委员会( SEC)注册的投资顾问，向那些单独付费获取此类研究的客户进行分销）。 加拿大：JefferiesSecuritiesInc.是一家在加拿大十三个司法管辖区均注册的投资商，也是加拿大投资监管组织（CRO）的交易成员，包括由JefferiesSecuritiesInc.与另一家Jefferies实体联合制作的研究报告（并由JefferiesSecuritiesInc.发行）。 在JefferiesSecurities