AI周观察：英伟达沙特交易驱动风险偏好提升，端侧AI加速渗透

敬请参阅最后一页特别声明FastVLM，可在移动设备上高效运行并在多项测试中表现出色。股价上行，但市场对FY2026盈利预期尚未上调，估值主导行情下，政策仍是核心定价变量。 摘要看好AI手机的销量不断增长。会继续增长。风险提示芯片制程发展与良率不及预期中美科技领域政策恶化智能手机销量不及预期 敬请参阅最后一页特别声明内容目录海外市场行情回顾................................................................................3国内AI应用访问量回升，AI Coding热度持续提升...................................................4英伟达：政策放松驱动股价上行，盈利预期仍待验证..................................................5CoreWeave FY25Q1：营收超预期，全年展望强劲但亏损扩大............................................6消费电子动态....................................................................................72025年一季度全球智能手机市场销量同比低增速上升.............................................7AI PC继续渗透..............................................................................8风险提示........................................................................................9 敬请参阅最后一页特别声明海外市场行情回顾图表1：截至5月9日海外AI相关个股行情 敬请参阅最后一页特别声明国内AI应用访问量回升，AICoding热度持续提升图表2：聊天助手类AI应用活跃度本周，海外聊天助手类应用活跃度多数保持上升趋势，ChatGPT有6%左右的环比提升，Gemini环比提升5.5%，Perplexity提升7.6%，Claude提升6.8%。国内AI聊天类应用提 来源：Similarweb、国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明升更为明显，豆包、ChatGLM、腾讯元宝均有20%左右的环比提升。OpenAI发布了一款全新的云端AI编程智能体Codex，由codex-1模型驱动，能够在云端安全地并行处理软件工程任务，并与GitHub集成，实现代码构建、问题解答、漏洞修复和自动测试等功能，在SWE-bench测试中表现优异，目前已向部分ChatGPT用户开放，并推出了优化的小模型版本及限时免费体验。腾讯正式发布了混元图像2.0模型，该模型通过提升参数量和优化架构，实现了毫秒级的图像生成速度，显著改善了用户体验。苹果推出了专为高分辨率图像处理优化的视觉语言模型FastVLM，其核心技术FastViTHD编码器大幅提升了编码速度，并针对移动设备进行了优化，可在iPhone等设备上高效运行，在多个视觉语言任务基准测试中表现出色。英伟达：政策放松驱动股价上行，盈利预期仍待验证2025年，美国政府显著收紧对华高端AI芯片的出口控制。原本符合2023年10月修订规范的H20芯片，亦于近期被列入需出口许可的产品范围，导致英伟达无法按原设计形式交付该产品。作为回应，英伟达启动了技术降规，推出一款内存容量等参数削弱的新版本H20芯片，计划于2025年7月交付中国客户。2025年以来，H20芯片在中国市场的订单已累计达180亿美元，已超过FY2025全年英伟达中国地区收入，反映出中国企业对AI算力的强烈需求。图表3：2025年以来H20中国市场积压订单已经超过FY2025年英伟达中国地区收入图表4：市场对英伟达FY2026 Non-GAAP EPS的预期尚未显著上调（数据截至2025.05.15）来源：Reuters、国金证券研究所在出口限制不断加码的同时，美国政府于5月宣布撤销对沙特和阿联酋的先进AI芯片出口禁令，释放出区域差异化管理的政策信号。英伟达迅速抓住政策窗口，与沙特主权基金旗下AI平台HUMAIN签署合作协议，未来五年将在沙特部署数十万颗高端GPU，建设总容量达500兆瓦的AI计算工厂。首期项目包括部署1.8万颗GraceBlackwell芯片，建设集成InfiniBand网络的超级计算系统，并将引入Omniverse Cloud平台以支持虚拟仿真和数字孪生等工业AI应用。英伟达同时还将与沙特国家数据与AI管理局推进主权AI建设，与阿美数字公司共建工程与机器人研发中心，深度嵌入当地AI生态。