中国汽车势头依然强劲——4月零售量同比增长9.8%，电动汽车销售渗透率为51%

www.bernsteinresearch.com传统高端品牌销售额同比下降7.9%。包括本地生产的豪华车型同比下滑8.1%。大众市场品牌销售额同比上升13.5%。整体豪华车渗透率在4月份达到14.7%，相比去年同期的17.5%显著下降。在电动化转型落后的传统豪华品牌持续面临市场份额流失。2025年4月，保时捷的注册量同比下滑9.2%，与2024年相比下降9.2%，与2023年相比下降48.6%。梅赛德斯-奔驰的零售注册量同比下滑19%，宝马下滑17%，奥迪下滑16%。库存水平和定价压力不断累积。国内零售量达到168万辆，而CAAM报告的国内批发量为179万辆，这意味着4月份净渠道库存增加了11.6万辆。累计来看，过去12个月行业净渠道补货量为18.2万辆，延续了自2025年2月以来的补货趋势。值得注意的是，4月份/过去12个月的电动汽车净补货量继续创下历史新高，达到113万辆，而上月为79.5万辆，预示着未来需密切关注加剧的库存风险。零售 SAAR 23.8 万台。：2025年4月的零售SAAR（季节性调整平均销量）为238万单位，低于2025年3月的256万单位，但仍然高于我们对中国汽车需求的全年预测，即约220万单位。强劲的势头反映了需求的韧性，这得益于新产品的推出和升级，以及促销活动的加强和补贴的延长。值得注意的是，比亚迪汉L、唐L和AITO M8的推出，以及吉利星越和小米SU7的加入，都对4月份的销售增长做出了显著贡献。2025年4月中国零售量同比增长9.8%，环比下降9.6%。我们追踪中国强制性首次汽车保险的销量数据，我们认为这能最准确地反映零售终端销量。4月份的销量为172万单位，同比增长9.8%，但环比下降9.6%。历史上的数据显示，4月份的销量通常比3月份的降幅要小，平均环比降幅不到5%。我们将环比疲软归因于股市波动和地缘政治紧张局势，这些因素抑制了消费者情绪。然而，进入5月后，市场动能有所回升。5月前两周的销量环比增长约11%。我们也更新了长城汽车和广汽汽车的估值。我们维持长城汽车的市场表现评级，但将其目标价下调至13.50港元（旧：14.50港元），基于下调的盈利预期和8倍的一年期前瞻市盈率。我们维持广汽汽车的市场表现评级，目标价2.70港元（不变）。总体电动汽车（纯电动汽车和插电式混合动力汽车）渗透率在2025年4月达到51.0%。其中纯电动汽车（BEV）占比为32.2%，插电式混合动力汽车（PHEV）占比为18.7%。整体电动汽车销量（包括BEV和PHEV）同比增长27.6%，在4月份达到8.79百万辆。纯电动汽车销量同比增长32.0%，插电式混合动力汽车销量增长20.7%。比亚迪集团（包括比亚迪、比亚迪戴斯、方正汽车和扬邦）本月继续保持电动汽车销量领先地位，销量达26.2万辆，市场份额为29.8%，其次是吉利集团（包括吉利星越、几何、极氪和领克）销量达9.8万辆，市场份额为11.1%，五菱销量达5.5万辆，市场份额为6.2%，长安集团（包括长安、深蓝、启源）销量达4.8万辆，市场份额为5.5%，理想汽车销量达3.5万辆，市场份额为4.0%，零跑汽车销量达3.3万辆，市场份额为3.7%，小鹏汽车销量达3.0万辆，市场份额为3.5%，特斯拉销量达3.0万辆，市场份额为3.4%，小米销量达2.9万辆，市场份额为3.2%，哪吒汽车销量达2.1万辆，市场份额为2.4%，蔚来汽车销量达2.0万辆，市场份额为2.2%。 