业绩简评
2025年第一季度，公司总收入233亿元，同比增长42%；Non-GAAP经营利润11.48亿元，同比增长19.6%；Non-GAAP经营利润率为4.92%；Non-GAAP净利润13.93亿元，与去年同期持平；Non-GAAP利润率为5.97%。
经营分析
存量房业务
- 2025Q1存量房业务GTV 5803亿元，同比增长28%，环比下降22%；收入6870亿元，同比增长20%，环比下降23%。
- 收入增速小于GTV增速主要由于非链家GTV占比提升，货币化率影响收入贡献。
- 2025Q1链家门店贡献GTV 2214亿元，占存量房业务GTV比例为38%，同比下降1.39个百分点，环比下降3.70个百分点。
- 2025Q1存量房业务贡献利润率为38.1%，同比下降6.35个百分点，环比下降2.32个百分点。
- 环比下滑主要是季度性市场交易环境和结构变化影响；同比下滑主要是链家扩张带来的人工成本增加。
- 截至2025年3月31日，贝壳平台门店数量5.68万家，同比增长28.6%；经纪人数量55.03万，同比增长24.3%。
- 公司将聚焦于提效，业务毛利率有望回升，带动公司整体毛利率增长。
新房业务
- 2025Q1新房业务GTV 2322亿元，同比增长53%；收入81亿元，同比增长64%。
- 根据克尔瑞数据，2025Q1百强房企1-3月实现销售操盘金额同比下降5.9%，公司新房业务持续展现出超越市场的能力。
家装家居业务
- 2025Q1家装家居收入29亿元，同比增长22%；贡献利润率32.58%，同比增长1.97个百分点，环比增长2.81个百分点。
- 毛利率提升主要由于硬装集采比例提升，集采单价下降。
- 在业务体量持续增长，效率持续提升下，有望实现盈亏平衡。
房屋租赁业务
- 2025Q1房屋租赁业务收入51亿元，同比增长94%，主要是规模持续突破，截至2025Q1省心租模式下租赁房源数目增加至50万套。
- 贡献利润率为6.72%，同比增长1.21个百分点，环比增长2.14个百分点，主要受益于管理效率提升。
盈利预测、估值与评级
- 预计公司2025/2026/2027年Non-GAAP净利润分别为78.8/100.2/117.2亿元。
- 公司股票现价对应PE估值为20.74/16.30/13.94倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 房地产行业复苏不及预期；佣金政策监管的风险；反垄断政策的风险；消费复苏不及预期的风险。
主要财务指标
- 营业收入：2023年7777.7亿元，2024年9345.7亿元，2025年E 10713亿元，2026年E 11895.2亿元，2027年E 13746.4亿元。
- 经调整净利润：2023年979.8亿元，2024年721.1亿元，2025年E 788亿元，2026年E 1002.4亿元，2027年E 1171.2亿元。
- 经调整摊薄每股收益：2023年2.72元，2024年2.00元，2025年E 2.19元，2026年E 2.78元，2027年E 3.25元。
- P/E：2023年14.68倍，2024年21.83倍，2025年E 20.74倍，2026年E 16.30倍，2027年E 13.94倍。
