华泰期货贵金属与有色策略周报

一、内外价差结构及比价 数据来源：Wind华泰期货研究院 二、各品种观点 贵金属观点驱动变化利率影响中性通胀影响汇率影响中性避险需求中性ETF持仓中性金银比价逢高做空评价/策略黄金：中性白银：中性 铝观点驱动变化中性中性中性 氧化铝观点驱动变化中性成本、利润中性中性 数据来源：SMMMysteel华泰期货研究院 镍观点驱动变化中性中性中性中性中性中性 逻辑观点，本周，菲律宾矿区雨季结束，出货量逐步增长，但印尼矿区降水仍多，印尼矿价稳中略强，继续支撑镍市成本。据Mysteel调研全国20家样本企业统计，2025年4月中国精炼镍产量36450吨，环比减少0.59%，同比增加46.32%；2025年1-4月中国精炼镍累计产量139839吨，累计同比增加44.94%。目前国内精炼镍企业设备产能37600吨，运行产能36750吨，开工率97.74%，产能利用率96.94%。5月各地精炼镍产量预计小幅上涨，增产以西北某大型镍企为主。预计5月国内精炼镍预计总产量5月18日当周，不锈钢市场价格整体小幅上行，钢厂端采购积极性低迷，贸易商为促成交主动降价，但成交仍集中于低价资源，中美关税谈判超预期下调，，市场贸易成交有所提升。国内三元材料方面，近期下游电动工具、机器人等应用领域需求表现良好，带动消费类及小动力类三元材料需求增长，供应量也随之增加，而大动力市场则整体缺乏新增需求的拉动。，SMM数据，本周沪镍库存减少66吨至27742吨，LME镍库存减少2448吨至195222吨，上海保税区镍库存减少200吨至5900吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少137吨至50051吨，全球精炼镍显性库存减少2585吨至245273吨，本周全球精，金川镍升水下降200元/吨至2100元/吨，俄镍升水持平为150元/吨，镍豆升水持平为-450元/吨；LME镍0-3价差下，目前中国NPI生产企业（NPI价格大幅低于镍价）即期现金成本利润率约在-2.61 %至3.41 %之间。本周五中国精炼镍进口亏损3559元/吨，较上周+526元/吨。本周五镍豆自溶硫酸镍利润亏损扩大1945元/吨至-3689元/吨。5月16日当周，中美双方发表暂时的联合声明，最终美国对中国施征关税回归至30%（10%对等关税与20%芬太尼），中国对美国施征关税则为10%（对等关税）。此外美国也正与日本以及欧元区商讨贸易协议内容。因此市场风险情绪明显滋生，美股以及美元都一度出现回升，国内股市也呈现走强。而周五穆迪将美国信用评级从此前的Aaa下调至Aa1，这或许会使得美元的涨势受阻。国内方面，中国4月社融增量1.16万亿元，新增人民币贷款2800亿元，M2-M1剪刀差扩大，前四个月人民币存款增加12.55万亿元。综合来看，主力合约2507开于12770元/吨，收于12965元/吨，相比前周收盘上涨205元/吨，上涨1.61%，本周中美双边关税水平大幅降低，出现抢出口现象，总体成交活跃，但总体关税依旧较高，后半周成交转淡。本周中美双边关税水平大幅降低，但关税依旧较高，后续中美之间不利影响仍在，价格上行较难，不过由于成本坚挺下行空间有限，预计近期以区间振荡为主，中长线仍 逻辑观点，，不锈钢企业延续高产量态势，市场供应持续宽松。据Mysteel统计，2025年4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，减幅0.27%，同比增加8.74%，其中：200系101.23万吨，月环比增加4.74万吨，增幅4.91%，同比增加4.2%；300系182.43万吨，月环比减少7.75万吨，减幅4.08%，同比增加8.38%；400系66.59万吨，月环比增加2.05万吨，增幅3.18%，同比增加17.57%。5月排产348.99万吨，月环比减少0.36%，同比增加5.76%，其中：200系102.33万吨，月环比增加1.09%，同比减少2.47%；300系177.6万吨，月环比减少2.65%，同比增加7.45%；400系69.06万吨，月环比增加3.71%，同比，随着传统消费旺季步入尾声，下游阶段性需求在集中释放后，后续增长动能匮乏，需求持续性面临挑战。，Mysteel数据显示，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少0.11万吨至65.6万吨，对应幅度为-0.17%，其中热轧库存增加1.36万吨至23.8万吨，冷轧库存减少1.47万吨至41.79万吨，本周300系不锈钢社会库存变化不大。无锡市场304不锈钢冷轧基差下降85元/吨至325元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降35元/吨至425元/吨。，本周主流外购镍铁的不锈钢厂即期原料利润率约为-3.51 %，RKEF一体化不锈钢厂即期原料利润率约为-5.58 %。中国NPI生产企业即期现金成本利润率约在-2.61 %至3.41 %之间。SMM报高镍生铁均价较上周下降2.5元/镍点至941.5元/镍点（出厂含税均价），内蒙古高碳铬铁均价格较上周下降75元/50基吨至8075元5月16日当周，中美双方发表暂时的联合声明，最终美国对中国施征关税回归至30%（10%对等关税与20%芬太尼），中国对美国施征关税则为10%（对等关税）。此外美国也正与日本以及欧元区商讨贸易协议内容。因此市场风险情绪明显滋生，美股以及美元都一度出现回升，国内股市也呈现走强。