投资影响近期研究强调：BERNSTEIN 股票行情表亚洲汽车价格目标变更 / 估算变更加粗股票代码评级1211.HKO HKD 434.20 460.00 87.0% CNY 13.84 19.57 23.28002594.CHO CNY 389.17 420.00 69.2% CNY 13.84 19.57 23.28LIO USD2015.HK (理想汽车)O HKD 113.20 128.00 10.0% CNY 4.04 3.51 7.57175.HK (吉利)O HKD2333.HK (长城-H)M HKDOLDXPEVM USD9868.HK (XPeng)M HKDNIOM USD9866.HK (NIO)M HKD2238.HK (GAC)M HKDOLD600104.CH (SAIC)M CNY1810.HKO HKDASIAXSPX我们对该行业持谨慎乐观的看法。2025年上半年，中国汽车销量好于预期，这得益于焕新的以旧换新政策和地方政府补贴的推动、新车型的加速推出以及OEM促销活动的增加。政策支持有望帮助整个2025年维持更强的需求，但自第三季度后期起，同比比较将变得更加困难。我们还预计出口将继续成为增长动力，尽管其增速可能比往年有所放缓。我们预计行业批发销量将在2025年增长1%，达到约275万辆，其中国内市场销量约为220万辆（同比持平），出口销量约为55万辆（同比增长10%）。电动汽车的长期周期性增长前景依然稳固，尽管电动汽车转型在中国已进入大众普及阶段，我们预测2025年电动汽车销量增长将达到约25%，并将推动电动汽车渗透率提升至60%。我们预计国内市场竞争将保持激烈态势，对价格和盈利能力构成压力。与此同时，我们认为海外市场将提供战略增长机遇。对于我们关注的电动汽车相关公司，我们给予评级比亚迪、小米和理想汽车表现优于,和XPeng and NIO Market-Perform在我们传统的中国OEM覆盖范围内，我们评级吉利表现优于预期and长城、广汽和上汽市场表现.2025年5月16日 -亚洲科技硬件：可折叠iPhone？我们从安卓折叠手机市场中学到了什么2025年5月16日 -吉利：第一季度强劲且展望积极，但仍警惕极氪私有化战略2025年5月13日 -电力革命：分化 - 两速，一行业（全球电动汽车预测）2025年5月8日 -EV TRACKER - 2025年3月：强劲的电动汽车销量反驳了放缓担忧7月25日 -吉利收购极氪提议：我们对吉利、沃尔沃和极氪的看法6月15日 -亚洲策略（量化+基本面）：为价值、成长和质量投资者推荐34只股票O - 超额表现，M - 市场表现，U - 表现不佳，NR - 未评级，CS - 覆盖暂停 2333.HK，XPEV，9868.HK，2238.HK 基准年为2023年；数据来源：彭博、伯恩斯坦估计和分析。 2 亚洲汽车1月5日 -科技的未来30 Apr 2025 -SAIC 2024财年及2025年第一季度：在上汽-通用减值风险持续的情况下，业绩疲软，寻求稳定27 Apr 2025 -中国自动驾驶旅游要点：解锁商业化之路27 Apr 2025 -长城：第一季度表现不及预期，盈利前景仍然不明朗。26 Apr 2025 -比亚迪Q1：第一季度表现强劲，重申“增持”评级25 Apr 2025 -GAC Q1: 另一个疲软季度，当毛利率转为负数25 Apr 2025 -中国消费者脉搏2025年第一季度：在脆弱复苏中平衡刺激支持和关税压力23 Apr 2025 -中国汽车：2025上海车展要点；差异化策略—人形机器人、萤火虫、MEGA Home…15 Apr 2025 -小米的电动汽车进化：一个独特的协同生态系统，具有前景广阔的电动汽车前景；启动超越评级——港币55元 估值比较表表1：估值比较表亚洲汽车XiaomiBYDLǐXPengNIO中国电动汽车SAIC吉利长城GAC中国OEMs大众BMW梅赛德斯-奔驰 § 57,696 18,813 2.4Stellantis雷诺Volvo Cars欧盟原始设备制造商GM福特美国原始设备制造商TeslaRivianLucidPolestar美国电动汽车丰田HondaSuzuki斯巴鲁Nissan三菱马自达日本OEM厂商现代汽车Kia韩国OEMsFerrari保时捷AGAston Martin奢侈品OEM厂商全球原始设备制造商（不含电动汽车）全球电动汽车来源：定价日期：2025年5月14日；#由伯恩斯坦的Daniel Roeska覆盖；§由伯恩斯坦的Stephen Reitman覆盖；&由伯恩斯坦的Harry Martin覆盖；%由伯恩斯坦的Masahiro Akita覆盖；*未由伯恩斯坦覆盖；计算出的企业价值（EV）不包括金融债务 2025年3月中国汽车零售转售量为172万辆。