跟踪点评：主业稳健，合成生物新品、创新药多轮驱动增长

科伦药业

核心结论
公司评级：买入。科伦药业通过输液业务降本增效、包材升级及非输液制剂稳健增长，合成生物学产品矩阵形成并投产，创新药获批上市及管线加速推进，实现多轮驱动增长。

业务板块

1. 输液业务：2024年输液产品收入同比下降11.85%，但通过降本增效、集约化生产提高运营效率；密闭式输液量占比提升1.89pcts，肠外营养三腔袋销量增长39.09%，粉液双室袋销量增长635.75%，巩固行业领导地位。非输液制剂收入同比增长5.41%，抗感染、麻醉镇痛等领域品种销售增长较快。
2. 合成生物学：红没药醇、5-羟基色氨酸、肌醇等产品实现商业化生产，形成化妆品原料产品矩阵；“绿色循环产业园项目”进入生产阶段，全年9个产品获24项权威认证。
3. 创新药：三款创新药获批上市，其中SKB264获批治疗TNBC及EGFR突变阳性NSCLC，2025年有望快速放量；多项3期临床正加速推进，覆盖HR+/HER2- BC、EGFR突变NSCLC等适应症。

财务预测

• 2025-2027年营收预计227.58/247.35/271.87亿元，同比增长4.3%/8.7%/9.9%；
• 归母净利润预计30.03/33.75/38.99亿元，同比增长2.3%/12.4%/15.5%；
• 对应PE分别为18.6/16.6/14.4倍。

研究结论
基于主业稳健增长、合成生物新品及创新药贡献增量，维持“买入”评级。

风险提示
产品价格变动、市场竞争加剧、行业政策变动、原料药价格变动等风险。