受沙特订单刺激，英伟达股价显著上行。然而需要关注的是，此轮上涨主要由估值驱动，市场对FY2026（即CY2025）Non-GAAP EPS的预期尚未出现明显上调。我们认为这反映出先前市场的风险偏好被政策的不确定性所压制。本轮沙特订单带来边际提振，但在业绩预期出现实质性修复前，政策变动仍将是主导市场情绪的核心变量。612577875FY2025英伟达按地区收入（百万美元）中国台湾中国大陆其他 来源：英伟达、国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：Reuters、国金证券研究所CoreWeave FY25Q1：营收超预期，全年展望强劲但亏损扩大CoreWeave于2025年5月发布了上市后的首份财报，Q1营收达9.82亿美元，同比增长420%，远超市场预期的8.53亿美元。2024全年营收同比增长达737%，反映出公司在AI算力基础设施领域的爆发式扩张。尽管当季净亏损扩大至3.15亿美元，主要由IPO相关的1.77亿美元股份薪酬造成，但营运增长势头未受影响。图表6：Coreweave本季度营业收入同比增长420%来源：Reuters、国金证券研究所管理层预计Q2营收将在10.6至11亿美元之间，高于市场一致预期的9.87亿美元；全年营收上调至49至51亿美元，对应增长率为363%。为支撑强劲需求，公司将2025年资本开支预算提高至200亿至230亿美元，主要用于扩建数据中心和部署更多计算资源。客户层面，OpenAI与公司签订了一份为期五年、最高达119亿美元的大额合作协议，随后又追加了一份40亿美元的新合同，显示关键客户对CoreWeave服务能力的高度依赖。报告期末，公司收入积压总额达到259亿美元，同比增长63%，其中剩余履约义务为147亿美元，管理层表示，部分大额新合同尚未纳入当前积压，预计未来将补充计入。020040060080010001200140016001800FY2023Q4FY2024Q1 FY2024Q4FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3营业收入(M)营业收入预期(M)环比增速(%)同比增速(%) 0123456FY2025Q4 敬请参阅最后一页特别声明消费电子动态2025年一季度全球智能手机市场销量同比低增速上升2025年一季度，全球智能手机销量达到约3.01亿台，同比增长0.38%。其中，实现端侧AI部署的手机销量约为8200万台，同比增长约89%。在实现端侧AI部署的手机中，苹果、三星、小米、vivo、OPPO销量排名前五。图表7：全球智能手机销量（台）来源：IDC、国金证券研究所图表8：全球生成式AI手机销量（台）来源：IDC、国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：IDC、国金证券研究所图表10：全球具备AI功能手机内存容量变化来源：IDC、国金证券研究所即便实现手机Agent所需的模型能力以目前的模型框架来说短期内较难实现，但硬件的提升以及生态的建设都是目前可以做到的。从2023年第一季度开始，中高端手机（可以端侧部署AI或实现AI功能）的手机的平均内存容量不断提升。我们认为手机内存的容量及规格在AI的推动下将会继续提升。在生态建设越来越完善的情况下，看好AI手机的销量不断增长。AI PC继续渗透2025年一季度，全球AI笔电出货量达到约1800万台，同比增长约201%，渗透率达到了40.74%。 来源：IDC、国金证券研究所 来源：IDC、国金证券研究所在X86架构AI PC在2024年迅速推广之后，AMD与英特尔控制了约62%的AI PC市场份额，而苹果与高通的ARM架构AI PC占据了约38%的市场份额。我们认为在Windows即将由10切换到11以及居家学习居家办公时期购买的PC设备进入换机周期的情况下，AI PC的销量将会继续增长。1.芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。2.中美科技领域政策恶化：中美在AI领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国的出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI模型的发展。3.智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能收到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从 敬请参阅最后一页特别声明图表13：AI PC处理器变化来源：IDC、国金证券研究所风险提示而影响智能手机销量。 特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因