1Q25业绩超预期，但温和展望引发担忧

120,55210.96,868.59,179.025.88.2041.318.2FY26E 21.6%23,932.925.80/13.234.6%-1.3%3.6%来源：FactSet12个月价格表现股东表现来源：FactSet持股结构中国互联网股票数据US$24.60US$26.30)US$20.23(Previous TP上行/下行当前价格市值（百万美元）平均3个月销售额（百万美元）52万高/低（美元）总发行股份数量（百万股）有利全球腾讯移动Source: HKEx相对绝对来源：FactSetMiao ZHANG(852) 3761 8910 zhangmiao@cmbi.com.hk陆文涛，CFAluwentao@cmbi.com.hYe TAO, CFAfranktao@cmbi.com.hkSaiyi HE, CFA(852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hkJoanna Majoannama@cmbi.com. 130,1808.08,236.710,450.613.99.3419.916.0FY27E 141.31183.023.3%10.0%-8.1%3.2%1.1%目标价1个月3个月6个月khk (%)(%)24.2%图2：BEKE：预测修订来源：公司数据，彭博，CMBIGM估计图1：BEKE：季度财务结果结果对比与预测变化来源：公司数据，CMBIGM估计2Q23 3Q23 4Q23GTV年增长率（%）现房交易年增长率（%）新建住房交易年增长率（%）混合变现率现有住房交易(revenue/GTV)新住宅交易(revenue/GTV)(RMBbn)收入年增长率（%）现房交易年增长率（%）新建住房交易年增长率（%）Emerging and other服务 - 旧披露年增长率（%）毛利润营业利润贡献利润非 GAAP 净利润毛利率经营利润率贡献利润率非公认净利率RMB bn2025E收入毛利润营业利润非 GAAP 净利润毛利率операционная маржа非GAAP净利润率PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE 披露与免责声明重要披露分析师资格认证CMBIGM 评级对于本文件的新加坡收件人对于本文件在美国的接收者对于本文件收件人位于英国CMB International Global Markets Limited超越市场表现PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGECMBIGM并非美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的第一责任人未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备合格的研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据1934年美国《证券交易法》修正案下的第15a-6条，且不得提供给美国任何其他人士。接受本报告的主要美国机构投资者每人都代表并同意，不得将本报告分发给任何其他人士。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收人，应仅通过美国注册的证券经纪商进行交易。本报告所包含的信息和内容基于被认为公开可靠的信息分析及解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但并不为此提供担保。CMBIGM以\"现状\"基础提供信息、建议和预测。信息与内容如有变更，恕不另行通知。CMBIGM可能发布内容与/或结论与本报告不同的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能作出与报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。CMBIGM可能就本报告所述公司证券为自己及/或本报告由银信控股（新加坡）有限公司（CMBISG）（注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司根据《新加坡金融顾问法》（第110号）定义为由新加坡金融管理局监管的豁免金融顾问。CMBISG可根据《金融顾问规例》第32C条下的安排，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构生产的报告。若本报告在新加坡分发予根据《新加坡证券及期货法令》（第289号）定义的非认证投资者、专业投资者或机构投资者以外的个人，CMBISG仅对根据法律规定向此类个人承担责任的内容承担法律责任。新加坡收件人应就本报告产生或与之相关的事项，致电CMBISG的+65 6350 4400进行联系。代表其客户不时地。投资者应假定CMBIGM与报告中涉及的公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM将对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需关于推荐证券的更多信息，可随时申请。本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅为向CMBIGM的客户或其附属机构（如分发对象）提供信息之目的。本报告并非，也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告中包含的信息所导致的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论是直接还是间接的。任何使用本报告中包含的信息的人员均自行承担全部风险。进行任何证券交易均存在风险。本报告包含的信息可能不完全适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不受保证，可能因其对基础资产或其他市场变数的依赖而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告仅供以下人员提供：(I)属于2000年金融服务与市场法案（金融促进行动）2005年命令第19(5)条（《命令》）或（II）属于《命令》第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。: 预计该行业在接下来的12个月内将跑赢相关的广域市场基准 : 预计该行业在接下来的12个月内将与相关的广域市场基准持平表现不佳：预计该行业在未来12个月内将表现不佳，无法达到相关宽泛市场基准的表现。地址: 45/F, 胜利大厦, 园林道3号, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”) 是中国国际资本有限公司（中国 Merchants Bank 的全资子公司）的全资子公司。BUY一项在未来12个月内潜在回报率超过15%的股票。HOLD：在未来12个月内，该股票的潜在回报率为+15%至-10%。SELL: 未来12个月内潜在亏损超过10%的股票NOT RATED: 招商银行大宗商品指数未进行评级此外，该分析师确认，其本人及其关联方（根据香港证券及期货事务监守员公会的守则定义）在：(1) 本研究报告发布之日起前的30个日历日内，未交易或交易本研究报告中涵盖的股票；(2) 本研究报告发布之日起后的3个工作日内，将不会交易或交易本研究报告中涵盖的股票；(3) 担任本报告中涵盖的任何香港上市公司的职务；以及(4) 对本报告中涵盖的任何香港上市公司持有任何经济利益。负责本研究报告内容的主要研究分析师，在全部或部分情况下，证明就本报告涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确地反映了其对相关证券或发行人的个人看法；以及(2)其薪酬的任何部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 7