研报总结
执行摘要
便利店和汽车清洗行业在经济挑战时期展现出强大的韧性，主要得益于非弹性需求及其适应成本挑战的能力。尽管存在通货膨胀、利率压力和消费者不确定性，便利店和汽车清洗店仍保持需求稳定，因其被视为非弹性行业，便利店在价格压力下替代了杂货店购物，汽车清洗则受益于消费者选择维护而非更换车辆。历史数据显示，这两个行业在经济衰退期间表现稳定甚至改善，证明了其耐久性。尽管存在关税和通货膨胀风险，运营商已证明能够管理输入成本而不会牺牲销量。
宏观环境概述
- 尽管持续通货膨胀、利率压力和消费者不确定性，便利店和汽车清洗店继续展现出韧性，通过近期波动维持需求。
- 这两个行业都被视为非弹性行业，便利店在价格压力下替代了杂货店购物，汽车清洗则受益于消费者选择维护而非更换车辆。
- 两者在经济衰退期间的记录都突出了其耐久性，历史表现保持稳定甚至改善。
- 虽然存在关税和通货膨胀风险，包括便利店商品、汽车清洗化学品和建设材料，但运营商已证明能够管理输入成本而不会牺牲销量。
汽车行业基本面
- 汽车市场继续展现出韧性，汽车保有量增长，行驶里程增加。
- 美国汽车保有量预计到2030年将接近3亿辆，随着路上汽车平均年龄继续上升，为服务需求创造了长期利好。
- 美国车辆行驶里程（VMT）在2024年达到33万亿英里，加强了推动常规维护和服务稳定需求的潜在使用趋势。
- 许多核心售后类别，包括汽车清洗、轮胎和碰撞维修，都是车辆无关的，受益于内燃机和电动汽车的持续需求。
便利店概述
- 便利店在过去的五年中大幅跑赢大盘，投资者将其视为比更多受关税影响或消费者弹性行业更安全的投资。
- 过去的五年挑战性宏观环境，包括通货膨胀、供应链中断和燃料价格波动，最终验证了便利店模式，运营商通过更高的燃料利润率、弹性的销量和强劲的店内表现持续增长收益。
- 许多运营商继续投资于差异化的食品和饮料项目，这有助于推动客流量并扩大其价值主张，使其超越燃料。
- 消费者越来越寻求日常必需品的便利性，这加强了易于获取、快速服务和一站式购物的必要性。
- 大型运营商受益于更成熟的餐饮和饮料项目，这些项目尽管整体交易量停滞不前，但仍在增长。
- 小型独立运营商面临越来越大的竞争压力，需要创新来推动客流量，与第三方餐饮供应商合作，并与品牌燃料供应商密切合作以保持相关性。
汽车清洗概述
- 尽管宏观干扰，汽车清洗行业继续获得动力，其抗衰退和抗关税模式以及强劲的长期基本面推动了重新进行的并购活动和整合。
- 汽车清洗行业正在整合，稳定的并购活动是由私募股权和战略买家追求规模、地域覆盖和效率驱动的，该市场正迎来长期增长。
- 汽车清洗行业面临日益激烈的市场压力，推动强势玩家的整合，同时迫使高杠杆运营商破产。
- ZIPS（由Atlantic Street Capital支持）于2025年2月5日申请了第11章破产保护，债务为6.54亿美元，现金仅100万美元。
- Whistle Express于2025年2月25日宣布以约3.85亿美元的价格收购Driven Brands旗下的约380家Take 5汽车清洗店，所有收购的地点都将重新品牌为Whistle Express，并将对技术、会员计划和可持续清洗运营进行重大投资。
估值环境
- 便利店在快速变化的宏观背景下表现出韧性，纯运营运营商的估值倍数高于其关联同行。
- 汽车清洗行业估值环境显示，投资者通常关注Mister Car Wash和Driven Brands作为汽车清洗运营商估值环境的代理指标，同时考虑更广泛的汽车服务提供商和高增长零售商。
- Driven Brands和Mister Car Wash分别于2020年和2021年上市，初始表现强劲，估值倍数较高。然而，2023年股价开始下跌，销售额增长低于预期，增长前景更加谨慎。自那以后，估值已趋于稳定，为评估当前市场动态提供了一个更谨慎的基准。
联系方式
- Houlihan Lokey拥有全面的全球覆盖范围和专门针对该行业的资源。
- 团队拥有广泛的全球餐饮行业债务和股权投资者的联系，并运行高效、势头驱动的流程，推动客户的并购和融资结果。
- 团队精通量身定制的解决方案，以实现客户目标，并在行业、公司类型和市场周期方面拥有深厚的经验。
- 团队能够为客户提供建议，使他们能够实现下一级别的战略目标，无论是加速增长还是部分或全部出售。
- 团队能够帮助解决特殊情况，范围从流动性管理到重组。
