美生柴政策不及预期叠加原油下跌，油脂弱势运行

美生柴政策不及预期叠加原油下跌，油脂弱势运行 油脂观点 市场要闻与重要数据 本周三大油脂震荡运行，棕榈油表现较强，豆油和菜油弱势震荡。5月14日印尼提高棕榈油的出口专项税（Levy），叠加美国生柴延期，盘面震荡上涨；后随着美国2026年生物柴油法定掺兑标准不及市场预期，美豆油大幅下跌，同时伊朗和美国接近达成协议，原油价格下跌，拖累油脂。本周豆棕价差小幅走扩，截至5月16日收盘，豆棕09合约价差-230，菜棕09合约价差1293。 后市看，豆油方面，据USDA作物生长报告，截至5月11日当周，美国大豆种植率为48%，高于市场预期的47%和五年均值37%；据Safras&Mercado报告，巴西2024/2025大豆产量预估达到创纪录的1.7245亿吨，大豆作物商业化销售已达到预期产量的57%，低于去年的64.6%和五年均值70.3%；5月是巴西传统出口最繁忙月份，据Anec预计，巴西5月大豆出口为1,427万吨，高于今年4月的1,340万吨；目前阿根廷大豆也上市，阿根廷农林渔业国秘处发布的报告显示，截至5月8日，阿根廷2024/25年度大豆收割率为45%，巴西大豆虽有来自阿根廷的竞争，但近期美豆受生物柴油利空消息影响下跌，巴西贴水止跌回升。国内随着大豆到港，油厂开机率提高，市场供应增加，基差顺势下行。整体看，美国生物柴油政策调整形成利空，美豆油大跌并带动CBOT大豆和国内豆油回调，市场预期美国和伊朗可能达成核协议导致原油大幅下跌，国内豆油又面临大量大豆到港，开机率上升较快。 棕榈油方面，本周二MPOB4月报告马来产量大幅增长，SPPOMA数据显示5月1-10日马来棕榈油产量环比增加22.31%，在季节性增产季，供应无忧。5月14日，印度尼西亚将从5月17日起将毛棕榈油CPO出口专项税（levy）从7.5%提高至10%，参考价格为924.46美元/吨，将棕榈油精炼产品的出口专项税定在参考价格的4.75%到9.5%之间。印尼加税提高了进口国的进口成本，同时也有利于马来出口，船运高频数据显示马来5月1-15日出口数据大幅增长。马棕下跌后，印度和中国进口利润大幅修复，出现进口窗口期，船期主要集中在5月。此前豆棕价差倒挂严重，豆油性价比高，印度大幅减少采购棕榈油，贸易机构消息显示，印度4月植物油进口量为891558吨，而3月为100万吨。其中，棕榈油进口量为321446吨，而3月为424599吨；豆油进口量为360984吨，而3月为355358吨。本周四市场预期美国和伊朗可能达成核协议，叠加上周美国原油库存意外增长，引发投资者对原油供应过剩的担忧，原油大跌，对油脂形成拖累，另美国生柴政策调整也有不利影响。 菜籽油方面，加拿大谷物协会最新销售数据显示，加拿大本年度已出口了790万吨油菜籽，远高于去年同期的460万吨，并且已经超过了加拿大农业部的出口目标750万吨。随着加拿大可供销售菜籽数量减少，加籽供应紧张，本周CBOT大豆下跌，但ICE油菜籽受供应减少和播种进展一般等因素影响，保持相对强势运行。截止5月16日收盘，ICE菜籽期货07合约收盘价702.7加元/吨。目前市场焦点仍集中在未来几个月加拿大的天气情况与近期的播种进展上，由于加拿大西部部分地区土壤偏干，市场对新季作物产量前景偏谨慎。萨斯喀彻温省农业厅发布的周报显示，由于降雨有限，该省农民加快了播种进度，截至目前，油菜籽播种完成29%。国内目前菜籽库存依旧高企，据钢联数据，截至05月09日，国主要地区菜油库存总计80.95万吨，较上周增加1.36万吨，是三大油脂中库存最高的品种。不过国内远月买船较少，且中加贸易关系前景尚有不确定性，菜籽远月供应约束性较强。 市场分析 ■\t价格行情 期货方面，本周收盘棕榈油2509合约7984元/吨，环比上涨98元，涨幅1.24%；本周收盘豆油2509合约7754元/吨，环比下跌26元，跌幅0.33%；本周收盘菜油2509合约9277元/吨，环比下跌78元，跌幅0.83%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格8560元/吨，环比上涨40元，涨幅0.47%，现货基差P09+576，环比上涨下跌58元；天津地区一级豆油现货价格8090元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅0.61%，现货基差Y09+336，环比下跌24元；江苏地区四级菜油现货价格9460元/吨，环比下跌50元，跌幅0.53%，现货基差OI09+183，环比上涨28。 ■\t棕榈油供需 供应方面，5月13日，据马来西亚棕榈油压榨商协会（SPPOMA）最新数据显示，2025年5月1-10日马来西亚棕榈鲜果串单产增加20.20%，出油率提高0.40%，棕榈油产量增加22.31%。周内（5.9-5.15）国内无新增买船，新增1条洗船，船期为8月。本周连棕主力重心小幅上移，豆棕现货价差倒挂有所加深，5月15日主力合约收盘价差-252元/吨，棕榈油消费维持刚需，下游观望为主，周度成交量减少。据Mysteel统计，截止5月15日当周全国重点油厂棕榈油成交量2499吨，较上周减少5521吨，减幅68.48%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2025年5月9日（第19周），全国重点地区棕榈油商业库存33.73万吨，环比上周减少1.88万吨，减幅5.28%；同比去年39.98万吨减少6.25万吨，减幅15.62%。 ■\t豆油供需 供应方面，据海关总署数据显示：中国2025年4月大豆进口608.1万吨，环比3月进口增加257.8万吨，较2024年4月进口量同比减少249万吨，跌幅为29.06%。2025年1-4月中国累计进口大豆总量为2319万吨，同比减少395.5万吨，减幅为14.6%。据国家粮油信息中心，5月上旬，我国进口巴西大豆陆续通关入厂，预计5月进口量1200万吨，6月1100万吨，国内大豆供应将明显改善。本周油厂开机率将明显回升，预计5月全国主要油厂大豆压榨量830万吨。