一周观点
- 关税谈判结果超预期，降准释放资金落地，债券收益率略有上行。
- 10年期国债活跃券收益率上行5.4bp至1.679%。
- 后续关注资金面情况，预计1.4%-1.5%的DR007是央行的合理点位。
- 短期内的观察点位是1.7%的10年期国债活跃券收益率。
周度复盘
- 周一：中美经贸高层会谈取得实质性进展，关税下降幅度超出市场预期，10年期国债活跃券收益率上行5.25bp。
- 周二：关税明显下调，但美对中加征关税仍有30%，24%的关税在90天暂停期结束后走向未知，10年期国债活跃券收益率下行1.55bp。
- 周三：4月金融数据出炉，新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元，10年期国债活跃券收益率上行0.7bp至1.669%。
- 周四：降准落地，但资金面不松反紧，10年期国债活跃券收益率上行0.1bp至1.67%。
- 周五：资金面进一步收紧，10年期国债活跃券收益率上行0.9bp至1.679%。
周度思考
- 美国通胀数据：4月CPI同比涨幅2.3%，低于预期；PPI同比下降1%，不及市场预期。核心服务价格仍具黏性，PPI超预期下降反映生产端成本压力缓解及需求疲软。
- 美国经济数据：5月密歇根大学消费者信心指数持续下降，信心指数创十年来新低；首次领取失业金人数与上周持平，持续领取失业救济人数上升。
- 美联储政策：美联储内部分歧进一步激化，6月降息概率较上周有所下降。鲍威尔警告地缘冲突与贸易壁垒可能使通胀中枢长期高于2%目标，若关税冲击持续发酵，“不排除重启加息”。
- 美债收益率：美债收益率长端触碰箱体震荡的上限—约4.5%—后有所回调，多空势力出现交替。美债收益率曲线呈现“✓”型，两头高中间低，期限利差10y-2y中枢上移，但10y-3m期间甚至出现倒挂。
研究结论
- 短期内的观察点位是1.7%的10年期国债活跃券收益率。
- 美联储25年或仅降息1－2次，这将一方面对美元形成有力支撑，压制黄金，同时让收益率曲线趋平。
- 市场在“类滞胀”担忧中剧烈震荡，美元指数突破106创二十年新高，2/10年期美债收益率倒挂幅度扩大至55bp。
- 高盛将全年降息预期从1次下调至零次，警告“美联储或被迫在2026年才能转向宽松”。
