工业硅：底部震荡态势，关注上游变量 多晶硅：短期空配思路

多晶硅：短期空配思路张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分2分硅料厂减产、停产等因素，预计5月排产9.0万吨，环比4月份有所减少。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存去库，或更多与上游减产有关，后续关注硅片企业的采购补库情况。多晶硅需求端，硅片端成品库存有所累库，终端需求退坡使得硅片排产存下调预期。短期内，硅片报价再次下跌回落，硅片端仍较为承压。后续来看，预计5月硅片排产有所降低，考虑到“531”抢装结束后需求退坡，硅片排产5-6月继续呈逐月下调态势。对应地，多晶硅采购亦刚需采买状态，硅片价格下跌，其能接受的硅料价格亦更低，上下游处于谈判僵持阶段。不过，下游的原料库存自4月份起持续性去化，当前下游原料库存水平约在1个月左右，短期亦有上下游在谈判，关注下一轮的签单情况。后市观点：工业硅基本面底部震荡，关注供应变动；多晶硅盘面以逢高布空思路为主工业硅维持逢高空配观点。基本面来看，工业硅行业库存虽小去库但仍处偏高水位。供应端，周度产量相对偏高，西北地区尚未见明显减量，西南地区丰水期当地硅厂亦有复产驱动，提供供应增量。需求端，下游均维持刚需采购，其中多晶硅存减产预期，对应采购量亦减少，有机硅后续复产将边际带动采购体量，对冲多晶硅需求的减量。整体而言，工业硅行业仍面临着高库存的压力，但本周部分工厂后点价模式基本结束，此代表着套保盘压力的利空已慢慢兑现，后续工业硅盘面预计呈底部震荡态势，建议关注库存变化。多晶硅期货亦维持做空观点。从产业链角度，虽短期供应端存在边际减量，但需求端抢装结束后亦边际回落，并且下游价格仍未见底，对硅料价格接受度并不高。后续即使上游工厂联合减产月产少2万吨，考虑到需求亦回落，短期并无法改变现货下行趋势。整体多晶硅供需双弱状态，现货端并无法给到上行驱动，上游工厂报价亦有下调。从成本端来看，考虑工业硅原料跌价，主流硅料厂的现金成本平均约在34000-35000元/吨附近，因此盘面上方空间受上游工厂套保压力限制。整体来看，多晶硅在现货弱势的格局之下，仓单逻辑并无法有效成立，对盘面思路转为做空观点。单边：工业硅主力预计下周盘面区间在7800-8300元/吨；多晶硅推荐做空思路，预计下周盘面区间在35000-38000元/吨。跨期：关注仓单注册数量，PS2506/PS2507可择机介入反套策略；套保：推荐上游工业硅厂卖出套保策略。风险点：上游硅料厂超预期联合减产、有机硅工厂复产超预期等。（正文） 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.行情数据表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价单位：元/吨Si55302025-05-1691002025-05-1591002025-05-1491002025-05-1391002025-05-1291002025-05-0991502025-05-0891502025-05-0792002025-05-0693002025-04-3094002025-04-2994502025-04-2895502025-04-2596002025-04-2496502025-04-239750日期主流消费地参考价资料来源：SMM，国泰君安期货研究2.工业硅供给端——冶炼端、原料端图1：国内工业硅社库季节性图01020304050607001-0101-1301-2402-0602-1803-0203-1303-2404-0404-16万吨中国工业硅周度社会库存（含仓单库存）2016201720222015资料来源：SMM，国泰君安期货研究 04-2705-1105-2406-0506-1706-3007-1307-2608-0708-2009-0209-1409-2710-1510-2811-1011-2312-0612-1812-312018201920202021202320242025 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图6：云南地区Si4210利润测算-6000-4000-20000200040006000800001-0201-1702-0102-1603-0303-1804-0204-1705-0305-1806-0206-1707-0207-1708-01云南新标553即时利润（2021年右轴）20152016201720182022202320242025资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图8：工业硅月度进口数量01000200030004000500060002018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10进口数量:工业硅:当月值（单位：吨）资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图5：新疆地区Si5530利润测算-2000-100001000200030004000500060007000800001-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1004-2405-0905-2306-0606-2007-0407-1808-01新疆新标553净利润测算（2021年右轴）201620172018202420252023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图7：工业硅月度出口数量及同比01000020000300004000050000600007000080000900002018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02出口数量：工业硅：当月值（单位：吨）工业硅出口量资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 2022-02 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图12：国内石油焦价格2025-042025-050500100015002000250030003500国内石油焦均价（元/吨）杨子焦茂名焦广州焦资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图14：国内木炭平均价2025-042025-0520002200240026002800300032003400360038002023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06国内木炭平均价（元/吨）木炭-平均价资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图11：国内硅石价格3003504004505005502023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07国内硅石平均价（元/吨）新疆云南湖北资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图13：国内洗精煤价格050010001500200025002023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06国内洗精煤均价（元/吨）新疆精煤资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 2025-03 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究3.工业硅消费端——下游多晶硅图17：多晶硅现货价格050100150200250300350国内多晶硅价格（元/千克）致密料颗粒硅资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图19：多晶硅行业开工率02040608010012001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%多晶硅行业开工率201920202021202320242025资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 N型料2022 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图20：多晶硅进出口量（单位：吨）02000400060008000100001200014000160002019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01吨多晶硅进出口量多晶硅进口量多晶硅出口量资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图23：国内光伏月度新增装机量0102030405060708002-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31GW光伏装机量:当月新增201920202021201820222023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究4.工业硅消费端——下游有机硅图25：国内DMC平均价格走势1000011000120001300014000150001600017000180001900020000元/吨DMC-平均价资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图24：国内新增光伏并网容量2017050001000015000200002500030000万千瓦新增并网容量:光伏发电:全国累计新增并网容量:集中式光伏电站:全国资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图26：国内DMC行业月度开工率3040506070809001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%DMC行业月度开工率2019202020232024资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 20212025 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究图30：DMC行业利润测算-5000050001000015000200002500001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0804-2005-0305-1505-2706-0806-2007-02元/吨DMC企业利润测算(理论值)201620172018202220242023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图32：再生铝行业月度开工率12-1212-240102030405060708001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%中国再生铝月度开工率202020212022资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图29：初级形态聚硅氧烷出口数量及同比01000020000300004000050000600002019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-08初级形状聚硅氧烷出口聚硅氧烷出口数量资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究5.工业硅消费端——下游铝合金图31：再生铝ADC12价格季节性图10000120001400016000180002000022000240002600001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0804-2005-0305-1505-2706-0806-2007-02元/吨ADC12平均价201620172018202120222023资