根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第20周（5月10日至5月16日）油厂大豆实际压榨量190.55万吨，开机率为53.56%；较预估低0.3万吨。预计第21周（5月17日至5月23日）国内油厂开机率大幅上升，油厂大豆压榨量预计224.27万吨，开机率为63.04%。需求方面，本统计周期内，国内重点油厂豆油散油成交总量11.58万吨，日均成交量2.32万吨，较上周日均成交量环比减少94.62%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2025年5月9日，全国重点地区豆油商业库存65.44万吨，环比上周增加2.76万吨，增幅4.40%。同比减少19.45万吨，跌幅22.91%。 ■\t菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，截至5月9日沿海油厂菜籽压榨量15.95万吨，较上期增加6.40万吨。本周压榨时间为9天，且部分有籽油厂开机压榨，油厂整体开机较高。短期菜籽继续消耗库存为主，随着断籽停机油厂增多，预计下周压榨或下滑。根据Mysteel统计，截至5月9日沿海油厂菜油产量为6.54万吨，较上期增加2.62万吨。菜油产量随着菜籽压榨量的增加而增多。目前油厂菜油库存高位，市场成交清。预计下周开机率下调菜油产量将有所递减。根据Mysteel统计，截至5月9日沿海油厂菜油提货量为4.54万吨，较上期增加1.17万吨。年后油厂整体提货不快，库存高位，油厂催提。预计下周提货或小幅回落。库存方面，截止本周全国进口菜籽库存20万吨，环比减少6.8万吨；本周沿海油厂菜油库存16.05万吨，环比增加2万吨 策略 谨慎看空 风险 图表 图1：棕榈油：24°现货均价.......................................................................................................................................................5图2：大豆油：一级现货均价....................................................................................................................................................5图3：菜籽油：现货均价............................................................................................................................................................5图4：棕榈油主力合约价格........................................................................................................................................................5图5：豆油主力合约价格............................................................................................................................................................5图6：菜籽油主力合约价格........................................................................................................................................................5图7：菜籽油现货基差................................................................................................................................................................6图8：棕榈油现货基差................................................................................................................................................................6图9：大豆油现货基差................................................................................................................................................................6图10：大豆油—菜籽油盘面价差..............................................................................................................................................6图11：大豆油—棕榈油盘面价差..............................................................................................................................................6图12：棕榈油进口利润（5月船期）...............