来源：C.A.D.和伯恩斯坦分析详情亚洲汽车EXHIBIT 2:零售SAAR（百万台）中国汽车零售销量，以强制初次保险量度衡量，2025年4月达172万辆，同比增长9.8%，环比下降9.6%。历史上，4月销量通常较3月呈现较小降幅，环比平均降幅不足5%。我们将环比疲软归因于股市波动和地缘政治紧张局势，这些因素压抑了消费者情绪。4月豪华品牌销量同比下降7.9%，而大众品牌同比增长13.5%。剔除4月进口量同比下降6.9%后，国产豪华车零售量同比下降8.1%。2025年4月零售销量年化率（Retail SAAR）为238万辆，低于2025年3月的256万辆，但仍高于我们对2025年中国汽车需求的全年预测约220万辆。尽管2024年存在消费前置现象，持续的势头表明中国汽车需求依然 resilient，这得益于4月强劲的产品发布，包括比亚迪汉L/Tang L和AITO M8的推出，加上促销活动和政府补贴延期支持。吉利星越、小米SU7、理想L6、比亚迪秦/宋/Seal 06和五菱宏光Mini对4月同比增长贡献最大。我们还注意到近期推出的车型强劲销售势头带来的增量贡献，包括秦L、深蓝N9、第二代哈弗小鹿、零跑B10以及 facelifted XPeng G6。图2-图4) 051015202530352025年4月，中国乘用车零售保险销量为172万辆，同比增长9.8%。2019-2025年4月：中国汽车零售销量年化平均数与增长率零售年销售平均数 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%5SAAR增长率(%)SAAR增长率 -10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00020232025年4月零售销售年化单位数为23.8万。EXHIBIT 4: 五月初的平均汽车销量显著高于四月。亚洲汽车2022-2025 年至今：平均每日销售量（单位）平均每日销售量（单位）我们基于历史月度季节性，并考虑农历新年假期的时间安排，维持对中国零售SAAR的预估。我们计算得出，2025年4月的零售SAAR为23.8万部（Exhibit 5), 低于2025年3月的25.6万辆，但高于我们对2025年中国汽车需求全年预测的约220万辆。排除进出口后，我们估计中国国内生产和销售的汽车综合年销量在4月份达到234万辆，低于国内零售综合年销量24.0万辆 (图6). 以6个月滚动计算，我们对于仅限国内批发SAAR的估计为23.7万台，高于仅限国内零售SAAR的22.7万台。五月2025年的平均日销量根据该月第一周的平均值进行估算。来源：C.A.D., Bernstein分析与估算 6 1012141618202224262830高端品牌销售额同比下降7.9%，大众市场同比增长13.5%（2025年4月）亚洲汽车EXHIBIT 6:剔除进口和出口后，我们估计汽车生产和销售的总量SAAR为在中国国内达到234万辆，低于国内零售年化平均销售量的240万辆2016-2025年4季度：中国国内批发与零售SAAR对比SAAR (mn units)Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21批发零售6个月平均零售4月份高端品牌汽车销量同比下降了7.9%。图7—Exhibit 8总体高端市场渗透率4月份录得14.7%，较去年的1