核心观点与关键数据
业绩表现：Divi's Laboratories 2025财年第四季度表现符合预期，收入同比增长12%至259亿卢比，环比增长11%；EBITDA同比增长21%至89亿卢比，环比增长19%；净利润同比增长23%至66亿卢比，略高于预期。Gx与定制合成业务的混合比例为49:51。2025财年，出口占总销售额的88%，其中美国和欧盟出口占73%。营养补充剂业务在第四季度的销售额为20.5亿卢比，同比增长9%。
仿制药业务：尽管竞争激烈，Divi's的仿制药业务在第四季度继续保持增长，销售额同比增长13%，主要受销量增长推动。管理层表示，市场竞争激烈导致市场价格压力。未来业绩预计将受益于即将到期专利的新仿制药的推出。Divi's表示不考虑司美格鲁肽仿制药机会，而是专注于其定制合成部门专利组合中的肥胖症药物。
定制合成与GLP 1更新：Divi's定制合成业务在2025财年第四季度同比增长12%，公司继续见证强劲的客户参与度、招标和客户访问。Divi's目前正在扩大两个关键定制合成项目的产能：一个于2024年4月宣布，另一个于2025年4月宣布。每个合同涉及65-7亿卢比的资本支出，预计将于2026年末/2027年初商业化。2024年合同涉及原料药，而2025年合同涉及高级中间体。Divi's拥有多个处于研发和试点研究不同阶段的GLP1、GIP和小分子化合物，未来几年将逐步扩大规模。
Kakinada项目更新：Divi's已投资150亿卢比用于Kakinada Unit-3工厂，并已设立七个生产区块，利用了500英亩校园中的200英亩土地。这些生产区块将进入监管审批流程，但与此同时，它们将用于当前业务的向后整合。Kakinada的向后整合操作应有助于Divi's提高毛利率并减少对原材料的对外依赖。
估值与评级：Divi's是一家领先的中小分子CDMO，应成为中国多元化的重要受益者。然而，由于沙库巴曲缬沙坦专利到期，近期的盈利能力可能面临挑战。估值仍然非常高，约为2027财年每股收益的51倍，因此我们维持“持有”评级。我们预计2026/27财年每股收益预测下调6%/1%。我们以2027财年每股收益的50倍进行估值，目标价定为6,200卢比。
投资逻辑：Divi's的近期增长由定制合成项目推动，新分子的推出将有助于维持收入基础。
风险与机遇：下行风险包括定制合成商业机会的市场规模较小、新仿制药的高竞争、造影剂缺乏新合同；上行风险包括肽机会的快速商业化、造影剂市场份额的显著提高。
可持续发展：Divi's是印度最大的API制造商， Properly treat its waste & effluent 以避免健康危害。公司目标是提高废料处理和回收率，使用绿色化学和LLE等技术减少浪费。
研究结论
Divi's Laboratories在2025财年第四季度表现符合预期，定制合成业务和仿制药业务均保持增长态势。公司正在扩大产能并推进新产品的研发，但高估值和潜在的竞争压力仍是主要风险因素。维持“持有”评级，目标价定为6,200卢比。