而周五穆迪将美国信用评级从此前的Aaa下调至Aa1，这或许会使得美元的涨势受阻。国内方面，中国4月社融增量1.16万亿元，新增人民币贷款2800亿元，M2-M1剪刀差扩大，前四个月人民币存款增加12.55万亿元。综合来看，主力合约2507开于12770元/吨，收于12965元/吨，相比前周收盘上涨205元/吨，上涨1.61%，本周中美双边关税水平大幅降低，出现抢出口现象，总体成交活跃，但总体关税依旧较高，后半周成交转淡。本周中美双边关税水平大幅降低，但关税依旧较高，后续中美之间不利影响仍在，价格上行较难，不过由于成本坚挺下行空间有限，预计近期以区间振荡为主，中长线仍 三、相关数据跟踪 美债收益率（%）TIPS收益率（%）贵金属核心数据跟踪2021/04/252023/04/25美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:10年2021/04/252023/04/25美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年 黄金ETF持仓（吨）黄金CFTC持仓（张）贵金属核心数据跟踪2021/05/162023/05/16黄金ETF持仓量（右）Comex黄金价格（左）-20000002000004000006000002021/05/132023/05/13多头净持仓COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 TED Spread（%）光伏价格指数（点）贵金属数据跟踪2006/09/302012/09/30LIBOR3个月-美国国债3个月收益率2021/05/122023/05/12光伏行业综合价格指数(SPI)光伏行业综合价格指数(SPI):组件光伏行业综合价格指数(SPI):电池片 数据来源：Wind SMM百川资讯华泰期货研究院 数据来源：Wind SMM华泰期货研究院 数据来源：Wind SMM华泰期货研究院 氧化铝价格（元/吨，美元/吨）氧化铝总库存（万吨）氧化铝数据跟踪2022/112023/022023/052023/082023/112024/02山西山东020304050620222023 数据来源：Wind SMM华泰期货研究院 数据来源：Wind SMM华泰期货研究院 数据来源：Wind SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 国内精炼镍升贴水（元/吨）俄镍进口盈亏（元/吨）镍与不锈钢周度数据跟踪-120000.00-100000.00-80000.00-60000.00-40000.00-20000.000.0020000.0040000.002018/03/112020/03/112022/03/11精炼镍进口盈亏2017/07/162019/07/162021/07/162023/07/16金川升贴水俄镍升贴水镍豆升贴水 数据来源：Wind SMM华泰期货研究院 LME精炼镍库存（吨）镍矿港口库存（万吨）镍与不锈钢周度数据跟踪2003/07/162010/07/162017/07/16LME镍总库存LME镍板库存LME镍豆库存2/33/34/35/36/37/38/39/32022202320242025 不锈钢期货现货价格与基差（元/吨，元/吨）300系不锈钢库存（吨）镍与不锈钢周度数据跟踪2019/08/162020/12/162022/04/162023/08/16无锡冷轧2B毛边基价(左轴)SS主力10:30切边(左轴)无锡毛边-SS毛边(右轴)1/11/222/123/53/264/165/75/286/187/97/308/20 9/10 10/1 10/2211/12 12/3 12/242021年2022年2023年2024年 镍与不锈钢周度数据跟踪镍矿价格（美元/湿吨）高碳铬铁价格（元/基吨）2018/03/112020/03/112022/03/11内蒙古高碳铬铁价格2020/03/112021/03/112022/03/112023/03/112024/03/11镍矿0.9%(CIF)镍矿1.5%(CIF)镍矿1.8%(CIF) 华东553#价格走势（元/吨）工业硅周度生产成本（元/吨）工业硅数据跟踪:2022-01-052022-09-052023-05-05553#均价（左轴）2022/1/22022/5/22022/9/22023/1/2新疆成本四川成本云南成本 多晶硅价格走势（元/千克）多晶硅供需平衡（元/吨）多晶硅数据跟踪:多价格指数料0204060801002023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月GW多晶硅产量（GW）下游硅片消费量（GW） 电池级碳酸锂(99.5%电池级/国产)价格走势（元/吨）碳酸锂周度产量（吨）碳酸锂数据跟踪:2021/01/042021/10/042022/07/04电池级碳酸锂价格(左轴)2024-01-022024-06-02锂辉石产碳酸锂SMM碳酸锂周度产量-盐湖产碳酸锂 免责声明本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 35 公司总部：广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层全国热线：400-628-0888网址：www.htfc.com