原油周报：弱势延续 不宜追空

CONTENTS目录010203 周度评估&策略推荐 资料来源：NYMEX、五矿期货研究中心•行情回顾：2025年5月上旬原油因OPEC增产与美国关税冲击大幅杀跌，但随着美国页岩油减产的坚决表态和实际数据交互印证，油价再次测试前低位置后出现剧烈反弹。当前受美伊关系预期影响，油价短暂下跌。•供需变化：OPEC+成员国同意将6月份的石油供应增加41.1万桶/日，但出口未见明显放大，4月数据显示OPEC仅增4万桶/日，OPEC增产动力迟疑；美国供给跟随油价反弹，当周EIA数据显示美国页岩油在油价企稳后出现20万桶/日的大幅度回暖。•宏观政治：宏观方面美国4月零售销售月率0.1%，预期值0.0%，前值由1.4%修正至1.5%，同时初请失业金人数符合预期；政治方面美伊谈判出现缓和预期，但仍未明朗。哈梅内伊称伊朗将消除铀储备，而后伊朗外长表示伊朗尚未收到任何关于解决核争端未决分歧的美国最新提议，只有美国“可验证且有效地”解除制裁，伊朗才会将高浓缩铀运往国外。•观点小结：我们认为当前美伊谈判虽未见明确结果，但缓和预期已经显现。但OPEC尚未体现出明确的增产数据，叠加页岩油的托底效应，我们认为即使美伊谈判顺利，考虑当前的风险收益比并不适合追空，短期观望为主。 表1：短期细分油价影响因子&评估资料来源：五矿期货研究中心周度评估&策略推荐地缘政治OPEC供需非OPEC供需宏观因子 表2：中期汇总油价影响因子&评估资料来源：五矿期货研究中心中期方向评估宏观政治（多）中枢下移极度偏空全球供需（空）宏观政治（空）震荡 图2：WTI原油月差&油价（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心油价回顾(1.0)0.01.02.03.04.05.02024/1/12024/1/222024/2/122024/3/4WTI月差M1-M4（$/桶）：左 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图7：道琼斯工业指数& WTI油价（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心35,000.037,000.039,000.041,000.043,000.045,000.047,000.02024/1/12024/1/222024/2/122024/3/42024/3/252024/4/152024/5/62024/5/272024/6/172024/7/82024/7/292024/8/192024/9/92024/9/302024/10/21美国道琼斯指数：左WTI原油收盘价（$/桶）：右 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图6：油铜比（%）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02005/1/12006/1/12007/1/12008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/1 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心图11：CFTC总净多持仓（千张）& WTI油价（$/桶）资料来源：CFTC、五矿期货研究中心(50.0)0.050.0100.0150.0200.02023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/1CFTC总净多持仓（千张）：左WTI原油收盘价（$/桶）：右 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心图10：商业净多持仓、管理基金净多持仓（千张）& WTI油价（$/桶）资料来源：CFTC、五矿期货研究中心(500.0)(400.0)(300.0)(200.0)(100.0)0.0100.0200.0300.0400.0500.02023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/1商业净多持仓（千张）：左管理基金净多持仓（千张）：左WTI原油收盘价（$/桶）：右 资料来源：EIA、五矿期货研究中心图14：EIA全球原油产量预测（百万桶/日）资料来源：EIA、五矿期货研究中心102.0103.0104.0105.0106.0107.0108.02025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1月1月预测2月预测 资料来源：EIA、五矿期货研究中心图15：EIA全球原油需求预测（百万桶/日）资料来源：EIA、五矿期货研究中心102.0103.0104.0105.0106.0107.0108.02025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1月1月预测2月预测 宏观&地缘 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图19：美国长短端利差（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心1.81.92.02.12.22.32.42.52.62.72024/1/12024/1/222024/2/122024/3/42024/3/252024/4/152024/5/62024/5/272024/6/172024/7/82024/7/292024/8/192024/9/92024/9/302024/10/21美国5-10通胀预期利差（%）：右美国10年期盈亏平衡通胀率（%）：左美国5年期盈亏平衡通胀率（%）：左 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图18：美国10年通胀预期（%）& WTI油价（$/桶）资料来源：WIND、五矿期货研究中心2.02.12.22.32.42.52.62024/1/12024/1/222024/2/122024/3/42024/3/252024/4/152024/5/62024/5/272024/6/172024/7/82024/7/292024/8/192024/9/92024/9/302024/10/21美国10年期盈亏平衡通胀率（%）：左 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图23：全球主要国家GDP增长率预测（%）资料来源：IMF、五矿期货研究中心(10.0)(5.0)0.05.010.015.0199019921994199619982000200220042006200820102012中国GDP年增率（%）印度GDP年增率（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图22：美国GDP增长率预测（%）&美国原油消费增长率（%）资料来源：IMF、五矿期货研究中心(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.0199019921994199619982000200220042006200820102012美国GDP年增率（%）：左美国原油消费年增率（%）：右 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心•伊朗哈梅内伊高级顾问Ali Shamkhani表示，伊朗准备在特定条件下与特朗普签署核协议，以换取解除经济制裁。•伊朗外长：伊朗尚未收到任何关于解决核争端未决分歧的美国最新提议。只有美国“可验证且有效地”解除制裁，伊朗才会将高浓 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心重要中东地缘政治事件：•放宽对叙利亚的制裁。缩铀运往国外。 油品价差 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图28：WTI原油M1/M4月差（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.08.01月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日2021年2022年2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图29：Brent原油M1/M4月差（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.08.01月2日1月12日1月22日2月1日2月11日2月21日3月2日3月12日3月22日4月1日4月11日4月21日5月1日5月11日5月21日5月31日6月10日6月20日6月30日7月10日7月20日2021年2022年2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图33：MRBN/WTI（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心0.02.04.06.08.010.012.014.01月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日十年范围中间值2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图32：INE/Brent（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心(12.0)(7.0)(2.0)3.08.013.018.023.01月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日7月29日十年范围中间值2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图37：LGO/RB（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.01月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日十年范围中间值2021年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图36：RB/HO（$/Gal）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心(1.5)(1.3)(1.1)(0.9)(0.7)(0.5)(0.3)(0.1)0.10.30.51月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日7月29日十年范围中间值2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图40：新加坡高硫燃料油裂解价差（$/桶)资料来源：LSEG、五矿期货研究中心(35.0)(30.0)(25.0)(20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.01月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日2021年2022年2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图41：新加坡低硫燃料油裂解价差（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心0.05.010.015.020.025.030.01月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日2021年2022年2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图45：欧洲低硫燃料油裂解价差（$/桶）资料来源：L