白糖：维持内强外弱格局

白糖：维持内强外弱格局周小球投资咨询从业资格号：Z0001891zhouxiaoqiu@gtht.com 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.宏观数据汇率：美元指数100.98（前值100.42），美元兑巴西雷亚尔5.69（前值5.65）。原油：WTI原油价格61.93美元/桶（+1.42%）。图1：美元指数走势资料来源：wind,国泰君安期货研究图3：美元兑巴西雷亚尔走势资料来源：wind,国泰君安期货研究2023-52023-92023-52023-9 9597991011031051071091112024-144.555.566.52024-1雷亚尔巴西:美元兑雷亚尔:买入价 图2：国际原油价格走势资料来源：wind,国泰君安期货研究图4：美元兑印度卢比走势资料来源：wind,国泰君安期货研究2024-52024-92025-12025-5美元指数505560657075808590951002023-52023-92024-12024-5美元/桶期货收盘价(活跃合约):NYMEX轻质原油2024-52024-92025-12025-578798081828384858687882023-52023-92024-12024-5卢比印度:美元汇率:RBI参考汇率 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：wind,国泰君安期货研究2.行业数据2.1市场价格与交易数据价格与基差：纽约原糖活跃合约价格17.56美分/磅（-1.46%）。广西集团现货报价6170元/吨，环比上周上涨20元/吨；郑糖主力报5855元/吨，环比上周上涨16元/吨；主力合约基差走平。中国糖业协会数据显示，截至4月底，24/25榨季中国产糖1111万吨，同比增加115万吨。CAOC预计24/25榨季国内食糖产量为1100万吨，消费量1580万吨，进口量500万吨。仓单：截至上周末，郑州白砂糖仓单为32580张。CFTC最新持仓报告（纽约原糖）：截至5月13日，基金多单增加4865手，基金空单减少4270手，净多单同比增加9135手至20404手，净多单小幅增加。图7：郑糖活跃与ICE原糖走势对比资料来源：wind,国泰君安期货研究5000520054005600580060006200640012-512-251-142-32-23期货收盘价(活跃合约):白砂糖期货收盘价(活跃合约):NYBOT 11号糖 资料来源：wind,国泰君安期货研究图8：巴西糖配额进口成本走势资料来源：wind,国泰君安期货研究400045005000550060006500700075002025-02-102025-03-10元/吨中国:配额内进口价估算指数:巴西糖中国:配额外进口价估算指数:巴西糖 3-15 316171819202122234-44-245-14美分/磅元/吨2025-04-102025-05-10 资料来源：wind,国泰君安期货研究图12：郑州白糖仓单与价格资料来源：wind,国泰君安期货研究图14：CFTC原糖期货期权基金净多持仓资料来源：wind,国泰君安期货研究050001000015000200002500030000350001-242-123-33-22仓单数量:白砂糖期货收盘价(活跃合约):白砂糖-80000-60000-40000-2000002000040000600008000010000012000012-2412-3101-0701-1401-2101-2802-0402-1102-1802-25净持仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：wind,国泰君安期货研究图11：南宁现货与郑州白糖主力合约基差走势资料来源：wind,国泰君安期货研究图13：CFTC原糖总持仓资料来源：wind,国泰君安期货研究2.2行业供需数据-400-300-200-100010020030040012-181-51-232-102-28元/吨主力基差80000085000090000095000010000001050000110000011500001200000125000012-2412-3101-0701-1401-2101-2802-0402-1102-1802-25总持仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球供需：国际糖业组织（ISO）预计24/25榨季供应短缺547万吨（前值短缺488万吨）。巴西：巴西甘蔗行业协会（Unica）双周生产进度报告显示，截至4月16日，25/26榨季巴西中南部累计入榨甘蔗0.17亿吨，比上年同期增加2.99%；产糖73万吨，比上年同期增加1.25%；产酒精9.2亿升，比上年同期增加11.54%；累计产糖用蔗比44.77%，上年同期为44.08%。印度：ISMA/NFCSF数据显示，截至4月30日，24/25榨季印度产糖2570万吨，同比减少577万泰国：OCSB数据显示，截至4月9日，24/25榨季泰国产糖1005万吨，同比增加131万吨。中国供求数据：CAOC预计24/25榨季国内食糖产量为1115万吨，消费量为1580万吨（+10万吨），进口量为500万吨；CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1120万吨，消费量为1590万吨（+10万吨），进口量为500万吨。海关数据显示，25年3月进口食糖7万吨，24/25榨季累计进口食糖161万中国产销数据：据中糖协产销简报消息，截至4月底，24/25年制糖期（以下简称本制糖期）全国共生产食糖1111万吨，同比增加115万吨。本制糖期全国共销售食糖724万吨，同比增加150万吨。累计销糖率65.22%。图15：全球食糖供需对比图16：24/25榨季全球食糖供应短缺547万吨资料来源：ISO、国泰君安期货研究资料来源：ISO、国泰君安期货研究20/2121/2222/2323/2424/25产量消费-600-500-400-300-200-100010020020/2121/2222/2323/24万吨过剩 5吨。吨。162001640016600168001700017200174001760017800180001820018400万吨24/25 资料来源：UNICA、国泰君安期货研究图20：泰国食糖产量高频数据资料来源：OCSB、国泰君安期货研究图22：中国食糖产销差对比资料来源：CAOC、国泰君安期货研究02004006008001000120010月31日11月15日11月30日12月15日12月31日1月15日1月31日2月15日2月28日万吨23/24-700-600-500-400-300-200-100018/1919/2020/21万吨产销差 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：UNICA、国泰君安期货研究图19：印度食糖产量高频数据资料来源：ISMA、NFCSFL、国泰君安期货研究图21：中国食糖产销对比资料来源：CAOC、国泰君安期货研究050010001500200025003000350010月31日11月15日11月30日12月15日12月31日1月15日1月31日2月15日2月28日万吨23/2402004006008001000120014001600180019/2020/2121/22万吨产量消费 资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货研究图26：2025年3月进口量为7万吨资料来源：wind,国泰君安期货研究国际市场方面，低位区间整理为主。宏观方面，美元企稳回升，美股反弹，市场情绪趋稳。行业方面，市场处于强现实弱预期格局，趋势上24/25榨季巴西略微减产叠加印度产量大幅下降偏多，25/26榨季预计南北半球均大幅增产偏空。节奏上给出加工利润后，纽约原糖反弹，受原油下跌影响回调，总体低位区间震荡为主。关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策。国内市场方面，维持内强外弱格局。24/25榨季，国内市场维持连续增产、生产成本下降预期，糖浆和预拌粉进口政策收紧，国内价格定价往上向配额外进口成本靠拢。趋势上郑糖跟随原糖，节奏上围绕进口节奏展开交易，1-3月常规进口和糖浆、预拌粉进口同比大幅下降，广西产区干旱威胁25/26榨季产量，内强外弱格局延续，二季度持续关注内外价差收窄机会。风险点：宏观环境，主产国汇率，印度产业政策，国内进口政策。010000020000030000040000050000060000070000080000090000010000002023-42023-72023-102024-12024-4吨进口数量:食糖:当月值 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货研究图25：2025年累计进口15吨资料来源：wind,国泰君安期货研究3.操作建议05000001000000150000020000002500000300000035000004000000450000050000002023-42023-72023-102024-12024-42024-7进口数量:食糖:累计值进口数量:食糖:累计同比 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。免责声明本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公